中国电科旗下核心通信上市平台

信息网络行业空间广阔，国企改革有望促增长。在十四五规划中，国家持续推动5G基站的建设，预计2030年国内5G宏基站数量约500-600万个。5G带动专网通信、物联网和晶振市场规模不断提升，据华经产业研究院及北京普华有策咨询公司测算，2021年我国专网通信市场规模预计高达387亿元，且2021-2026年市场规模将保持约15%的复合增速增长。智研咨询预计晶振的行业空间预计到2022年高达215.21亿元； 同时5G基站和新能源车的增长也将提升PCB行业景气，中商产业研究院预计2021年中国PCB产值有望达到370.52亿美元。随着国企改革的全面深化，各地相继出台提高国企资产证券化率指标。公司作为中电科在通信行业唯一上市公司，集团为提高自身资产证券化率有望帮助公司各业务成长以及提升盈利能力。 集团旗下通信行业优质资产丰富。公司背靠中电科集团，具有强大的背景优势。中电科集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。集团在公司所处的通信电子行业资源丰富，包括中电网通下辖的中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所等多家优质军工研究所，各研究所又下属多家相关领域公司，拥有通信领域国家级/省部级重点实验室3个，国家工程博士后流动站2个，聚焦通信网络系统与设备、信息系统综合集成与应用、卫星导航与位置服务等领域，具有先进的研发技术和成熟的产业化条件。公司在资源配置、产业整合、区域布局等方面可获得集团的关键支持。 借助母公司强技术优势，显著提高公司竞争力。公司曾于2017年完成资产重组，收购集团旗下远东通信、中华网通等多家公司，支持公司主营业务的发展，延伸了公司在通信行业的产业链条，提高了通信网络设备及物联网应用终端的硬件设计制造能力，进一步完善公司通信相关产业布局，通过发挥整体协同效应提升公司在通信产业的竞争力。并且公司在技术壁垒和验证壁垒较高的军用PCB领域具备甲级资质，在高端军用细分市场上有着较好的竞争优势。同时公司定增投资5G小基站的研发与产业化，助力公司通信业务进一步扩张。 盈利预测与投资评级：中电网通是电科集团通信网络信息产业平台，未来在中电网通高质量发展目标的推动下，公司有望迎来盈利能力的持续改善。鉴于公司平台资源优势显著，多年深耕通信与高端装备制造市场，产业链整合相对完善，且资产重组后竞争优势被进一步放大。同时在军用市场和民用市场上均具有竞争优势，晶振业务有望后续放量，为公司带来业绩增量。我们预计公司2021-2023年EPS为0.22/0.26/0.31元，PE为96/80/67倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：军用PCB业务扩产不及预期；5G小基站及高端晶振研发不及预期等。 F 1.聚焦信息网络建设，坐拥中国电科优质资源 1.1.聚焦信息网络建设与网络产品制造 广州杰赛科技股份有限公司前身为广州杰赛科技发展有限公司，于1994年11月19日在广州市工商行政管理局注册成立。公司主要业务为公网通信、专网通信与智能制造，属于通信技术服务及制造业。 公司的业务范围涵盖电子信息与通信领域，可提供的主要产品服务可分为高端装备制造、智慧应用类、通信网络系统类及通信网络服务类。其中智慧应用类涵盖智慧城市业务、测控自动化业务和基于北斗的位置及导航业务；通信与网络系统类涵盖数字集群通信业务、交换调度与通信系统业务和轨道交通业务，主要涉及轨道交通公务和专用电话系统，下游主要依靠轨道交通建设进度；通信网络服务涵盖通信网络服务业务、工程监理业务和移动通信设备及通信工程业务，主要解决2G、3G、4G网络优化服务和配套动力设施，提供的设施主要与基站建设进度相关。 图1：公司主要产品服务 1.2.中国电子科技集团为实际控制人，资源优势显著 中电通信子集团的唯一上市平台。公司实际控制人为中国电科，是国内唯一在国家海洋、空间、网络三大战略领域发挥重要作用的军工集团，其长期的技术积累和人才储备铸就高壁垒护城河；截至2022年1月16日，其子集团中电网络通信集团有限公司持有公司27.39%股份，为公司控股股东。杰赛科技作为中电通信子集团的唯一上市平台，定位明确，在资源配置、产业整合、区域布局等方面可获得中国电科支持。作为处于粤港澳大湾区的上市公司，具有融资和资本运作优势；广州及珠三角地区是国内主要的电子信息通信技术重点发展区域，地域优势有助于开展国际合作。 其余主要持股股东中，广州通信研究所、石家庄通信测控技术研究所及中电科投资控股有限公司系公司实际控制人中国电子科技集团有限公司控制的下属科研院所或企业，属于一致行动人。 图2：公司股权结构（截至2022.01.16） 1.3.业绩保持稳定，财务状况良好 公司增加新品类产品销售并释放大量军品订单，2017-2020业绩逐步改善。由于增加了部分新品类产品的生产与销售，同时随着大量军品订单利润的释放，贸易摩擦影响的逐步平抑及公司全资子公司远东通信中标项目的稳步推进，业绩持续改善：从2017-2020年公司营业收入分别为59.78亿元、62.68亿元、62.26亿元和62.95亿元，同比增长率为17%、5%、-1%和1%，长期处于较稳定水平。 F 图3：2017-2020年公司营业收入及同比增长（单位：亿元，%） 成本控制加强，毛利率及销售净利率逐步提升。2018-2020公司实现净利润分别为0.25亿元、0.51亿元和1.07亿元，同比增长-88%、101%和109%。2018年PCB产业链上下游企业的成本压力加大、行业内竞争对手大量涌入以及现有竞争对手疯狂扩产；同时获得政府补助收入同比减少1000多万元，以致其他收益同比大幅减少，导致2018年利润出现大额下降。自此之后公司优化业务板块，净利润逐渐回升，且增速加快。 2018-2020年毛利率和销售净利率分别上涨2.63pct和1.28pct，主要由于网络接入设备所需的芯片等进口原材料价格上升有所缓解，同时公司设立降本增效的经营目标、加强成本管控，导致盈利能力在2018年后持续改善。 图4：2017-2020年净利润及增长（单位:亿元，%） 图5：2017-2020年毛利率与销售净利率（单位:%） 2018-2020年，公司期间费用（销售费用、财务费用以及管理费用）分别为5.25亿 F 元、5.37亿元和5.55亿元，由于公司采取成本管控，控制费用处于较平稳水平。 2018-2020年，公司研发费用分别为2.42亿元、3.48亿元和3.50亿元，同比增长率为10%、44%、1%，其中2020年研发费用率为5.57%。2019年公司研发费用增长43.80%，主要因为公司为了后续的可持续发展，与远东通信子公司聚焦5G相关技术，持续加大了研发投入，构建持续发展能力。后续公司加大高端装备制造及通信网络服务板块的研发投入，并持续布局轨道交通、专网通信、时频器件、5G通信等前沿技术领域。 图6：2018-2020三费费用（单位：亿元，%） 图7：2018-2020公司研发费用（单位：亿元，%） 2.5G通信持续高景气，混合所有制推动资产证券化加速 2.1.5G基站持续建设，通信行业迎来新发展 工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》，通信行业迎来新发展。通信网络建设产业涵盖网络建设和运营的全过程，具体包括：网络建设过程中的规划、可行性研究、勘察设计、网络设备安装调测以及网络运营过程中的维护和优化等。近年随着第五代移动通信网络技术——5G牌照的发放，通信行业已逐步迈入5G时代。从2017年政府工作报告首次提到“5G”，到2020年中央政治局会议、国务院常务会议、中央政治局常务会等会议和相关文件多次强调“加快5G商用步伐”，国家政策对5G的重视度不断上升。 2021年11月16日，工信部发布了《“十四五”信息通信行业发展规划》，提出发展重点之一是全面部署新一代通信网络基础设施。此外，《规划》中还提到2025年通信行业总收入增速实现10%，每万人拥有5G基站数增长超5倍，数据中心PUE<1.3，5G普及率达56%等等规划，对通信行业从基础设施到应用均有较大的预期。 表1：中国通信技术服务行业相关政策 5G基站持续建设，通信行业规模有望实现增长。2020-2023年将是5G网络的主要投资期，根据前瞻产业研究院数据，2030年国内5G宏基站数量约为4G基站的1-1.2倍，合计约500-600万个，根据4G网络建设规模进行推算，预计2021-2023年期间，三大运营商逐年建设量约为80万个、110万个、85万个。随着5G基站持续建设，通信行业规模有望迎来新增长。 图8：2020-2025年中国新建5G基站数量预测（单位：万个） F 2.2.新技术推动专网加速，细分行业格局差异性大 专网通信指在行业客户内部，为满足内部组织管理、调度指挥等需求所建设的通信网络。传统行业专网，主要包括政务、公安、交通、电力、石化、钢铁、港口、森林、政务等行业专网，以及应急专网。行业专网普遍具有稳定可靠、关键语音、群呼、低成本等需求特点，同时由于相对封闭的系统用户，其进展相对较慢，仅有部分领域（比如政务网）广泛引入4G，大部分仍处于相当于2G的窄带技术。 5G融合专网通信，新技术推动行业发展演进。随着5G网络建设逐步铺开，其广连接、高可靠、低时延特点及SDNNFV技术在行业专网领域有天然优势，同时，5G专网还提供了企业定制化网络的自由度，可以根据使用场所、工作类型提供不同的配置，在隐私和安全方面都有明显的优势。 国家投入叠加下游需求，专网通信行业规模将持续增长。据华经产业研究院测算，2020年我国专网通信市场规模已达到344亿元，2021年预计规模高达387亿元。同时根据北京普华有策信息咨询有限公司发布的《2020-2026年中国专网通信行业发展深度调查及投资战略规划分析》，预计2021-2026年我国专网通信行业的市场规模将保持在15%左右的复合增速增长。 图9：中国专网通信行业市场规模及增速（单位：亿元，%） 专网通信多领域覆盖，各细分行业展现不同格局。在各民用细分领域中，公共安全、公共事业占据目前我国专网通信大部分市场份额，在军工、公安、铁路等领域也形成行业或细分行业龙头，其中军工领域包括上海瀚讯、震有科技、七一二、海格通信、凯乐科技等，公安领域逐渐由海能达占据龙头地位，铁路领域头部主要为中国通号。此外，在城市轨交、电力、传统能源石化等领域仍然处于产业升级过渡期，部分企业正在逐步开启布局，市场空间有待培育升级打开。相关企业包括上海瀚讯、海能达等。 F 图10：不同细分行业国内代表企业 2.3.5G带动产业链景气度，PCB与晶振受益明显 5G发展引发技术变革，进一步带动PCB需求增长。印制电路板（PCB）是组装电子零件用的基板，是电子产品的关键电子互连件。PCB的制造品质，不但直接影响电子产品的可靠性，而且影响系统产品整体竞争力，因此，PCB被称为“电子系统产品之母”，其产值在电子元器件整体市场中占比超过四分之一。5G带来云计算以及物联网等技术变革，助力5G基站、通信设备以及新能源车的增长，使得PCB下游需求旺盛。 云计算大数据拉动5G建设节奏，PCB行业景气度提升。国内运营商5G基站集采已于2021年6-7月陆续启动，订单密集落地，下半年5G建设步伐逐步加快。云计算与大数据市场不断扩张，拉动数据中心建设需求，并带动服务器PCB行业景气度进一步提升。最后，随着疫情后汽车景气度提升，新能源车快速回暖，而新能源车的电子化、智能化趋势将带动车用PCB量价齐升。 图11：中国云计算市场规模（单位：亿元） 图12：中国数据中心市场规模及增速（单位：亿元，%） PCB行业集中度不高，单个企业市占率低。我国PCB及样板业竞争状况的主要特 F 征是：行业集中度不高、单个企业市场占有率低。目前国内具有一定规模的PCB样板公司主要有深南电路股份有限公司、沪士电子股份有限公司、深圳市景旺电子股份有限公司、深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司、苏州