工程机械行业简评：稳增长政策升温，工程机械将迎来行业β行情

2022年开年以来，工程机械板块曾一度活跃，迎来低估值修复行情。“稳增长”背景下，当前政策放松的方向已被反复确认，基建板块自2021年11月起景气度有所回升，节后传统基建板块延续反弹。我们认为A股阶段性主线仍是“稳增长”，具备政策边际改善的基建与地产相关产业链将受益，由此带动工程机械板块回暖。目前，工程机械板块仍处于相对低的估值水平，节后估值修复行情可期。 工程机械阶段性估值修复可期的具体逻辑：中央经济工作会议定调2022年稳增长，年初将稳增长的经济问题再次拔高至政治问题的高度，充分调动地方政府配合的积极性，诸多地方政府2022年一季度重大项目集中开工的时间点提前，地方两会释放稳增长决心，基建与保障性住房建设成为稳增长主要抓手，全国两会前稳增长政策力度有望强化，节奏或将加快；21年12月专项债提前下达，新一年专项债发行已启动，一般公共预算支出投向基建占比大幅提升，工程项目资金链改善，使得基建投资适当超前落地有力，叠加房地产政策边际有所放松，一季度工程机械下游需求预期向好。 挖掘机作为基建晴雨表，21年国内需求不振，年底海外表现亮眼。据中国工程机械工业协会对25家挖掘机制造企业统计，2021年12月销售各类挖掘机24038台，同比下降23.8%，降幅收窄；其中国内15423台，同比下降43.5%；出口8615台，同比增长105%。21Q4挖掘机整体需求延续疲软，我们预计21Q4工程机械板块业绩筑底。随着22Q1基建与地产投资恢复，22Q2业绩有望小幅提振。 基本面未发生根本性改变，当前行业整体仍处于下行周期阶段，预计下一轮周期或为2024-2025年，短期可关注板块估值修复机会。在稳增长主基调刺激下，基建投资加速企稳回升预期强化，叠加行业向电动化、智能化转型，我们认为，率先布局的龙头企业有望创造特有的弱周期属性。主机厂重点推荐三一重工、中联重科，关注徐工机械、柳工；核心零部件重点推荐恒立液压，关注艾迪精密。 风险提示：基建投资不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格上涨。 “稳增长”政策加速发力，工程机械迎来β行情 2022年开年以来，工程机械板块曾一度活跃，迎来低估值修复行情。“稳增长”背景下，当前政策放松的方向已被反复确认，我们认为A股阶段性主线仍是“稳增长”，具备政策边际改善的基建与地产相关产业链将受益，由此带动工程机械板块回暖。目前，工程机械板块仍处于相对低的估值水平，节后估值修复行情可期。 图1：2021年3月以来工程机械(申万)(801077.SI)板块持续低迷，2022年初有所反弹 春节期间，国家发展改革委有关负责人表示，坚定实施扩大内需战略，适度超前开展基础设施投资，将“稳增长”落到实处，使得“稳增长”自中央经济工作会议以来，成为市场持续关注的重点主题。节后第一个交易日，传统基建、钢铁等“稳增长”板块集体延续反弹。未来，稳增长阶段性主线持续走强的逻辑主要来自于其从政治、经济多维度调动社会参与主体的积极性与行动能力，将经济稳增长充分落到实处，各地两会召开则强化“稳增长”共识。 稳增长上升为政治问题，充分调动地方政府积极性。2021年12月，中央经济工作会议定调2022年稳字当头以应对我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，其中，“适度超前开展基础设施投资”和“推进保障性住房建设”是稳增长的两大抓手。2022年1月4日中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任再一次明确，各地区各部门都要担负起稳定宏观经济的责任，这不仅是经济问题，更是政治问题，要求各方面积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力要适当靠前。这意味着稳增长的节奏和力度加大的预期在不断强化。 表1：中央政治局会议基调对比 地方政府积极配合，基建项目发力前置，预期趋稳。从中央层面对稳经济的号召到地方层面的行动上，我们可以看到地方政府积极响应落实“稳增长”，配合意愿强烈。2022年伊始，各地频传重大项目开工消息，多地开工日期较往年大幅提前。以四川为例，自2016年以来，四川省历年一季度重大项目集中开工均在2月或3月，今年提前到元旦节后首个工作日，时间为最早。 我们认为，这是落实政策发力靠前和适度超前开展基础设施投资的具体体现，有助于加快形成有效投资，扭转需求收缩局面，稳住经济基本盘，拉动新老基建、保障性住房、大制造等工程机械下游行业的复苏，带动工程机械板块一季度估值修复。 表2：各地区重大项目陆续开工，时间较往年有所提前 地方两会召开设定经济目标，释放“稳增长”决心。截至2月7日，31个省级行政区发布政府工作报告。除天津未公布外，各地2022年GDP增速目标均设定在5.0%以上，可见稳增长决心强烈。固定资产投资将成2022年稳增长的重要抓手，各地政府工作报告中多体现对传统基建和新基建的兼顾，普遍针对保障性住房和旧城改造两大领域提出了明确目标。 表3：各地区重大项目陆续开工，时间较往年有所提前 此外，资金端改善为稳经济注入了强心剂。货币政策上宽信用继续加码，央行在去年底全面降准0.5pct，本次降准预计释放长期资金约1.2万亿元；财政政策上，2022年新增专项债务限额1.46万亿元已提前下达，投向九大重点方向，分别是交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程。 财政方面单靠专项债或显捉襟见肘，2021年12月份一般公共财政支出则为稳增长资金来源提振信心。根据财政部公布的最新的财政收支情况，一般公共财政12月支出投向基建相关领域的占比继续上升。2021年12月一般公共财政当月投向基建相关支出(含节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输)为8825亿元(前值4789亿元)，同比-18.2%(前值2.7%)。从支出占比来看，12月基建支出占当月一般公共财政支出的比例上升3.25pct至27.2%，为全年最高。 基本面尚未根本性改变，优先布局龙头企业 工程机械行业在过去一直属于强周期行业，与国家政策刺激密切关联。2009年，在“四万亿计划”刺激下，房地产与基建进入建设高峰期，我国工程机械销售收入跻身世界第一，并保持稳定增长至2012年，随后行业转型调整叠加去库存，工程机械行业整体步入艰难且漫长的洗牌期，直至2016年，设备进入更新周期，整个行业才逐渐重归上行轨道。 图2：工程机械(申万)(801077.SI)板块2012年至今的行情 挖掘机作为基建晴雨表，21年国内需求不振，年底海外表现亮眼。据中国工程机械工业协会对25家挖掘机制造企业统计，2021年12月销售各类挖掘机24038台，同比下降23.8%，降幅收窄；其中国内15423台，同比下降43.5%；出口8615台，同比增长105%。 图3：挖掘机月度销量及同比 图4：国内挖掘机细分市场销售情况 图5：挖掘机开工小时数及同比 图6：2021年主要机械设备销量 图7：2021年主要机械设备销量同比 2021年前三季度工程机械板块业绩整体萎靡。受国内下游需求走弱、20年超补偿反弹高基数影响，全球工程机械龙头公司三一重工收入增速下降，21Q1-3营收同比增长20.23%，归母净利润同比增长0.94%。徐工机械21Q1-3收入增速高于行业，主要系起重机械、高空作业平台等产品份额提升。21Q4挖掘机整体需求延续疲软，我们预计21Q4工程机械板块业绩筑底。随着22Q1基建与地产投资恢复，22Q2业绩有望小幅提振。 图8：工程机械主要公司营收增速 图9：工程机械主要公司归母净利润增速 工程机械基本面未发生根本性改变，当前行业整体仍处于下行周期阶段，预计下一轮上行周期或为2024-2025年，短期可关注板块估值修复机会。在稳增长主基调刺激下，基建投资加速企稳回升预期强化，叠加行业向电动化、智能化转型，我们认为，率先布局的龙头企业有望创造特有的弱周期属性。主机厂重点推荐三一重工、中联重科，关注徐工机械、柳工；核心零部件重点推荐恒立液压，关注艾迪精密。 风险提示：基建投资不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格上涨。 表4：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级