证券行业2月投资策略：市场成交活跃，券商经营向好

从上市券商业绩预告情况来看，2021年券商整体经营业绩向好。券商抓住市场回暖机遇，在资本市场改革的推动下，实现了业绩增长。证券行业差异化发展背景下，我们建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 市场成交量维持高位，IPO募资规模上涨 （1）经纪业务方面，1月A股日均成交金额为10553亿元，环比下降5.8%，同比下降3.2%。（2）投行业务方面，1月IPO数量为32家，募集资金规模为1133亿元，环比上涨31.43%；1月再融资规模为1078亿元，环比下降37.73%；企业债和公司债承销规模为3315亿元，环比下降10%。（3）自营业务方面，1月股债涨跌互现。上证综指下降3.38%，沪深300指数下降7.62%，创业板指数下跌12.45%，中证全债指数上涨0.59%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，1月两融平均余额为17973亿元，环比下降1.90%。 上市券商业绩预告整体经营向好 截至2022年2月9日，已有20家上市券商公布了2021年业绩预告。 从业绩来看，家券商均实现营收和归母净利润的正增长。其中，中信证券、国泰君安、招商证券归母净利润都超过了100亿元，分别为229.8亿元、150.1亿元、116.1亿元。东方证券归母净利润增速最高，达到97.27%。2021年，资本市场蓬勃发展，整体活跃度提升，市场日均成交额为10587亿元，同比增长24.83%，券商抓住市场回暖机遇，实现了业绩增长。此外，多家券商在业绩预报中提到，报告期内信用减值计提减少。 投资建议 稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.7倍，处于24%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，权益基金爆发，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 行业重要动态 1月28日，中国证券投资基金业协会公布基金销售机构公募基金销售保有规模。从排名来看，前20名中，中信证券、华泰证券、广发证券分别以1048亿元、850亿元、702亿元的股票+混合公募基金保有规模排名第14、18、19位，名次与三季度相比无变化。东方财富的子公司天天基金以5371亿元的股票+混合基金保有规模排名第3位，这也是天天基金首次超越工商银行。由于财富管理业务正在从卖方服务向买方服务转型，对机构来说，客户信任和客户粘性是财富管理机构溢价能力的重要来源，关注保有量，意味着以客户为中心，通过高频交互、专业服务和长期陪伴帮助客户以更大概率获取正收益，这也将强化财富管理机构与客户的合作关系。从公募基金保有量这一指标来看，互联网第三方渠道天天基金的优势不断扩大，龙头券商也比中小券商具备更强的竞争力。 表1：基金销售机构公募基金销售保有规模前20名 1月28日，证监会印发2022年度立法工作计划。一是落实中央经济工作会议关于全面实行股票发行注册制的决策部署，制定《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规章。二是规范市场主体行为，维护资本市场平稳健康发展。三是持续贯彻落实新证券法，做好法律制度衔接除此之外，2022年证监会还将继续做好制定《期货和衍生品法》等立法工作以及《上市公司监督管理条例》《公司债券监督管理条例》《证券公司监督管理条例》等行政法规的制定。由此可见，证券期货市场的监管法律体系正在继续完善，加强市场基础制度建设也在进一步加强，这有利于推动资本市场的长期健康发展，优化整个证券行业的生态环境。 截至2022年2月9日，已有20家上市券商公布了2021年业绩预告。 从业绩来看，20家券商均实现营收和归母净利润的正增长。其中，中信证券、国泰君安、招商证券归母净利润都超过了100亿元，分别为229.8亿元、150.1亿元、116.1亿元。大型券商中，东方证券归母净利润增速最高，达到97.27%；中小型券商中，中原证券归母净利润增速最高，为360.2%-436.9%。2021年，资本市场蓬勃发展，市场整体活跃度提升，市场日均成交额为10587亿元，同比增长24.83%，券商抓住市场回暖机遇，实现了业绩增长。此外，多家券商在业绩预报中提到，报告期内信用减值计提减少。总体来看，上市券商的经营业绩向好。随着资本市场改革逐步推进，证券公司也在不断加快业务转型，适应新环境的变化。 表2：上市券商2021年业绩预告情况 市场成交量维持高位，IPO募资规模上涨 （1）经纪业务方面，1月市场成交量依然维持高位，A股日均成交金额为10553亿元，环比下降5.8%，同比下降3.2%。（2）投行业务方面，1月IPO数量为32家，募集资金规模为1133亿元，环比上涨31.43%；1月再融资规模为1078亿元，环比下降37.73%；企业债和公司债承销规模为3315亿元，环比下降10%。（3）自营业务方面，1月股债涨跌互现。上证综指下降3.38%，沪深300指数下降7.62%，创业板指数下跌12.45%，中证全债指数上涨0.59%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，1月两融平均余额为17973亿元，环比下降1.90%。 投资建议 稳增长预期下，资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.7倍，处于24%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，权益基金爆发，券商迎来发展的新机遇。 资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧； 创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 图7：券商指数886054走势（日K线） 图8：30个中信一级行业月涨幅排名 图9：券商板块个股月涨跌情况 图10：券商板块PB走势 表2：重点个股估值表