公募基金代销保有量 2021Q4 季度数据分析：招行、蚂蚁、天天基金前三强的优势稳固

核心要点：基金业协会披露2021Q4代销保有量数据，Q4全市场公募基金规模环比增速回升。头部公司中，招行、蚂蚁和天天基金的领先优势继续扩大，天天基金环比增速最快且偏股份额超过工行升至第3；另外，部分城农商行、以及Tob第三方基金代销实现较快增速。 总体看：Q4全市场偏股型（股票+混合型）及非货币型规模环比增速分别为5.6%及7.2%，环比增速均较上季度回升。1）公募基金全市场：偏股型及非货币型公募市场环比增速回升。截至2021Q4（由于基金业协会尚未披露2021年12月的公募基金全市场总体数据，本文采用2021年11月数据），股票+混合型公募基金规模达8.47万亿（环比+5.6%），自2019Q1以来连续12个季度环比正增长，环比增速较上季度（+1.8%）加快；非货币型公募基金规模达12.40万亿（环比+7.2%），自2018Q3以来连续13个季度环比正增长，环比增速较上季度（+5.3%）有所加快。2）集中度情况：头部集中度总体提升。2021Q4，股票+混合型CR5/CR10/CR20/CR100合计份额分别达到35.4/49.3/60.9/76.3%（环比分别变动0.32/-0.05/-0.68/-0.52pct），CR5集中度提升；非货币型CR5/CR10/CR20/CR100合计份额分别达到31.4/42.5/52.4/67.1%（环比分别变动0.69/0.25/-0.07/-0.93pct），总体上集中度是在提升。 分行业看：环比增速最快的仍然是第三方，驱动份额继续提升。1）各类型机构环比增速不一，环比增速最快的仍然是第三方。银行的偏股型及非货币型合计保有规模的环比增速分别为4.0%/5.7%（上季度为-0.5%/-0.1%），银行总体的稳定性较高；券商的偏股型及非货币型合计保有规模的环比增速分别为-0.4%/0.8%（上季度为-10.6%/-9.4%），回顾2021Q1-Q4券商的季度数据，波动性较大，我们预计与数据统计口径有关，如ETF场内净买入额以及转为公募的大集合等数据的统计口径规范；第三方的偏股型及非货币型合计保有规模的环比增速分别为10.0%/16.7%（上季度为8.6%/17.4%），环比增速最快的仍然是第三方。2）从单季度份额变化趋势看，第三方份额继续提升，而银行、券商份额有所下滑，这一趋势与上季度相同。2021Q4，股票+混合型方面，银行/券商/第三方/其他合计份额分别达到44.7/11.1/19.9/0.6%（ 环比分别变动-0.71/-0.67/0.80/0.06pct），非货币型方面，银行/券商/第三方/其他合计份额分别达到35.4/8.2/23.0/0.5%（环比分别变动-0.48/-0.52/1.88/0.05pct）。 头部公司变化：前5名中，天天基金环比增速最快、份额提升幅度最大，招行、蚂蚁、天天基金三强的优势在扩大。1）招行、蚂蚁和天天基金的领先优势继续扩大，天天基金环比增速最快且偏股份额超过工行升至第3。2021Q4，偏股型前5名招行、蚂蚁、天天基金、工行、建行的保有规模分别为7910/7278/5371/5356/4055亿元，份额分别为9.3/8.6/6.3/6.3/4.8%（环比分别变动0.22/0.10/0.30/-0.17/-0.14pct），招行、蚂蚁、天天基金的环比增速分别为8.3/6.9/10.9%，显著快于工行和建行，其中天天基金环比增速最快（+10.9%），且天天基金的份额超过工商银行，排名升至第3；非货币型前5名蚂蚁、招行、天天基金、工行、中行的保有规模分别为12985/8701/6739/5963/4997亿元，份额分别为10.5/7.0/5.4/4.8/4.0%（环比分别变动 0.14/0.27/0.44/-0.09/-0.17pct），招行、蚂蚁和天天基金的领先优势继续扩大，其中环比增速最快的仍然是天天基金。2）天天基金在偏股型及非货币型份额提升都是最快的。偏股型产品中，天天基金环比增速最快（+10.9%），且天天基金的份额超过工商银行，排名升至第3；非货币型产品中，环比增速最快的也是天天基金（+16.5%）。3）招行、蚂蚁、天天基金三强的优势在扩大。随着天天基金在偏股型产品份额超越工行，偏股型及非货币型的前三强均为招行、蚂蚁和天天基金。总体上，前三强公司的优势在扩大，招行、蚂蚁、天天基金凭借各自模式特点及客户理财心智培育，呈现强劲趋势。值得一提的是，我们认为在波动向上的基金代销市场中，未来投教+投顾的重要性凸显，蚂蚁和天天基金都将基金投顾放在了首页显眼的位置，引入了大量来自基金公司的投顾产品和服务，投顾产品带来的保有规模计入蚂蚁和天天基金。 从环比增速情况看分化在加大，城农商行增速较快，部分Tob第三方基金代销保持高增速。1）银行：大行及股份行总体表现较为平淡，部分城农商行表现亮眼，实现快速增长，其中广发、江苏、沪农商、杭州、南京、青岛的偏股型产品环比增速较快（分别为+27.1/21.4/21.6/32.9/20.6/27.8%）。2）券商：分化较为明显，代销保有量超过100亿的券商中，增速较快的是银河、国君、申万、平安、长江、中金、光大（分别为+11.3/15.8/15.4/13.8/16.0/11.1/10.3%）；在权益市场结构性行情持续阶段，券商的架构调整、资源分配、考核导向都在向财富管理倾斜，以提升整体竞争力、拉动收入利润水平，但代销保有量仍呈现一定波动性。3）第三方：部分中小第三方基金销售公司实现快速增长，基煜、汇成、恒天明泽在上季度实现高速增长后，表现继续亮眼（分别为+29.5/50.9/39.0%），可以看到Tob服务于保险、银行理财子等机构的代销机构保持高增速。 投资建议：财富管理是金融行业的朝阳赛道，我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》），看好头部公司竞争力持续加强。另外，我们预计未来10年公募基金规模增速16.5%,其中权益型产品增速22%（详见《深度测算|财富管理行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入》）。建议关注银行中的招商银行、平安银行、宁波银行等；券商中的中金公司和中信证券；具备流量优势的第三方销售平台，东方财富、蚂蚁集团等。 风险提示：监管环境趋严；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。 一、公募基金代销保有量2021Q4季度数据分析 总体看：Q4全市场偏股型（股票+混合型）及非货币型规模环比增速分别为5.6%及7.2%，环比增速均较上季度回升。1）公募基金全市场：偏股型及非货币型公募市场环比增速回升。截至2021Q4（由于基金业协会尚未披露2021年12月的公募基金全市场总体数据，本文采用2021年11月数据），股票+混合型公募基金规模达8.47万亿（环比+5.6%），自2019Q1以来连续12个季度环比正增长，环比增速较上季度（+1.8%）加快；非货币型公募基金规模达12.40万亿（环比+7.2%），自2018Q3以来连续13个季度环比正增长，环比增速较上季度（+5.3%）有所加快。2）集中度情况：头部集中度总体提升。2021Q4， 股票+混合型CR5/CR10/CR20/CR100合计份额分别达到35.4/49.3/60.9/76.3%（环比分别变动0.32/-0.05/-0.68/-0.52pct），CR5集中度提升； 非货币型CR5/CR10/CR20/CR100合计份额分别达到31.4/42.5/52.4/67.1%（环比分别变动0.69/0.25/-0.07/-0.93pct），总体上集中度是在提升。 分行业看：环比增速最快的仍然是第三方，驱动份额继续提升。1）各类型机构环比增速不一，环比增速最快的仍然是第三方。银行的偏股型及非货币型合计保有规模的环比增速分别为4.0%/5.7%（上季度为-0.5%/-0.1%），银行总体的稳定性较高；券商的偏股型及非货币型合计保有规模的环比增速分别为-0.4%/0.8%（上季度为-10.6%/-9.4%），回顾2021Q1-Q4券商的季度数据，波动性较大，我们预计与数据统计口径有关，如ETF场内净买入额以及转为公募的大集合等数据的统计口径规范；第三方的偏股型及非货币型合计保有规模的环比增速分别为10.0%/16.7%（上季度为8.6%/17.4%），环比增速最快的仍然是第三方。2）从单季度份额变化趋势看，第三方份额继续提升，而银行、券商份额有所下滑，这一趋势与上季度相同。2021Q4，股票+混合型方面 ， 银行/券商/第三方/其他合计份额分别达到44.7/11.1/19.9/0.6%（环比分别变动-0.71/-0.67/0.80/0.06pct），非货币型方面，银行/券商/第三方/其他合计份额分别达到35.4/8.2/23.0/0.5%（环比分别变动-0.48/-0.52/1.88/0.05pct）。 图表1：全市场股票+混合型公募基金规模及环比增速；亿元，% 图表2：全市场非货币型公募基金规模及环比增速；亿元，% 图表3：集中度及分行业统计；亿元，%，pct 头部公司变化：前5名中，天天基金环比增速最快、份额提升幅度最大，招行、蚂蚁、天天基金三强的优势在扩大。1）招行、蚂蚁和天天基金的领先优势继续扩大，天天基金环比增速最快且偏股份额超过工行升至第3。 2021Q4，偏股型前5名招行、蚂蚁、天天基金、工行、建行的保有规模分别为7910/7278/5371/5356/4055亿元，份额分别为9.3/8.6/6.3/6.3/4.8%（环比分别变动0.22/0.10/0.30/-0.17/-0.14pct），招行、蚂蚁、天天基金的环比增速分别为8.3/6.9/10.9%，显著快于工行和建行，其中天天基金环比增速最快（+10.9%），且天天基金的份额超过工商银行，排名升至第3；非货币型前5名蚂蚁、招行、天天基金、工行、中行的保有规模分别为12985/8701/6739/5963/4997亿元，份额分别为10.5/7.0/5.4/4.8/4.0%（环比分别变动0.14/0.27/0.44/-0.09/-0.17pct），招行、蚂蚁和天天基金的领先优势继续扩大，其中环比增速最快的仍然是天天基金。2）天天基金在偏股型及非货币型份额提升都是最快的。偏股型产品中，天天基金环比增速最快（+10.9%），且天天基金的份额超过工商银行，排名升至第3；非货币型产品中，环比增速最快的也是天天基金（+16.5%）。3）招行、蚂蚁、天天基金三强的优势在扩大。随着天天基金在偏股型产品份额超越工行，偏股型及非货币型的前三强均为招行、蚂蚁和天天基金。总体上，前三强公司的优势在扩大，招行、蚂蚁、天天基金凭借各自模式特点及客户理财心智培育，呈现强劲趋势。值得一提的是，我们认为在波动向上的基金代销市场中，未来投教+投顾的重要性凸显，以蚂蚁和天天基金为代表的第三方代销机构，与基金公司合作推出诸多互联网投教内容和工具，包括各类直播、情景剧等。 至于投顾，则是在投教缓慢见效过程中，直接提供专家式的投资辅助，可以让基民的投基更均衡稳健，有望改善产品赚钱基民亏钱的问题。目前蚂蚁和天天基金，都将基金投顾放在了首页显眼的位置，引入了大量来自基金公司的投顾产品和服务，投顾产品带来的保有规模计入蚂蚁和天天基金。根据券商中国报道，首批试点的18家机构截至2021年7月合计服务资产超500亿元、服务投资者约250万户。 图表4：前30机构规模、份额及名次情况；亿元，%，pct 从环比增速情况看分化在加大，部分城农商行增速较快，部分Tob第三方基金代销实现保持高增速。1）银行：大行及股份行总体表现较为平淡，部分城农商行表现亮眼，实现快速增长，其中广发、江苏、沪农商、杭州、南京、青岛的偏股型产品环比增速较快（分别为+27.1/21.4/21.6/32.9/20.6/27.8%）。2）券商：分化较为明显，代销保有量超过100亿的券商中，增速较快的是银河、国君、申万、平安、长江、中金、光大（分别为+11.3