2021业绩预告快评：2021业绩增速承压，养殖产能稳步兑现

事项： 公司发布2021年业绩预告，公司2021年实现归属于上市公司股东的净利润1000万元-1500万元，比上年同期下降88.9%-92.6%，扣除非经常性损益后的净利润亏损8000万元-10000万元，比上年同期下降279.42%-324.28%。2021年盈利较少主要系养殖业务有所亏损，由于生猪价格大幅下跌，同时因公司淘汰更新低效母猪、弱猪，加之饲料原料价格连续上涨等因素，在一定程度上导致了生猪养殖业务业绩下降。我们认为华统股份养殖产能在稳步上量，同时相对行业的超额收益明显，其估值仍有提升空间，继续重点推荐。 国信农业观点：1）公司2021业绩增速承压，主要系四季度养殖场转固工作稳步推进，导致利息费用由之前的资本化转为费用化，短期带来财务费用增加的冲击，但实际上表明公司养殖产能在稳步上量，预计2022下半年将迎来出栏高峰，另外公司成本管控水平领先行业，2022年发展值得期待。2）2022年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），且公司养殖以大肥猪为主，比市场平均的标猪要大，因此头均市值应该高于普通的养殖标的。按公司2023年出栏230万头生猪的目标核算，当前公司的估值修复空间足够。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临，阿尔法在于公司产能投放，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的优质资产，继续重点推荐。由于公司四季度养殖场转固工作稳步推进，导致利息费用由之前的资本化转为费用化，短期带来财务费用增加的冲击，故下调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为0.13/3.94/9.10亿元，对应当前股价PE为543.5/17.6/7.6X，维持“买入”评级。 评论： 2021年业绩增速承压，成本仍有进一步下降空间 根据公司公告的业绩预告，2021年实现归属于上市公司股东的净利润1000万元-1500万元，比上年同期下降88.9%-92.6%，预计2021Q4归属于上市公司股东的净利润亏损3128.91万元-3628.91万元，环比2021Q3增长65.11%-70.19%。按业务拆分来看，预计21Q4的亏损主要来自于养殖业务，而屠宰业务实现正向盈利，养殖亏损主要系一方面，随着养殖场陆续转固，利息费用由之前的资本化转为费用化，短期带来财务费用增加的冲击，另一方面21Q4出栏生猪数量仍较少，主要是成本偏高的初建厂出栏，成本水平高于全部场的平均水平。目前公司整体的平均完全成本接近18元/公斤，相对行业的超额收益明显，预计2022年上半年公司生猪出栏上量以后，随着分摊费用的下降以及规模效益提升，成本仍有进一步下降空间。 2022年是布局生猪板块最好阶段，首选财务安全的小体量标的 2022年1月以来猪价持续下跌，预计春节后受到消费淡季叠加供给增加的影响，仍将保持下跌趋势，或将进一步催化板块预期，看好2022年生猪板块行情。我们认为接下来新一轮的猪周期应该是市场化去产能，猪价上涨空间应该小于2019年，考虑到小体量标的出栏增速更快，所以从业绩弹性上来看，小型养殖标的整体表现或将好于大型养殖标的。此外，本轮周期底部，大部分规模养殖企业的资产负债率都较高，后续可能发生行业性的养殖金融去杠杆，因此现金安全尤为重要。综合来看，2022年养猪板块推荐小体量标的，推荐华统股份。 区域优势显著+养殖模式稀缺，华统养殖资产应享有更高估值 从股价角度来看，华统股份已经基本完成养殖业务从无到有的预期修复，但头均市值（估值）方面，我们认为修复空间仍然较大。公司估值修复的主要驱动力来源于其养殖资产较为优质，理应享有更高估值。 首先，公司养殖业务基本布局在浙江省内，拥有地域优势，一方面，由于浙江省环保政策较严，所以当地生猪散养户数量少，养殖密度低，从而使得华统股份在非洲猪瘟防控上优势显著，公司最新投资者关系活动记录表披露的全程存活率高达88%，处于行业领先。另一方面，浙江省当地猪价较高，平均高出全国均价1-2块，所以公司一头猪依靠区域优势，可能得到200元左右的超额收益（同成本条件下）。此外，浙江当地更多倾向于消费大猪，公司也以养大猪为主，大猪从出肉量来看，比110公斤的标猪要多增加将近20-30%的猪肉，因此公司理论应该获得更高的估值。 其次，从公司自身养殖模式来看，已建成的250万头左右的养殖产能全部都是自繁自养的楼房养殖一体化的模式，在国内独一无二，属于稀缺的自繁自养一体化纯正标的。 另外，据2022年1月4日投资者关系活动记录表披露，从出栏量来看，公司22年目标生猪出栏120万头左右，23年目标生猪出栏230万头左右，未来两年出栏增速弹性较大。从养殖成本来看，公司目前自繁自养育肥猪成本在17-18元/公斤，在行业内属于中等偏下的水平，同时随着今年产能上量及产能利用率提升，2022年成本有望下降至15-16元/公斤。综合来看，我们认为华统的养殖资产稀缺且优质，估值水平应该接近于牧原股份。 投资建议：继续重点推荐 公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能投放，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于公司四季度养殖场转固工作稳步推进，导致利息费用由之前的资本化转为费用化，短期带来财务费用增加的冲击，故下调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为0.13/3.94/9.10亿元，对应当前股价PE为543.5/17.6/7.6 X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润 相关研究报告 《华统股份-002840-公司动态快评：浙江养殖核心资产，估值修复空间充裕》——2022-01-10《华统股份-002840-深度报告：致力生猪一体化，养殖屠宰双发力》——2021-12-08