白糖月报：原油创近年新高，糖价重心将上移

请务必阅读正文后的免责声明1/12www.hlqh.com研究员黄忠夏电话：0769-22119245从业资格号：F0285615投资咨询从业证书号：Z0010771核心观点：国际方面，2021/22榨季全球糖产需预计连续第二年出现缺口，但较上榨季有所收窄。因国际原油创出自2015年以来新高，有望促使巴西、印度等主产国糖厂提高乙醇用蔗比，巴西乙醇底支撑强劲，预计2022年乙醇底的区间下沿在15-17美分/磅，可关注原油及雷亚尔走势。由于能源价格大幅上涨，全球糖生产成本整体上浮，国际原糖价格有望维持高位，提高我国食糖进口成本。国内方面，2021/22榨季国内供需格局预计将有所收紧，但国内自身供需面的驱动力较弱，糖价将主要受外盘推动；配额外进口利润将继续被压缩低水平，同时国内各资源成本整体抬升，国内制糖成本进一步上升。展望今年食糖市场走势，预计新榨季糖价将运行于国产糖成本之上，同时应参照配额外进口成本变化。不过考虑到国储库存庞大，将制约糖价6000元/吨之上继续上行的空间。而资源成本提升将令糖价重心将比2021年有所上移。结合国内外基本面形势，2022年国内糖价并不悲观，但基本面矛盾不够突出、驱动力相对有限，再加上欧美将逐步进入加息周期，预计后期国内糖价维持大区间震荡偏强走势，主要运行区间预计在5600-6500元/吨。交易策略：交易策略上，建议在一季度季节性价格低位时布局中长线买入做多，白糖期货SR2205合约参考支撑位5600-5700元/吨，SR2209合约参考支撑位5600-5750元/吨。期货研究报告白糖月报2022-02-07星期一原油创近年新高，糖价重心将上移 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/12www.hlqh.com一、行情回顾根据往年经验，春节消费旺季备货时间大概提前一个月左右，因2022年春节时间为1月31日，因而2022年1月食糖消费就开始进入淡季，预计将持续到4、5月份天气开始转热，夏季消费逐渐好转。而从供应来看，尽管面临春节长假，但因为季节性生产，甘蔗糖产区生产正处于压榨高峰期，市场供应压力较大。白糖价格走势也基本反映这种供需格局，在12月白糖期货价格跌破5月线以后，1月基本沿着5月线下行，当月郑糖加权指数最高点为5877元/吨，最低点为5661元/吨，收于5712元/吨，继续收于5月线5842元/吨之下，中期趋势继续向下。请参考图1。从国内基差看，1月主力基差呈先抑后扬走势，1月底主力基差基本呈平水状态。请参看图2。图1：白糖期货指数月线图图2：国内白糖基差图(单位：元/吨)来源：华联期货，博易大师 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/12www.hlqh.com二、基本面分析2.1供给端国际市场目前北半球甜菜糖产区2021/22榨季生产基本结束，不过甘蔗糖产区正处于压榨高峰期。欧盟、俄罗斯以及我国北方的新疆、内蒙古、黑龙江等属于甜菜糖产区，我国南方甘蔗糖主产四省区、印度、泰国等属于甘蔗糖产区。处于南半球的南巴西为全球最大产糖区和出口区，巴西2021/22榨季压榨生产已经结束，正等待新榨季生产启动。巴西一般每年的4月份开榨，12月份收榨。全球食糖产量方面，根据国际糖业组织(ISO)2021年11月季度报告预测，2021/22年度全球糖市供应缺口为255万吨。今年8月ISO曾预测缺口为385万吨。ISO在季度市场展望报告中称，将全球2021/22年度糖消费量预估下调144万吨至1.7303亿吨，尽管该最新的消费量预估仍较上年度水平增加1.2%。2022年1月20日，研究机构和经纪商StoneX公司发布的最新研报表示，由于中国糖产量下滑，2021/22年度（10月到次年9月）全球糖供需形势可能趋紧。报告称，本年度全球糖的需求将连续第三年超过产量，供应缺口可能达到190万吨，高于去年11月份预测的缺口180万吨。中国产量下滑的原因在于主要产区广西省出现霜冻，农户改种利润更高的农作物。StoneX公司将2021/22年度中国糖产量预测数据下调30万吨，至1000万吨，比上年减少6.3%。这可能导致中国进口步伐加快，进口量可能达到450到550万吨。StoneX维持印度和泰国糖产量预测数据不变，分别3150万吨和1070万吨，因为今年这两个主产国收成都不错。Platts预计2021/22榨季全球产需缺口148.85万吨，低于上榨季的371.9万吨，预计2021/22年度全球产量将增加463.3万吨至1.8338万吨，消费预计增长1.5%至1.84865万吨，录得2015/16年度以来最高的年度增长。请参考图3、图4。图3：2019/20年度全球食糖各主产区产量占比图4：全球糖市过剩/缺口情况（单位：百万吨） 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/12www.hlqh.com来源：华联期货，ISO以下是各主要产糖国的情况：巴西：巴西产业结构严重失衡，工业制造业发展相对落后，实体经济“空心化”，经济基础脆弱且“三高”问题突出，再加上科技发展和创新能力不强，巴西经济可持续增长能力不足，2020年遭受疫情打击后，为此巴西政府推出多项政策，意图通过降低税收和增加投资等举措来提振巴西经济，随着接种疫苗人口比例的提高，巴西新冠疫情趋缓。目前60.35％的人口已完成全程疫苗接种，73.07％的人口至少完成一剂疫苗接种。巴西经济部预测，2021年，巴西GDP将增长5.1％，并表示2022年巴西经济仍可能会受到新冠疫情影响，但经济活动会得到恢复，巴西GDP或将增长2.1％。巴西食糖生产榨季每年4月开始，第二年3月结束。巴西中南部的甘蔗种植面积占全国88.51％，其中圣保罗占比全国种植面积52.69％，所以糖厂多集中于中南部。中南部糖产量占全国总产量约90％，东北部只有10％左右。巴西甘蔗产业非常具有灵活性，糖厂在食糖和乙醇之间的生产比例可以保持在1000万吨的灵活度，所以在这种灵活度的前提下，巴西的最终产量主要有糖醇比决定。自去年原油暴跌后，榨糖糖醇可能比从35％提升至46％以上。今年随着原油价格上涨，叠加巴西生物燃料价格高企的情况下，为满足日益增长的需求，糖醇比榨季累计有小幅度下调至45％附近。产量方面，UNICA数据显示，2021/22榨季截至11月16日累计18家糖厂收榨，累计压榨甘蔗5.17亿吨，同比减少11.8%，累计产糖3184万吨，同比减少15.44%，累计产乙醇258.41亿公升，同比下降8.77%，平均制糖比为45.2%，上榨季同期为46.45%，平均甘蔗出糖量ATR为每吨143千克，低于去年同期的145.14千克。巴西2021/22榨季甘蔗减产的主要原因在于拉尼娜引起的干旱以及后续多次的霜冻天气。2021/22榨季中南部甘蔗面积同比下降3%至748.5万公顷，甘蔗单产则下降超过了10%，预计整个榨季的甘蔗入榨量约为5.2亿吨，而糖醇比将下降至45.5%，糖产量或下降600万吨，至3200万吨左右。展望 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/12www.hlqh.com2022/23年度，巴西甘蔗生产的前景存在一定不确定性，主要来自于天气的威胁，市场对于后期拉尼娜的影响较为担忧。2021年10月NOAA的报告确认了拉尼娜的出现。报告指出在过去的一个月里，出现了拉尼娜现象，赤道太平洋中部和中东部的海面温度(SST)低于平均水平。Niño-3.4和Niño-4指数值分别为-0.6ºC和-0.7ºC。预计拉尼娜现象将持续整个冬季，ENSO中性将在2022年3月至5月期间恢复。出口方面，据环球贸易消息，2021年1月至8月巴西出口食糖2370万吨，比2020年同期增长26%。其中，2021年中国从巴西的食糖进口量已超过400万吨。同时巴西对阿尔及利亚、尼日利亚、沙特阿拉伯、马来西亚、加拿大和阿拉伯联合酋长国的食糖出口量也大幅增长。2020年巴西的食糖出口量达到创纪录的2700万吨，同比增长67%。在价值方面，出口金额达到$7.4亿美元。中国、阿尔及利亚和孟加拉国是2020年巴西糖的最大进口国。请参考图5。图5：巴西食糖双周制糖比（%）图6：印度食糖供需平衡表(单位：千吨)来源：华联期货，UNICA，ISMA印度：印度是仅次于巴西的全球第二大产糖国，2020/21年度(10月-次年9月)印度糖产量3100万吨。目前印度食糖生产正处于2021/22榨季生产的高峰期，截至2022年1月15日，印度有504家糖厂在运营，生产了1514.1万吨糖，同比去年同期487家糖厂生产了1427.8万吨，增加了86.3万吨，增幅6.04%。1月27日印度糖业贸易协会（AISTA）表示：由于西部马哈拉施特拉邦的产量增加，印度2021/22销售年度的食糖产量可能比一年前增加3%，达到3190万吨。AISTA在一份声明中表示：在9月30日结束的当前销售年度中，糖厂可能会将创纪录的310万吨糖用于乙醇生产。AISTA预测的数据高于印度糖厂协会（ISMA）此前预测的3050万吨左右，ISMA估计约有340万吨的糖被乙醇生产代替。印度在2025年将实现20%的乙醇与汽油混合比例的目标，这相当于600万吨糖被乙醇生产替代。2020/21年度大约有相当于210万吨糖用于生产乙醇，实现了10%的掺兑比例。2021/22年 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/12www.hlqh.com度预计将提高至350万吨，不过这仍基于糖价不出现大幅上涨的前提。对于糖厂来说，虽然乙醇更容易变现，但如果糖价高昂，利润驱动的角度，糖厂或失去生产乙醇的意愿。消费方面，AISTA预测印度2021/22年度食糖消费料增长2%至2700万吨。出口方面，AISTA预计印度2021/22年度食糖出口量从上年度的720万吨下降至600万吨，实际出口情况将取决于国内糖价相较国际糖价的水平。请参考图6。泰国：泰国是传统仅次于巴西的全球第二大糖出口国，但因长时间的干旱导致单产下降，泰国2020/21榨季累计压榨甘蔗6665.88万吨，同比降11%；产糖757万吨，同比降8.5%，为2009/10榨季以来最低水平。自去年9月降雨增加后，泰国2021/22年度(10-9月)的作物前景预计将有所改善，糖产量预计在950万吨至1100万吨之间。标准普尔全球普氏分析(S&PGlobalPlattsAnalytics)估计，2021/22年泰国甘蔗产量为9500万吨，糖产量为1050万吨。泰国2021/22年度的糖出口预计将增加380万吨，达到750万吨。截至1月17日，泰国2021/22榨季累计糖产量332.25万吨，同比增33.37%。澳大利亚：澳大利亚是全球第三大食糖出口国。澳大利亚食糖产业从甘蔗种植至食糖生产的全过程现代化程度较高，产品以原糖为主，生产部分精糖。甘蔗种植区域主要集中在长达2100公里的东海岸一线，主要产区为昆士兰州。每年开榨时间约在6月份，12月份左右结束。美国农业部(usda)驻堪培拉农业专员预计,澳大利亚2021/22年度食糖产量为440万吨,2020/21年度产量为430万吨。预计澳大利亚2021/22年度食糖出口将从2020/21年度的340万吨小幅增加至363.5万吨。欧盟：据USDA11月报告预测，因欧盟甜菜(法国、德国和波兰为主)受黄化病毒病的影响比2020年要小,2021/22年度糖产量预计将会增加120万吨,至1660万吨。2021年,欧盟允许在甜菜种子上涂上新烟碱类物质,以帮助防止甜菜黄化病毒。另外预计欧盟食糖消费略有上升,但预计仍低于疫情爆发之前的水平。预计食糖进口量将恢复到200万吨,而去年由于国际糖价高企,进口降至150万吨。随着产量和进口的增加,欧盟2021/22年度糖库存预计会增加。美国：美国是世界上为数不多的既种植甘蔗，又种植甜菜的产糖国。自2005/2006榨季以来，甘蔗糖在美国国内食糖总产量的占比为40%—45%，甜菜糖占比则为55%—60%，食糖产量则趋于稳中有增长，年产量自740万吨增至900万吨附近，产糖量在全球位列第五、第六位。由于甜菜产量好于预期，美国农业部11月9日将2021/22年制糖期美国食糖产量上调4.