聚焦数字营销，推动业务发展持续深化

投资要点 事件：公司发布]2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润3500-5200万元，较2020年同期的1.53亿元下降66%-77.1%，主要系部分参股公司业绩出现亏损以及公司拟对部分参股公司计提长期股权投资减值准备；预计扣非归母净利润亏损1.82-1.99亿元，同比收窄91.85%-92.55%。非经常性损益约为2.34亿元，主要系公司转让持有的北京幻想悦游93.5%股权，预计将影响公司净利润约1.3亿元。 打造虚拟人制作平台，拓宽虚拟人应用场景。2021年，公司与北京智京未来科技有限公司合资设立北京元境数字科技有限公司，旨在打造工业化的虚拟人生产线，降低虚拟人制作周期及各项成本。叠加公司在电竞、营销等领域的已有资源积累，元境科技的虚拟人未来将应用于游戏AI、明星虚拟形象、营销直播等多个场景；既可制作自身虚拟人，亦可基于制作平台进行虚拟人研发。受益于工业化制作的成本优势，公司或将虚拟人业务推广到日常生活中，实现虚拟人to C端业务的拓展。 发力数字营销，助推流量投放与分发能力提升。公司完成以北京为总部，重庆、郑州、太原为分部的国内精准数字营销业务团队搭建，在重庆、郑州、太原三地设立技术研发、运营优化、创意素材制作团队，实时满足各类风格创意视频拍摄需求。截止目前，公司旗下山西数据流量生态园流量投放规模超12亿元，已成为涵盖多种内容的生态服务平台。2021上半年，公司旗下互联网超级流量入口爱思助手总用户数达2.47亿人，总产品数达7428款，报告期内新增用户数约1490万人，月活跃用户数约2000万人，形成强大的流量分发能力。 持续优化游戏业务布局，扩展“电竞赋能”概念。2021年，公司旗下日本德州扑克竞技产品《Sunvy Poker》新增用户22万，总注册人数超120万，领先于同类产品。同时，公司将旗下棋牌游戏产品全面接入WCAA云电竞平台，创新打造“棋牌+电竞”商业模式，通过电竞赋能引领棋牌游戏回归娱乐竞技本源； 此外，公司将逐步拓展“电竞赋能”概念，持续发掘休闲游戏市场增长潜力。 盈利预测与投资建议。根据公司最新2021年业绩预告，预计2021-2023年归母净利润为0.47亿元、1.92亿元、2.95亿元，对应PE分别为161倍、40倍、26倍。考虑到公司数据流量业务快速增长，同时战略布局虚拟人赛道，我们维持对天神娱乐“持有”的投资评级。 风险提示：行业发展不及预期的风险、行业政策变动风险，市场竞争加剧风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司探索“棋牌+竞技”新模式，电竞赋能游戏业务发展，预计2021-2023年收入增速为-10%、10%、15%，毛利率稳定至50%； 假设2：行业发展带动公司数据流量业务快速发展，预计2021-2023年毛利率持续上行。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计2021-2023年归母净利润为0.47亿元、1.92亿元、2.95亿元。考虑到公司数据流量业务快速增长，同时战略布局虚拟人赛道，我们维持对天神娱乐“持有”的投资评级。