2022年2月银行业投资策略：估值修复有望持续

市场表现回顾 1月份以来中信银行指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数10.5个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.73x，平均PE(TTM)收于5.8x。首推组合月算术平均收益率9.7%。 行业重要动态 （1）2021年金融统计数据新闻发布会召开，整体定调积极有为，与之前央行四季度货币政策例会内容接近，但在具体工作上更明确。 （2）央行会同银保监会修订发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法（征求意见稿）》，促进票据市场规范发展。 主要盈利驱动因素跟踪 （1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行12月份总资产同比增长8.8%，继续在高个位数水平波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为8.1%/7.6%/9.7%。 （2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.76%，环比下降7bps； Shibor3M 月均值2.49%，环比持平。拉长时间来看，近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR 1Y报价3.70%，5Y4.60%。 （3）工业企业偿债能力持续回升，不良生成率边际改善有望持续。12月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比上升至840%，创下2013年以来新高，而工业企业亏损面也持续下行。我们认为从边际变化来看，银行不良生成率有望持续改善。 投资建议 我们预计明年行业基本面保持稳定，目前板块估值处于历史低位，维持行业“超配”评级。短期来看，在板块估值处于历史低位的情况下，预计随着稳增长、宽信用措施落地，银行板块估值将继续修复并跑赢大盘。 个股方面，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的中小银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行、无锡银行，此外也建议关注业绩增长较快的成都银行、招商银行。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 市场表现回顾 1月份以来中信银行指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数10.5个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.73x，平均PE(TTM)收于5.8x。首推组合月算术平均收益率9.7%。 行业重要动态 2021年金融统计数据新闻发布会召开，整体定调积极有为，与之前央行四季度货币政策例会内容接近，但在具体工作上更明确。从会议内容来看，政策目标是宽信用，而要实现宽信用，就要增加货币供给，同时刺激信用需求：（1）需求方面，继续加大对小微企业、科技创新、绿色发展的信贷支持；（2）供给方面，促进企业综合融资成本稳中有降，通过LPR传导降低企业贷款利率。但是此次央行也明确“切实维护存款市场的竞争秩序，稳定银行负债成本”，意味着银行存贷款收益率有望对称降低，以减缓银行净息差下降压力。 央行会同银保监会修订发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法（征求意见稿）》，促进票据市场规范发展。我们认为其对上市银行影响不大，有助于促进行业健康发展。此次修订是因为《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》（银发〔1997〕216号）滞后于市场发展实践，因此央行与银保监会根据票据业务发展变化和金融市场宏观管理需要，对其进行了修订完善。其中最重要的是第二十四条：“银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额不得超过该承兑人总资产的15%。银行承兑汇票和财务公司承兑汇票保证金余额不得超过该承兑人吸收存款规模的10%。”从实际影响来看，一般银行承兑汇票收入占银行总收入的比例非常低，可以忽略不计，而银行承兑汇票业务的重要贡献是为银行带来保证金存款。我们以2021年中报数据测算，绝大部分上市银行的承兑余额占总资产比例都达标；而对于保证金余额，按照经验，保证金余额一般占到承兑余额的10~30%，个别银行可能达到50%，即便按50%的极端情况假设，绝大部分上市银行也都不受影响。因此我认为，《办法》对上市银行影响有限。若部分其他银行该指标超标而需要压降票据承兑业务规模，可能会对企业融资产生一定不利影响。 主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行12月份总资产同比增长8.8%，继续在高个位数水平波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为8.1%/7.6%/9.7%。 市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.76%，环比下降7bps； Shibor3M 月均值2.49%，环比持平。拉长时间来看，近几个月长期利率、同业利率均保持大致稳定；2）最新LPR 1Y报价3.70%，5Y4.60%。 工业企业偿债能力持续回升，不良生成率边际改善有望持续。12月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比上升至840%，创下2013年以来新高，而工业企业亏损面也持续下行。我们认为从边际变化来看，银行不良生成率有望持续改善。 投资建议 我们预计明年行业基本面保持稳定，目前板块估值处于历史低位，维持行业“超配”评级。短期来看，在板块估值处于历史低位的情况下，预计随着稳增长、宽信用措施落地，银行板块估值将继续修复并跑赢大盘。 个股方面，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的中小银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行、无锡银行，此外也建议关注业绩增长较快的成都银行、招商银行。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。 关键图表 图1：商业银行分类型总资产同比增速 图2：重要利率走势 图3：LPR走势 图4：规模以上工业企业偿债能力 图5：规模以上工业企业亏损面 图6：银行板块平均PB(MRQ)走势 图7：银行板块平均PE( TTM )走势