IaaS行业深度报告：赋能数字经济，云计算基础设施迈入新“黄金十年”

IaaS本质是IT基础设施，将直接受益于数字经济建设：2022年1月12日，国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》，提出2025年国内数字经济核心产业增加值占GDP比重提升至10%的发展目标。IaaS（Infrastructure as a Service），即基础设施即服务，本质上是一种IT基础设施，是数字基础设施的重要组成部分，是驱动数字经济发展的源动力，在我国产业数字化转型和公共服务数字化水平提升中发挥着重要作用。 IaaS产品同质化强，竞争力主要来源于自身生态构建：IaaS上游硬件资源的同质化决定了IaaS产品功能的高度同质化，IaaS行业定价能力有限，使得IaaS厂商之间价格竞争较为激烈，头部厂商通过低价策略不断“圈地”，同时阿里、腾讯和华为不断强化自身的渠道能力、产品服务交付能力。IaaS厂商核心竞争力在于其自身生态资源，通过深耕自身业务场景，充分吸收与自身业务相关的用户群体。 上云驱动力从互联网行业向传统领域迁移，头部厂商在细分领域能力圈不同：我国IaaS行业仍有广阔空间，主要是源自数据与算力增速不匹配拉动的IT设施增量需求、以及云计算在IT系统持续渗透带来的存量需求（2020年中国云计算渗透率4%vs全球云计算渗透率7%仍有较大差距）。未来随着产业数字化转型进一步推进，政府、工业等非互联网领域有望成为驱动云计算的主要增长力。头部厂商基于自身IDC资源差异、生态建设差异，形成了在各细分市场不同的能力圈：1）华为在政企、金融领域具备优势，主要由于其作为上游资源商，更擅长私有云领域；2）阿里公有云在金融、零售、工业等领域一枝独秀，主要是基于自身蚂蚁金服、电商业务等积累下来的金融、零售、供应链和制造业基因；3）腾讯在互联网领域处于领先地位，尤其是游戏、视频领域。 规模效应形成和生态建设为利润率主要支撑：IaaS行业资本支出长期处于较高水平对折旧造成压力、进而影响利润率。我们认为IaaS厂商盈利能力改善主要源自两方面：1）规模效应，从历史数据来看，随着收入规模形成AWS和阿里云的盈利能力都得到了大幅改善，3Q21AWS和阿里云经营利润率分别为30%/-10%，国内IaaS厂商仍有较大盈利改善空间；2）生态建设，头部IaaS厂商通过良好的生态建设增强相关场景下的客户粘性，使其IaaS服务定价能力增强，同时通过涉及更高毛利率的PaaS和SaaS业务，可以带动云计算业务整体盈利能力的提升，生态建设形成又可进一步巩固规模效应。 投资建议：基于数据量与算力增速不匹配拉动的IT设施投资增加和云计算渗透率提升，我国IaaS行业仍有广阔成长空间。短期内受制于持续的资本开支投入，云计算厂商盈利能力承压；长期来看，随着规模效应形成后成本摊薄、以及生态建设完善后服务定价能力增强，IaaS厂商利润率将持续改善。看好IaaS行业长期增长动能和盈利改善机会，首次覆盖给予IaaS行业“买入”评级。 建议关注：亚马逊；微软；阿里巴巴-SW；腾讯控股；中国移动；中国联通； 中国电信；金山云；优刻得 风险分析：企业IT建设支出低于预期；行业竞争加剧带来的价格战风险；政策风险。 投资聚焦 2022年1月12日，国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》，提出2025年国内数字经济核心产业增加值占GDP比重提升至10%的发展目标。IaaS（Infrastructure asa Service），即基础设施即服务，本质上是一种IT基础设施，是数字基础设施的重要组成部分，是驱动数字经济发展的源动力，在我国产业数字化转型和公共服务数字化水平提升中发挥着重要作用。IaaS行业将直接受益于我国数字经济的建设。 受益于政策推动企业上云、以及政府机构和企业自身数字化转型需求，IaaS行业近年来保持高速增长。但我国云计算渗透率相比全球水平仍有差距，预计未来渗透率进一步提升仍将驱动IaaS行业高速增长，我们看好IaaS行业长期的增长动能。同时随着规模效应形成，头部厂商盈利能力将有所改善，驱动利润释放。 我们的创新之处 本文横向对比了头部厂商阿里、腾讯、华为的IaaS产品功能、定价能力、销售能力，提出IaaS行业的核心竞争力在于自身生态圈的建设，头部厂商通过深耕自身业务场景，充分吸收与自身业务相关的用户群体。通过分析IaaS下游各细分市场，包括政府机构、金融、工业、零售业、医疗行业、互联网行业，分析头部厂商阿里、腾讯、华为在各细分领域的竞争优势。 我们认为头部厂商基于自身IDC资源差异、生态建设差异，形成了在各细分市场不同的能力圈：1）华为在政企、金融领域具备优势，主要由于其作为上游资源商，更擅长私有云领域；2）阿里公有云在金融、零售、工业等领域一枝独秀，主要是基于自身蚂蚁金服、电商业务等积累下来的金融、零售、供应链和制造业基因；3）腾讯在互联网领域处于领先地位，尤其是游戏、视频领域。 股价上涨的催化因素 1）云计算在IT基础设施中渗透加速：云部署方式相比传统部署更加灵活，目前我国云计算渗透率仅有4%，相比全球7%的水平仍有较大差距。随着产业数字化持续推进，传统企业有望接力互联网企业成为新一轮上云驱动力，打开市场成长空间。 2）头部厂商利润率持续改善：主要依赖于规模效应形成、以及持续向垂直领域下沉培养生态体系。 投资观点 基于数据量与算力增速不匹配拉动的IT设施投资增加和云计算渗透率提升，我国IaaS行业仍有广阔的成长空间。短期内云计算厂商受制于持续的资本开支投入，盈利能力承压；长期来看，随着规模效应形成后成本摊薄、以及生态建设完善后服务定价能力增强，IaaS厂商利润率将持续改善。看好IaaS行业长期增长动能和盈利改善机会，首次覆盖给予IaaS行业“买入”评级。 1、引言：数字经济建设催化云计算行业新机遇 2022年1月12日，国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》（以下简称“《规划》”），提出数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态。 《规划》部署了优化升级数字基础设施、大力推进产业数字化转型、加快推动数字产业化、持续提升公共服务数字化水平等八方面重点任务，并提出了2025年国内数字经济核心产业增加值占GDP比重由2020年的7.8%提升至10%的发展目标。 表1：“十四五”数字经济发展主要指标 云计算是数字基础设施的重要部分，是驱动数字经济发展的源动力，在我国产业数字化转型和公共服务数字化水平提升中发挥着重要作用。2010年以来，我国上云动力主要来自互联网企业，而未来非互联网行业的传统企业将成为上云新动力。 产业数字化转型 《规划》提出要推行普惠性“上云用数赋智”服务，推动企业上云、上平台，降低技术和资金壁垒，加快企业数字化转型。具体来看，《规划》重点提到了农业、工业、数字商务、物流、金融、能源等领域的数字化转型，我们预计未来非互联网行业的传统企业将是上云的重点方向。《规划》预计到2025年，工业互联网平台应用普及率将从2020年的14.7%提升至45%，全国网上零售额将从2020年的11.76万亿元提升至17万亿元，电子商务交易规模将从2020年的37.21万亿元提升至46万亿元。 公共服务数字化水平提升 《规划》提出要全面提升全国一体化政务服务平台功能，实现利企便民高频服务事项“一网通办”，这将进一步驱动我国政务云平台的建设。《规划》预计到2025年我国在线政务服务实名用户规模将达到8亿人，相比2020年的4亿人实现翻倍。 2、IaaS本质是IT基础设施 2.1、IaaS相比传统IT部署模式，资源配置更加灵活 IaaS（Infrastructure as a Service），即基础设施即服务，本质上是一种IT基础设施。系统供应商向用户提供计算、存储、网络等基础硬件资源，使用者可以按量付费，租用IaaS服务商部署好的硬件资源环境，并在这些基础硬件设施之上部署和运行各种软件。而在传统IT部署模式下，企业需自行购买服务器、存储、网络设备等IT基础设施，并负责前期的实施、后期的运营、维护和扩容，部署相对更复杂。 图1：云计算部署与传统部署的区别 IaaS部署模式下，企业按需租用，相比传统部署模式更能灵活调配资源，避免了资源浪费。在传统IT部署方式下，企业不能及时调整资源投入量，配置过多会使资源浪费，配置不足会使业务受限。而IaaS用户可以根据业务需求的变化，动态地获取或释放IT资源，无需预先为日后的业务处理高峰过度预置资源，在需求不足时也可以快速完成部署，确保了按需使用，防止资源浪费。 图2：云计算部署相比传统IT部署调配资源更灵活 2.2、IaaS行业国内外主要参与者 全球IaaS供应商主要有AWS（亚马逊云）、Azure（微软云）、阿里云、谷歌云、IBM云、腾讯云、华为云。其中，AWS是全球公有云IaaS市场的领先者，阿里云是中国公有云IaaS市场的领先者。 亚马逊是云计算的开拓者，2002年首次推出了亚马逊网络服务（AWS），但当时只是一项免费服务，包含少数工具和服务；2006年亚马逊正式推出AWS，结合了亚马逊S3云存储，SQS和EC2的三种初始服务。亚马逊作为电商，业务具有明显的季节性特征，在业务高峰期需要较多的基础设施支撑，但闲时就会造成IT资源的闲置，因此亚马逊选择将自有闲置IT资源进行出租，因此AWS与电商业务有较好的协同效应。 阿里于2009年推出阿里云，与亚马逊相似，阿里当时主营业务是电商，面临用户量与数据量增长快、并发量大的业务难题，原采用的IOE（IBM小型机+oracle数据库+EMC存储）IT体系遭遇瓶颈，因此阿里为解决算力问题，开始去IOE并大力发展云计算。 2010年腾讯将“开心农场”游戏引入QQ空间，游戏吸引了大量用户，腾讯一个月内采购了4000台服务器，来承接用户的接入，受此启发，同年腾讯成立了云平台部，主要是为客户解决大流量、高并发问题。2013年，腾讯云宣布其云服务平台正式向互联网应用开发者全面开放，正式成为一家公有云服务厂商。 2018年腾讯新成立云与智慧产业事业群（CSIG），企业级云计算业务正式成为腾讯未来20年的发展战略重心。 华为于2010年发布“云帆计划”，2011年华为云首次明确云计算三大战略：大平台、促进业务和应用的云化、开放共赢，并于早年间在电信、政府、医疗、教育等多个行业实现规模应用。2015年，华为正式公布企业云战略，发布面向金融、媒资、城市及公共服务、园区、软件开发等多个垂直行业的企业云服务解决方案。 图3：全球各大IaaS服务商推出IaaS服务时间线 从市场份额来看，IaaS领域先发优势明显，分别在全球市场和中国市场最先发展云计算业务的亚马逊和阿里，分别占据了全球和中国公有云IaaS的行业龙头地位。2020年全球公有云IaaS收入市场份额占比前三的分别是亚马逊、微软和阿里，占比分别为47%/14%/7%，亚马逊处于领先地位；而在中国市场，4Q20公有云IaaS收入市场份额前三分别是阿里 、 华为和腾讯 ， 占比分别为41%/11%/11%，阿里处于领先地位。 图4：2020年全球公有云IaaS市场服务商收入市场份额占比 图5：4Q20中国公有云IaaS市场服务商收入市场份额占比 2.3、IaaS按部署方式可分为公有云、私有云和混合云 根据云部署的方式不同，IaaS又可以进一步分为公有云、私有云和混合云。公有云相比私有云成本更低但数据安全性更差，而混合云则结合了两者的特点，可以满足企业对核心数据安全性的要求，同时最大化降低了成本。 表2：公有云、私有云和混合云的特点 2.3.1、公有云 公有云是指多个客户可以共享一个服务提供商的系统资源，这些资源在服务商的场所内部署，用户通过互联网即可获取这些资源，不需要自己架设任何设备。对客户来说，公有云部署简单、易于扩展且成本较低。但由于用户在租用公有云IaaS时，需要与其他用户共享底层资源，虽然数据形成了分区，但数据隐私性相比私有云仍然偏低，对数据保密度要求高的企业来说，很难将重要数据和应用放置在公有云IaaS上。 2.3.2、私有云 私有云