连续两年高增长，下游放量或推动公司再上台阶

事件：1月21日，公司发布2021年度业绩预告。 全年业绩预增65%-71%，Q4业绩符合历史规律 2021年预计实现归母净利润8-8.3亿元，同比增长65%-71%。单季度来看，Q4预计实现归母净利润1.43-1.73亿元，同比下降13.84%至提升4.24%、环比出现下滑，我们认为业绩下滑为合理表现，历史规律可循四季度业绩基本为全年低点，20年由于上半年疫情原因导致规律失效，未来看仍将维持历史规律。 另外，全年预计计提超过2100万股权激励费用也影响表观业绩。 “十四五”：新一代武器装备带来用量提升，军工电子迎来最好成长阶段 《十四五规划和2035年远景目标纲要》中指出，我军在“十四五”期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代，同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化\信息化\智能化融合发展。新一代武器装备或将在“十四五”及2035年远期具备高景气，其中军工电子元器件望在“十四五”各类新型装备中作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑，产业趋势参考其它信息化成熟领域，如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。 下游产能释放推动自产业务再提速，代理业务伴随下游客户高景气持续 军品业务方面，2020年下半年开始下游需求大幅增长，公司业绩连续两年高增速，推测军用MLCC市场规模已显著增长，我们认为随着下游客户产能逐渐释放，订单有望再上台阶，公司自产业务或呈现持续快速增长趋势。另外，公司持续拓展新品类单层SLCC、射频MLCC等，其中大功率射频微波多层瓷介电容器已实现小批量供货，国产替代空间显著。 代理业务方面，公司代理多个国际知名厂商的多条产品线，经营产品种类几十种，合作客户数量千余家，新签约Amphenol（安费诺）、普思等品牌代理，横向拓宽产品种类及行业领域。我们认为，公司代理业务产品品类丰富，并具有良好的客户基础，有望随下游需求的提升实现持续高增长。 上市后首个股权激励计划，再次捆绑核心员工利益 公司在上市前已完成一轮股权激励，本次股权激励计划再次向99位核心骨干授予92.8万股限制性股票，解锁条件为以2020年为基准，21-23年营收增速分别不低于30%/69%/120%，或净利润增速分别不低于35%/76%128%，对应三年复合增速分别为30%和31.6%。公司捆绑核心骨干利益，长期发展可期。 盈利预测与评级：综上我们认为，公司作为我国军用MLCC核心供应商，军品业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5年有望持续放量；民品端，自产民品将在部分细分市场逐步突破，代理业务有望延续较快增长。根据21年度业绩预告及下游产能释放带来的订单、出货量放量预期，我们将2021-23年营业收入由26.86/36.42/47.64亿元调整为25.79/37.03/48.47亿元 、 归母净利润由8.80/12.33/16.55亿元调整为8.19/12.66/17.00亿元 ， 对应EPS为3.52/5.45/7.32元 ， 对应PE为46.17/29.87/22.24x，维持“买入”评级。 风险提示：军用产品降价的风险；代理业务下游市场需求变动的风险；应收账款余额较大的风险；业绩预告为初步测算结果，具体以年报为准。 财务数据和估值