半导体2月策略及SUMCO复盘：重点关注汽车及工业硅含量提升的产业机遇

1月SW半导体指数下跌15%，估值处于近三年的2.48%分位 2022年1月费城半导体指数下跌11.73%，跑输纳斯达克指数2.75pct，30只个股中仅1只上涨。申万半导体指数下跌14.97%，跑输申万电子行业1.58pct，86只个股中仅2只上涨。从半导体子行业来看，全部下跌，其中半导体设备、模拟芯片设计、数字芯片设计跌幅较大，分别为-18.94%、-17.74%、-15.43%。截至2022年1月31日，申万半导体PE( TTM )为53倍，相较历史估值水平具备安全边际，处于近五年估值的9.29%分位、近三年估值的2.48%分位、近一年估值的0.00%分位。 半导体设备销售额继续高增长，台股芯片制造企业收入表现优秀2021年11月全球半导体销售额为497亿美元（12月数据尚未发布），同比增长23.5%，环比增长1.5%，同比增速较上月收窄1.0pct；北美半导体设备12月销售额为39.17亿美元，同比增长46.1%，环比减少0.5%，同比增速较上月收窄4.6pct。存储现货价格方面，1月继续上涨。基于台股月度营收数据，芯片制造环节表现优秀，12月合计收入同比增长32%，环比增长4%，同比增速提高9.51pct，其中台积电同比增长32%，环比增长5%，同比增速提高13.65pct；芯片设计企业中矽力杰表现亮眼，同比增长60%，环比增长17%；芯片封测企业日月光同比增速收窄3.35pct。 投资策略：重点关注汽车及工业硅含量提升的产业机遇 半导体行业在经历21年的缺货涨价后，预计部分需求在22年将放缓，从月度数据来看，短期行业景气度边际走弱，半导体销售额增速逐月收窄。不过，根据IC Insights的数据，21年汽车半导体出货524亿颗(YoY 30%)，汽车缺芯主要是由需求驱动，我们认为22年汽车半导体将延续高景气，建议关注闻泰科技、韦尔股份、北京君正等。另一方面，以工业、汽车为代表的硅含量提升将继续，根据IC Insights的数据，21年电子系统中硅含量提高到了历史新高33.2%，预期终值将超过40%。在部分下游需求不明朗的情况下，我们建议关注下游应用分散，广泛受益硅含量提升的企业，包括圣邦股份、晶晨股份、华虹半导体、中芯国际等。 月专题：SUMCO——全球技术领先的半导体硅片企业 SUMCO2020年收入2913亿日元，净利润255亿日元，产品主要是半导体硅片，包括12英寸、8英寸及以下尺寸的抛光片、外延片、SOI等。 2020年公司在全球半导体硅片市占率约22%，排名第二；在最先进制程领域，公司依靠高质量的产品和优秀的技术研发能力，市占率达50%。 截至2022年1月31日，公司市值为7273亿日元。为了满足300 mm高端半导体硅片的需求，公司计划投资2287亿日元以扩产，包括新建一座300mm半导体硅片工厂。公司预计4Q21供应仍然偏紧，现货价格继续上涨，收入指引为885亿日元，同比增长21.9%，环比增长2.1%。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 市场回顾 2022年1月费城半导体指数下跌11.73%，跑输纳斯达克指数2.75pct，年初以来下跌11.73%，跑输纳斯达克指数2.75pct。电子行业在申万28个行业中月涨跌幅排名第25，下跌13.39%，跑输沪深300指数5.76p Ct 。半导体指数下跌14.97%，跑输电子行业1.58pct，年初以来下跌14.97%，跑输电子行业1.58pct。 从半导体子行业来看，全部下跌，其中半导体设备、模拟芯片设计、数字芯片设计跌幅较大，分别为-18.94%、-17.74%、-15.43%。 图1：费城半导体指数1月走势 图2：SW电子1月涨跌幅排名第25 图3：SW半导体1月跌3.61% 图4：SW半导体各子行业1月涨跌幅 个股方面，1月费城半导体指数30只成分股中，上涨1只，下跌29只。涨幅前五的公司分别为台积电（+1.93%）、高通（-3.89%）、德州仪器（-4.13%）、英特尔（-5.20%）、思佳讯（-5.56%）；跌幅前五的公司分别为莱迪思半导体（-28.34%）、泰瑞达（-28.19%）、超威半导体（-20.60%）、芯科实验室（-19.97%）、迈威尔科技（-18.33%）。 SW半导体86只个股中上涨2只，下跌84只。涨幅前五的公司分别为创耀科技（+43.17%）、纳思达（+2.39%）、江丰电子（-1.88%）、立昂微（-2.93%）、紫光国微（-4.67%）；跌幅前五的公司分别为希荻微（-37.12%）、力合微（-35.85%）、明微电子（-30.80%）、晶丰明源（-28.91%）、富瀚微（-26.65%）。 表1：半导体板块12月涨跌幅榜 SW半导体估值水平处于近三年中位数以下，具备一定安全边际。截至2022年1月31日，SW半导体指数PE（ TTM ）为53x，处于近三年中位数以下，分位点为2.48%，估值水平具备一定安全边际。SW半导体子行业中，集成电路封测PE（ TTM ）最低，为23x；半导体设备估值最高，为116x。所处近五年和近一年的估值水位：数字芯片设计（17.93%，16.60%）、模拟芯片设计（6.13%，0.00%）、集成电路封测（0.08%，0.41%）、分立器件（63.11%，37.34%）、半导体设备（21.67%，7.47%）、半导体材料（9.78%，0.00%）。 图5：SW半导体近三年估值情况PE（ TTM ） 图6：SW半导体及各子行业所处近五年估值水位 图7：SW半导体及各子行业所处近一年估值水位 月度数据点评 行业数据：半导体设备销售额同比增长46%，存储现货价格继续上涨根据SIA的数据，2021年11月全球半导体销售额为497亿美元（12月数据尚未发布），同比增长23.5%，环比增长1.5%，同比增速较上月收窄1.0p Ct 。分地区来看，美洲、欧洲同比增速分别为28.7%、26.3%，高于全球平均增速，中国、日本同比增速分别为21.4%、19.5%，低于全球平均增速；美洲、欧洲环比增速分别为4.2%、3.1%，高于全球平均增速；中国、日本环比增速分别为-0.2%、1.1%，低于全球平均增速。 根据SEMI的数据，2021年12月北美半导体设备销售额为39.17亿美元，同比增长46.1%，环比减少0.5%，同比增速较上月收窄4.6pct。 图8：2021年11月半导体销售额同比增速 图9：2021年11月半导体销售额环比增速 存储合约价格保持平稳，现货价格上涨。根据DRAMexchange的数据，DRAM（DDR4 8Gb 1Gx8 2133Mbps）和NAND（NAND 64Gb 8Gx8 MLC）12月合约价格与11月持平，分别为3.71、3.44美元。由于西安疫情影响三星、美光存储产能，1月存储现货价格继续上涨，DRAM由12月底的3.64美元涨至3.76美元，NAND由12月底2.85美元涨至3.33美元。 图10：存储合约价格 图11：存储现货价格 21年电子系统中半导体含量创历史新高，达到33.2%。历史上半导体行业的年均增速高于电子系统整体市场，主要驱动力是电子系统中使用的半导体的价值或含量不断增加。比如随着全球手机、汽车和个人电脑出货量增长趋于成熟和放缓，电子系统市场2011-2021年的年均复合增长率为3.5%，而半导体行业2011-2021年的年均复合增长率为6.5%。根据IC Insights的数据，2021年电子系统中的半导体含量提高到了33.2%，创历史新高，同时预期终值将超过40%。 图12：电子系统中的半导体含量 汽车芯片缺货主要原因是需求驱动。IC Insights认为，影响汽车行业缺芯的主要原因是需求大幅增加。根据IC Insights的数据，2021年半导体供应商向汽车行业供给的产品数量为524.22亿颗，相比2020年增加了30%，也比疫情之前的2019年增加了27%。 图13：汽车行业的芯片出货量 台股半导体企业月收入：12月芯片制造环节表现最优 根据台湾上市公司发布的月度营收数据，芯片制造环节表现优秀，合计收入同比增长32%，环比增长3.57%，同比增速扩大9.51pct，其中台积电同比增长32%，环比增长5%，同比增速扩大13.65pct；芯片设计环节同比增长34%，环比减少0.22%，同比增速扩大2.46pct，其中矽力杰表现亮眼，同比增长60%，环比增长17.43%，同比增速扩大14.56pct；芯片封测环节同比增长20%，环比增长1.32%，同比增速收窄2.85pct，其中日月光同比增速收窄3.35pct。 表2：重要台股月收入数据一览表 投资策略： 在全球市场持续扩容的大环境中，国内半导体企业进入天时（电子+带动硅含量提升，消费升级提振汽车工控医疗需求，政策资金支持）、地利（中国是全球最大的市场）、人和（下游客户国产替代意愿强烈，半导体人才供给增加并得到更多的股权激励）的黄金成长期，是未来几年电子行业成长性最突出的板块。 半导体行业在经历2021年的缺货涨价后，预计部分下游需求在2022年将放缓，行业板块性投资机会弱化，进入个股行情。设计方面我们更看好在产品品类和客户拓展方面有实质性进展的企业，建议关注圣邦股份、思瑞浦、晶晨股份、北京君正、卓胜微、韦尔股份、芯朋微、艾为电子、力芯微、晶丰明源、兆易创新；制造封测领域推荐龙头中芯国际、华虹半导体、通富微电、长电科技； 上游设备材料持续受益国内晶圆厂建设，建议关注中微公司、北方华创、中晶科技、安集科技、沪硅产业、鼎龙股份。 从月度数据来看，短期行业景气度边际走弱，半导体销售额增速逐月收窄。我们对半导体板块性走势短期相对谨慎，在部分需求不明朗的情况下，建议关注高景气延续的汽车半导体公司闻泰科技、韦尔股份、北京君正，以及下游应用分散，广泛受益硅含量提升的圣邦股份、晶晨股份、华虹半导体、中芯国际等。 表3：重点公司一览表 重点月度数据跟踪 图14：全球半导体月销售额 图15：中国半导体月销售额 图16：北美半导体设备月销售额 图17：日本半导体设备月销售额 图18：存储合约价格 图19：存储现货价格 图20：台股IC设计月收入 图21：台股IC制造月收入 图22：台股IC封测月收入 图23：台股DRAM芯片月收入 图24：台积电月收入 图25：联电月收入 图26：联发科月收入 图27：联咏月收入 图28：矽力杰月收入 图29：日月光投控封测月收入 表4：正在IPO的半导体企业 月专题：SUMCO——技术领先的半导体硅片企业 SUMCO（Silicon United Manufacturing Corporation）总部位于日本，产品主要是半导体硅片，即硅晶圆，包括300mm、200mm及以下尺寸的抛光片和外延片等，广泛应用于各类芯片的制造。2020年公司在全球半导体硅片市占率约22%，排名第二；在最先进制程领域，公司依靠高质量的产品和优秀的技术研发能力，市占率达50%。截至2022年1月31日，公司市值为7273亿日元。 图30：2020年SUMCO全球半导体硅片市占率第二 图31：SUMCO在全球先进制程领域市占率约50% 为生产半导体硅片而成立，相关专利量全球第一 以研发和生产300mm硅晶圆为使命而成立，多次收购合并成为全球硅晶圆龙头。公司于1999年由Sumitomo Metal Industries（住友金属工业）、Mitsubishi Materials（三菱材料）、Mitsubishi Materials Silicon三家公司合资成立，名为“Silicon United Manufacturing”，目的是研发和生产300 mm半导体硅片； 2001年开始生产；2002年收购Sumitomo Metal Industries的硅片业务Sitix Division，并与Mitsubishi Materials