汽车行业2月投资策略：关注自主品牌崛起与增量零部件机遇

行业观点：自主崛起，电动智能 主线1：2021年新能源乘用车渗透率有望突破15%，三电技术底层支持背景下，整车生产逻辑变化，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃等。 产销：2021年汽车销量同比增长3.8%，新能源车渗透率19%2021年12月汽车产销分别为290.7/278.6万辆 ， 环比分别+12.5%/+10.5%，同比分别+2.4%/-1.6%；其中乘用车/商用车/新能源汽车销量分别为242.2/36.4/53.1万辆，12月新能源汽车渗透率为19.1%。2021年汽车产销为2608/2628万辆，同比增长3.4%/3.8%。 行情：1月汽车板块弱于大盘 截至1月29日，CS汽车板块下跌11.51%，其中CS乘用车下跌15.03%，CS商用车下跌11.45%，CS汽车零部件下跌8.73%，CS汽车销售与服务下跌6.60%，CS摩托车及其它下跌13.80%，同期沪深300指数和上证综合指数分别-7.62%/-7.65%；汽车板块自2022年初至今，下跌11.51%，沪深300和上证综合指数分别-7.62%/-7.65%。 公司：受益于爆款车型，优质车企销量持续高增长 2021年12月新能源汽车车企销量前三分别为比亚迪（销量9万辆，同比+236%）、特斯拉（销量7万辆，同比+198%）、上汽通用五菱（销量6万辆，同比+47%）；分车型看，宏光MINIEV（销量5.6万辆），ModelY（销量4.1万辆），Model3（销量3.0万辆）居前三。 风险提示：海外疫情带来供应链风险、需求恢复低于预期风险。 投资建议：自主品牌崛起、电动智能增量零部件 重点推荐自主新品周期强势的整车企业：长城汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽集团；核心增量/成长零部件：星宇股份、福耀玻璃、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、德赛西威、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸（泉峰汽车）、空气悬架等赛道。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级，智能化方面随着5G技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2022年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌）。谷歌、苹果、华为等深度参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。 特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来20年维持2%年化复合增速，其中新能源汽车未来10年有望维持20%以上年化复合增速（2021年增速150%+，预计未来三年有望维持超50%的复合高增速），电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘：上一轮汽车景气度高点在2015-2017年（受益于购置税政策），2018年起行业进入下行，2020年疫情、2021年缺芯导致当前库存降至3年低位，全年受汽车芯片紧缺影响国内汽车预计实现销量2604万辆（同比+3%），低于年初销量预期，2022年在芯片缓解背景下，预计国内汽车销量增速有望达+6%（其中乘用车+10%，商用车-10%），新能源乘用车继续维持较高增速（预计2021年325万辆，2022年500万辆）。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇。 自主崛起方向：混动（比亚迪/长城/吉利）/新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链。 增量零部件：1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、胜蓝股份、玲珑轮胎、骆驼股份等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台，以蔚来、小鹏、理想、威马、哪吒、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021年起销量快速爬升，2022年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。 表1：传统车企的电动智能品牌及新势力车企战略规划 增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互（HUD、中控仪表、车灯、玻璃等）；能源流（双碳战略下核心是电流）从获取、储存、输送、高低压转换、经OBC到1）大三电（高压动力电池、电控及驱动电机）以支持智能驾驶“大运动”（线控制动和转向等平面位移）、2）小三电（低压电池、中小微电控及电机）以支持车身各种“精细运动”（鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变）。 表2：汽车电动化智能化背景下增量零部件梳理 核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失。 1月汽车板块弱于大盘 汽车板块1月走势弱于大盘 截至1月29日，CS汽车板块下跌11.51%，其中CS乘用车下跌15.03%，CS商用车下跌11.45%，CS汽车零部件下跌8.73%，CS汽车销售与服务下跌6.60%，CS摩托车及其它下跌13.80%，同期沪深300指数和上证综合指数分别-7.62%/-7.65%；汽车板块自2022年初至今，下跌11.51%，沪深300和上证综合指数分别-7.62%/-7.65%。 表3：汽车市场主要板块市场表现 重点关注公司中，近半年来，乘用车板块，长城汽车下跌了33.87%（1月下跌17.68%），比亚迪下跌了14.28%（1月下跌15.41%），吉利汽车下跌了35.95%（1月下跌21.97%）；零部件板块，福耀玻璃下跌1.49%（1月上涨0.93%），星宇股份下跌了17.75%（1月下跌17.01%），拓普集团上涨60.00%（1月上涨1.89%），岱美股份上涨21.47%（1月下跌18.74%），保隆科技上涨61.59%（1月下跌4.54%），德赛西威上涨33.54%（1月下跌3.19%），科博达上涨22.34%（1月下跌1.99%）；汽车服务板块，广汇汽车下跌了7.72%（1月下跌5.99%），中国汽研下跌8.46%（1月下跌14.51%）。 表4：重点上市公司近期表现 2022年1月CS汽车板块内跌幅前五的公司分别是西仪股份、泉峰汽车、万里扬、合力科技、永安行；涨幅前五的公司分别是ST猛狮、广东鸿图、中路股份、伯特利、奥联电子。 表5：汽车板块企业涨跌幅前五名 1月汽车板块估值环比有所下降 汽车汽配板块估值从19年初逐渐回升，截至2022年1月28日，CS汽车PE值为49倍，CS乘用车PE值为50倍，CS汽车零部件PE值为73倍，估值水平较年初分别有所下降 （56/59/79倍 ）， 较去年同期有所提升（50/49/52倍），较上月同期有所下降（56/59/79倍）。国内汽车销量18年7月以来开始下滑并呈现加速下滑趋势，而国内汽车汽配板块估值自18年年初即开始下滑，2018年底至今估值基本稳定并逐渐回升。2021年受益于新冠疫情影响减退、新能源汽车产销高速增长，汽车汽配估值水平持续走高，随后于2021年四季度缓慢下行，延续至2022年1月。 图1：CS汽车PE 图2：CS汽车零部件PE 2021年汽车销量同比增长3.8%，新能源汽车渗透 率19% 通过梳理过去历年汽车行业走势，我们可以发现2018年汽车销售受较大冲击，（主要原因是贸易战持续冲击下可选消费下行叠加购置税退出前的部分透支）。 2018年7月起中国乘用车销量连续22个月下滑，2018年中国汽车销售2808万辆，同比下滑2.8%，2019年中国汽车销售2577万辆，累计同比下滑8.2%，下滑幅度自2019年8月起逐月收窄。2020年上半年受疫情影响，汽车销量同比下滑17%；下半年疫情逐步得到控制，汽车销量回暖，同比增长12%，全年汽车销量同比下滑2%。 根据中汽协数据，2021年12月国内汽车产销分别为290.7/278.6万辆，环比分别+12.5%/+10.5%，同比分别+2.4%/-1.6%；其中乘用车/商用车/新能源汽车销量分别为242.2/36.4/53.1万辆，分别同比+2.0%/-20.1%/+113.9%，12月新能源汽车渗透率为19.1%。 图3：2019-2021.12汽车单月销量及同比增速 图4：2019-2021.12乘用车单月销量及同比增速 图5：2019-2021.12商用车单月销量及同比增速 图6：2019-2021.12新能源汽车单月销量及同比增速 12月乘用车销量同比增长2%，全年累计同比增长6% 根据中汽协数据，单月来看，2021年12月乘用车销量同比、环比均保持增长。 当月共销售252.7万辆，环比增长13.2%，同比增长8.4%。从细分车型看，12月份乘用车轿车销量117.9万辆，同比增长13.2%，环比增长15.9%；12月份MPV销量12.8万辆，同比增长2.4%，环比增长22.4%；12月份SUV销量117.1万辆，同比增长4.8%，环比增长9.4%；交叉型乘用车12月销量为4.9万辆，同比增长3.2%，环比增长22.2%。 根据中汽协的数据，从2021年1-12月累计情况看，轿车：国内轿车累计销量990.8万辆，同比增长7.8%，轿车增长幅度小幅领先乘用车行业；SUV：2021年1-12月国内SUV累计销量分别为1003.0万辆，同比增加6.7%，SUV增速表现同比弱于乘用车行业；MPV：2021年1-12月国内MPV累计销量分别为107.3万辆，同比增加6.1%，MPV增速表现同比弱于乘用车及汽车行业；交叉型乘用车：1-12月累计销量为39.7万辆，同比增长0.6%。 图7：2019年-2021年乘用车分月度销量及同比增速 图8：2019年-2021年轿车分月度销量及同比增速 图9：2019年-2021年SUV分月度销量及同比增速 图10：2019年-2021年MPV分月度销量及同比增速 分厂商来看，2021年12月，批发销量一汽大众、上汽通用、吉利汽车获前三名，零售销量一汽大众、吉利汽车、上汽大众获前三名。根据乘联会数据，狭义乘用车厂商2021年12月批发销量排行，前五位分别一汽大众（19.9万，同比+8.5%）、上汽通用（16.1万，同比-17.2%）、吉利汽车（15.9万，同比+3.0）、上汽通用五菱（14.2万，同比-5.0%）；狭义乘用车2021年12月零售销量排行，前五位分别一汽大众（15.6万，同比-34.9%）、吉利汽车（14.2万，同比-0.5%）、上汽大众（14.1万，同比-13.3%）、长城汽车（12.5万，同比+2.5%）、东风提产（