商汤-W（0020.HK）作为亚洲最大的AI公司，其商业化潜力已经初现。公司建立的SenseCore AI基础设施，能够规模化集中量产高性能人工智能模型，赋能多个垂直领域。公司以计算机视觉技术起家，目前正步入商业落地阶段，2021年H1实现营收16.5亿元，同比增长91.8%，智慧商业和智慧城市为营收增长的主要驱动力。长期来看，AI市场空间广阔，商汤位于行业参与者第一梯队。根据Frost&Sullivan数据显示，我国人工智能软件市场规模预计由2020年的295亿元人民币增长至2025年的1,671亿元人民币，其中，计算机视觉软件为AI软件市场的最大板块，市场规模预计于2025年达到1,017亿元人民币，对应2020-2025年CAGR高达43.5%。商汤拥有独一无二的AI基础设施SenseCore，聚焦四大应用场景，公司有望实现多场景规模化落地。我们预计商汤21-23年总营收分别为46.8、64.0、87.8亿元人民币，分别同比增长35.8%、36.7%、37.3%；21-23年Non-GAAP净亏损分别为15.4/15.7/12.6亿，随着公司后续利用SenseCore基础设施逐步实现规模经济，经营杠杆改善，Non-GAAP亏损率有望保持收窄趋势。我们给予“增持”评级。
