银行角度看1月社融：数据靓丽超预期，基建与银行早投放等驱动

2022年社融预测：全年新增社融预计33.3万亿，较21年多增2万亿。其中：1、全年新增贷款预计为20.6万亿，较往年同期多增6600亿元。2、政府债预计新增8万亿，较去年同期多增9800亿。最终测算得22年新增社融预计为33.3万亿，较21年多增2万亿，全年存量同比增速为10.5%。22年社融处于磨底企稳阶段。 1月社融新增6.17万亿，新增量较往年同期增加9816亿，社融新增规模大超市场预期，市场预期在5.45万亿左右。存量社融同比增速继续回升、同比增10.46%，环比12月上行0.17个百分点。结构分析：1月社融总体看下来主要是基建发力在支撑。政府债+企业债支撑社融多增5471亿，其中企业债的发行大部分是城投企业。 信贷的企业中长期贷款净增规模略高于去年同期，也是基建前臵发力所致。1月信贷情况：总量增长大超市场预期，短贷+票据有所冲量。侧面反映稳增长的硬指标任务。结合我们最近的产业链调研情况，银行普遍表示全年新增信贷目标将与21年大体持平或略增；基建、绿色金融以及高端制造是主要项目储备。1、表内信贷情况。1月新增信贷4.2万亿，较往年同期增加3818亿元。2、表外信贷情况。年初银行开票规模增加，表外新增未贴现银行承兑汇票净融资规模环比高增、与去年同期水平接近。1月新增未贴现银行承兑汇票-4731亿元，较往年同期下降171亿元。 3、在信托监管未放松的大背景下，新增信托继续压降。1、1月新增信托规模-680亿，较去年同期微增162亿。2、新增委贷规模转正、+428亿元，较去年同期增加337亿。随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，预计22年新增信托和委贷的缩量会好于21年。4、政府债前臵发力托底。1月政府债新增6026亿，较去年同期增加3589亿。5、基建发力，城投企业为发债主力。新增企业债融资5799亿，较去年同期增加1882亿元。6、股票融资规模保持在高位。 1月新增信贷规模超市场预期，创单月高点：新增贷款3.98万亿元，市场预期3.77万亿，新增规模较去年同期多增4000亿元。信贷余额同比增长11.5个点，增速环比下降0.1个百分点。结构分析：基建主力支撑，地产仍疲弱；银行投放节奏更前臵。1、居民贷款情况。居民按揭弱于去年同期。一方面有去年地产景气度上行，带来较高的基数。另一方面，地产销售数据较弱，实际需求相对羸弱。1月居民按揭贷款净新增规模为7424亿元，较去年同期下降2024亿元。居民消费贷预计有疫情反复及地产拖累等原因，净增规模继续低于去年同期。1月居民短贷净新增规模为1006亿元，较去年同期下降2272亿元。2、企业贷款情况。企业中长期规模增长不弱，预计银行投放节奏更加前臵所致；投放预计基建为主力。1月企业中长期贷款新增2.1万亿，较去年同期增加600亿。去年同期企业中长期贷款不弱，今年在高基数基础仍有微增，预计主要是银行投放节奏更为前臵所致。结合产业链调研情况，银行普遍反映，1）稳增长任务目标，1季度尤其是1月份需要托底经济。2）预期后续贷款利率中枢会继续下移，早投放锁定收益。由于居民信贷较去年同期有较大幅度的下降，银行使用企业短贷+票据冲量完成信贷投放任务。1月企业短贷、票据净融资分别为1万亿、+1788亿，增量较去年同期变动+4345亿、+3193亿元。 M2-M1同比增速差升至高位，企业资金活化程度低：M2同比增速有所回升；M1同比增速降至低位。M1同比增速下降有春节错位原因，同时也有企业当前投产意愿较低所致。1、春节错位，企业存款向居民存款转移。2、企业资金活化程度低，定期存款高增。把春节错位因素剔除，M1同比增速也仅为2%，仍在低位，主要是企业资金活化程度较低，更多转为定期存款。3、M1增速与地产销售关联性更大，预计随着地产企业融资边际有所回暖，M1增速也会有小幅的上行；上升的持续性一个是跟踪地产链条良性循环重新构筑；另一个是随着结构性货币政策以及降准等宽松政策缓释企业经营压力，后续企业经营的回暖情况。1月M0、M1、M2分别同比增长18.5%、-1.9%、9.8%、较上月同比增速变动+10.8、-5.4、+0.8个百分点。 投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。 一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。 它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。 另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、22年社融预测：全年新增预计33.3万亿、同比增10.5% 2022年社融预测：全年新增社融预计33.3万亿，较21年多增2万亿。 其中：1、全年新增贷款预计为20.6万亿，较往年同期多增6600亿元。 年初产业链调研显示，银行今年新增信贷目标与去年同期持平或略增。 发达地区银行表示融资需求仍然旺盛，新增信贷规模会比21年高。2、政府债预计新增8万亿，较去年同期多增9800亿。基建发力托底经济明确，预计政府债将显著高于去年同期，是支撑社融企稳的主要驱动因子。3、企业债预计新增3.5万亿，较去年同期多增1900亿。企业债融资恢复常态，与2019年和2021年的3.3万亿规模比较接近，微增的假设主要基于基建发力，城投发债相应有所增加。4、新增信托、委托贷款预计净增-2万亿，净增规模较去年同期微升500亿。随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，22年新增信托和委贷的缩量会好于21年。5、其余分项假设与21年大体接近。6、最终测算得22年新增社融预计为33.3万亿，较21年多增2万亿，全年存量同比增速为10.5%。 22年社融处于磨底企稳阶段。 图表：2022年社融新增与存量同比增速预测 二、社融同比增10.46%、环比+0.17pct，基建前臵发力 1月社融新增6.17万亿，新增量较往年同期增加9816亿，社融新增规模大超市场预期，市场预期在5.45万亿左右。存量社融同比增速继续回升、同比增10.46%，环比12月上行0.17个百分点（10-12月分别环比+0.03%、+0.09%、+0.17%）。剔除政府债后，存量社融同比增9.42%，较上月增速上行0.08个百分点，政府债拉动社融边际上行0.09百分点。 图表：新口径社融同比增速 细项来看：1月社融新增规模超市场预期主要为信贷冲量超预期（政府债与企业债均可及时跟踪净融资规模）。社融同比多增则是信贷、地方债和企业债多增共同贡献：1月新增社融同比多增9816亿，其中信贷、地方债和企业债分别同比多增3818亿、3589亿和1882亿元。 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 社融结构分析：1月社融总体看下来主要是基建发力在支撑。政府债+企业债支撑社融多增5471亿，其中企业债的发行大部分是城投企业。 信贷的企业中长期贷款净增规模略高于去年同期，也是基建前臵发力所致。财政逆周期+跨周期发力对社融形成托底支撑，预计22年社融将处于磨底企稳阶段。1月信贷情况：总量增长大超市场预期，短贷+票据有所冲量。侧面反映稳增长的硬指标任务。结合我们最近的产业链调研情况，银行普遍表示全年新增信贷目标将与21年大体持平或略增；基建、绿色金融以及高端制造是主要项目储备。1、表内信贷情况。1月新增信贷4.2万亿，较往年同期增加3818亿元。2、表外信贷情况。年初银行开票规模增加，表外新增未贴现银行承兑汇票净融资规模环比高增、与去年同期水平接近。1月新增未贴现银行承兑汇票-4731亿元，较往年同期下降171亿元。 图表：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 表外非标融资情况：在信托监管未放松的大背景下，新增信托继续压降。 1、1月新增信托规模-680亿，较去年同期微增162亿。2、新增委贷规模转正、+428亿元，较去年同期增加337亿。随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，预计22年新增信托和委贷的缩量会好于21年。 政府债：政府债前臵发力托底。1月政府债新增6026亿，较去年同期增加3589亿。从债券发行数据跟踪看，1月国债净增269亿，地方债净增6701亿，较去年同期分别多增+948亿和+3108亿。 债券和股权融资分析。1、基建发力，城投企业为发债主力。新增企业债融资5799亿，较去年同期增加1882亿元。2、股票融资规模继续保持在相对高位：随着经济结构转型，社会融资结构由间接融资转向直接融资大的拐点在缓慢的发生。1月股票融资新增量1439亿，较去年同期增加448亿。 图表：新增社融结构占比 三、信贷情况：总量超预期，短贷与票据多增；银行投放节奏更 前臵 1月新增信贷规模超市场预期，创单月高点：新增贷款3.98万亿元，市场预期3.77万亿，新增规模较去年同期多增4000亿元。信贷余额同比增长11.5个点，增速环比下降0.1个百分点。 图表：贷款余额同比增速（亿，%） 图表：新增贷款同比增加（亿元） 具体信贷结构情况：基建主力支撑，地产仍疲弱；银行投放节奏更前臵。 1、居民贷款情况。居民按揭弱于去年同期。一方面有去年地产景气度上行，带来较高的基数。另一方面，地产销售数据较弱，实际需求相对羸弱。1月居民按揭贷款净新增规模为7424亿元，较去年同期下降2024亿元。居民消费贷预计有疫情反复及地产拖累等原因，净增规模继续低于去年同期。1月居民短贷净新增规模为1006亿元，较去年同期下降2272亿元。2、企业贷款情况。企业中长期规模增长不弱，预计银行投放节奏更加前臵所致；投放预计基建为主力。1月企业中长期贷款新增2.1万亿，较去年同期增加600亿。去年同期企业中长期贷款不弱，今年在高基数基础仍有微增，预计主要是银行投放节奏更为前臵所致。结合产业链调研情况，银行普遍反映，1）稳增长任务目标，1季度尤其是1月份需要托底经济。2）预期后续贷款利率中枢会继续下移，早投放锁定收益。由于居民信贷较去年同期有较大幅度的下降，银行使用企业短贷+票据冲量完成信贷投放任务。1月企业短贷、票据净融资分别为1万亿、+1788亿，增量较去年同期变动+4345亿、+3193亿元。3、非银信贷1月新增-1417亿，较去年同期增加575亿元。 图表：新增贷款结构占比 图表：剔除非银和票据的新增贷款比去年同期增加（亿元） 四、M1增速降至低位，企业资金活化程度较低 M2-M1同比增速差升至高位：M2同比增速有所回升；M1同比增速降至低位。M1同比增速下降有春节错位原因，同时也有企业当前投产意愿较低所致。1、春节错位，企业存款向居民存款转移。今年春节在1月底、2月初，去年春节在2月中旬，因而今年企业存款向居民存款转移发生在1月，导致1月企业存款净增规模为负，大幅低于去年同期。 2、企业资金活化程度低，定期存款高增。把春节错位因素剔除，M1同比增速也仅为2%，仍在低位，主要是企业资金活化程度较低，更多转为定期存款。1月企业存款净增-1.4万亿，其中企业活期存款净增-4.9万亿，意味着企业定期存款净增+3.5万亿。与短贷+票据高增匹配来看，一定程度反映1月信贷有部分冲量因素。3、M1增速与地产销售关联性更大，预计随着地产企业融资边际有所回暖，M1增速也会有小幅的上行；上升的持续性一个是跟踪地产链条良性循环重新构筑；另一个是随着结构性货币政策以及降准等宽松政策缓释企业经营压力，后续企业经营的回暖情况。1月M