中小盘新股专题研究报告(2022年第4期)：赛伦生物、斯瑞新材、青木股份、泰恩康

中泰证券中小盘研究团队针对创业板、科创板最新一周（2022.01.24-2022.01.30）获得证监会同意首次公开发行股票注册的公司做相应梳理研究，推出每周的新股专题研究报告。本次周报涉及科创板2家和创业板2家待发行企业： 科创板： 赛伦生物(A19146.SH)：公司是一家专注于抗血清抗毒素领域的生物医药企业，致力于研究、开发、生产及销售针对生物毒素及生物安全领域的预防和治疗药物。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为15.68%和-14.50%，主要原因是2020年上半年新冠疫情较为严重，对公司业绩产生了较大的不利影响，2021H1公司营收同比增长26.97%，净利润增长71.90%，疫情得到控制，终端市场需求恢复。抗血清抗毒素行业有一定的市场需求，随着募投项目推动公司研发、生产能力上的增强，抗血清抗毒素产品管线和产品技术质量水平进一步丰富和提升，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 斯瑞新材(A20695.SH)：公司是一家以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 Ct 和DR球管零组件等产品的关键基础材料和零组件制造商。 公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为20.09%和15.14%，成长能力突出。将受益于轨道交通牵引电机和高端连机器对高性能铜合金材料的需求增长，随着募投项目推动公司生产能力的提升，核心产品实现产业化，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 创业板： 青木股份(A20590.SZ)：公司主要为品牌商提供单项或综合电子商务服务，主营业务涵盖电商销售服务、品牌数字营销、技术解决方案及消费者运营服务三大板块。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为44.19%和31.90%，成长能力突出。随着网络的普及度提升、网民结构变化和电子商务交易规模扩大，电子商务行业有较大的市场空间，且募投项目将打造电商综合服务运营中心，加快品牌建设，进一步推动公司研发、生产能力上的增强，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 泰恩康(A20596.SZ)：公司是集代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械、卫生材料并提供医药技术服务与技术转让于一体的综合性医药公司。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为16.38%和42.88%。随着人口的增长与老龄化促进用药需求，医药市场有广阔市场空间，同时募投项目将推动公司技术研发能力、自主创新整体水平的提升，公司有望进一步提升盈利能力与行业地位。 风险提示：1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险；2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 科创板 赛伦生物(A19146.SH) 行业及概念标签：抗血清抗毒素 公司沿革 公司成立于1999年，注册地位于上海市青浦区。公司是一家专注于抗血清抗毒素领域的生物医药企业，致力于研究、开发、生产及销售针对生物毒素及生物安全领域的预防和治疗药物。截至2021年9月10日，赵爱仙直接持有公司45.40%股权，为公司的控股股东，赵爱仙、范志和、范铁炯直接及间接控制公司78.67%的股份，为公司的共同实际控制人，三人已签署《一致行动人协议》。 产品与行业地位 公司现有产品聚焦于抗血清抗毒素治疗领域，包括抗蛇毒血清系列、马破免疫球蛋白、抗狂犬病血清，其中抗蛇毒血清系列为公司的主要收入来源。公司是国内唯一取得抗蛇毒血清生产注册批件、唯一成熟掌握抗蛇毒血清技术、唯一能够规模化生产抗蛇毒血清的企业，公司依托核心技术研发生产的四种抗蛇毒血清能有效治疗我国绝大部分毒蛇咬伤，形成了较高的壁垒，成功避免了该类关键临床急抢救药品对国外产品的进口和依赖，实现了高层次进口替代，是国家鼓励、支持和推动的关键产品 主要竞争优势 1）产品优势。抗蛇毒血清、抗狂犬病血清已纳入《国家基本药物目录》； 抗蛇毒血清、马破免疫球蛋白、抗狂犬病血清已全部纳入了国家人社部颁发的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》；抗蛇毒血清和马破免疫球蛋白已纳入国家卫计委《急（抢）救药品直接挂网采购示范药品目录》。 2）研发优势。公司与中国人民解放军军事医学科学院等机构的合作研发，与科研院所、高校建立长期合作伙伴关系，在合作研发、技术创新、企业创新人才培养等方面开展深度合作。公司获批设立了院士专家工作站，通过引进院士专家的研究成果和院士专家对公司提供技术支持、战略指导，双方合作将学术成果进行转化和产业化，优化了公司的研发体系。 3）市场先发优势。公司是国内抗蛇毒血清和马破免疫球蛋白的独家生产厂商，通过与经销商、推广服务商等渠道合作伙伴一起对终端用户进行学术推广和售后服务，形成了覆盖全国主要区域四千余家终端医院或医疗机构的营销网络，在抗蛇毒血清及马破伤风免疫球蛋白市场具备市场推广的先发优势。 成长动力 1）医药市场持续扩容。近10年来，我国居民人均卫生费用年均增速超14%，卫生费用支出占GDP比重逐年增加至2019年的6.58%，但与发达国家相比，仍然有较大增长空间。随着国民经济收入的增长、老龄化加剧、全民健康意识的加强，医药行业将迎来一个快速发展的良机。 2）募投项目进一步提升生产研发能力。公司本次募集资金将用于特效新药及创新技术研发，继续夯实公司产品研发的优势；通过青浦区厂房扩建，提高马破伤风免疫球蛋白和抗狂犬病血清、抗蛇毒血清系列产品的生产能力，满足未来新型产品市场需求；通过急（抢）救药物急救网络服务项目，提升居民蛇伤救治意识、协助提高医疗机构及时获取并提供救治服务的能力。 财务状况 公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为15.68%和-14.50%，主要原因是2020年上半年新冠疫情较为严重，对公司业绩产生了较大的不利影响，2021H1公司营收同比增长26.97%，净利润增长71.90%，疫情得到控制，终端市场需求恢复；2020年毛利率和净利率分别为84.08%和34.04%，毛利率高于可比公司平均水平，主要由于公司拥有一系列领先的具有自主知识产权的核心技术；公司流动比率和速动比率始终维持在较高水平，且呈上升趋势；公司2021H1资产负债率为5.62%，偿债能力强，不具有明显风险。 风险因素 1）研发技术人员流失风险。抗血清抗毒素行业具有专业技术密集、高度专业化的特点，如果由于公司的薪酬体系或激励制度不能持续保持吸引力，或者竞争对手采用高回报等方式竞争，导致公司核心技术人员发生较大变动，且无法及时补充，则公司可能面临因技术人员流失产生的研发进度滞后甚至在研项目失败的风险。 2）产品被调出药品目录的风险。公司的抗蛇毒血清、抗狂犬病血清已纳入《国家基本药物目录》；抗蛇毒血清、马破免疫球蛋白、抗狂犬病血清产品已纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》；抗蛇毒血清和马破免疫球蛋白产品已纳入《急（抢）救药品直接挂网采购示范药品目录》。如未来药品目录调整，公司产品被调出相应药品目录，将对公司生产经营带来不利影响。 3）产品价格管制或者竞品竞争导致降价风险。近年来，抗蛇毒血清产品销售价格提升是公司业绩增长的重要因素之一。未来，如果国家或地方有关部门出台针对本公司的抗蛇毒血清产品的限价政策，导致该产品销售价格降低，或者因新参与者的竞品出现导致竞价性降价，公司将因此面临业绩增长放缓或者盈利能力下降的风险。 盈利预测与估值 目前无市场一致盈利预期。生物医药是未来我国重点发展的关键领域，抗血清抗毒素行业有一定的市场需求，随着募投项目推动公司研发、生产能力上的增强，抗血清抗毒素产品管线和产品技术质量水平进一步丰富和提升，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 图表1:赛伦生物2020年主营收入分解 图表2:赛伦生物2017-2020年营运表现 图表3:赛伦生物2020年毛利分解 图表4:赛伦生物2017-2020年盈利表现 图表5:赛伦生物的现金流与盈利能力 图表6:赛伦生物的经营效率 图表7:赛伦生物募集资金的主要用途 图表8:可比公司对比 斯瑞新材(A20695.SH) 行业及概念标签：新材料、高强高导铜材 公司沿革 公司成立于1995年，注册地位于陕西省西安市。公司是一家以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 Ct 和DR球管零组件等产品的关键基础材料和零组件制造商。 截至2022年1月24日，王文斌持有公司44.82%的股权，为公司的控股股东、实际控制人。 产品与行业地位 公司的主要产品包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 Ct 和DR球管零组件，主要用于轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域，其中高强高导铜合金材料及制品2021H1收入占比为55.17%。公司在中高压电接触材料及制品领域取得了53项发明专利，承担了1项国家级863重点研发项目，获得国家科技进步二等奖、陕西省科学技术一等奖、工信部制造业单项冠军产品奖项等，市场地位显著。 主要竞争优势 1）技术领先优势。公司长期与西安交通大学等国内大学和科研院所开展合作，建立了院士专家工作站、企业技术中心、省博士后创新基地、工程技术研究中心等平台；参与了国家“863计划”项目课题、陕西省重点研发计划项目等；曾荣获国家科技进步二等奖、陕西省科学技术奖一等奖等重要奖项，相关产品获得工信部“制造业单项冠军产品”、国家重点新产品等荣誉。 2）市场领先优势。公司的客户结构以国内外大型企业为主，包括通用电气、西屋制动、阿尔斯通、施耐德、西门子、ABB、伊顿、庞巴迪、西电集团、中国中车、旭光电子等大型企业。上述企业的供应商有严格的准入程序和较长的验证时间，公司经过多年经营，已经取得客户的认同并建立了长期稳定的合作关系，成为多家世界五百强企业的优秀供应商。 成长动力 1）市场空间广阔。根据《中长期铁路网规划（2016-2030年）》，至2025年我国铁路网规模将达17.5万公里，我国城市轨道交通的发展也非常迅速，2020年已公示的获批项目涉及新增城轨交通线路长度共587.96公里，新增投资额共4,709.86亿元。牵引电机是轨道交通车辆的“心脏”，需要使用强度高、导电和导热性好的高性能铜合金材料。中国是最大的连接器市场，当前连接器行业正处于5G、航空航天、新能源汽车等为代表的新一轮需求起点，将带动高性能铜合金材料需求的大幅增长。 2）募投项目提升公司的生产能力。公司将通过本次募集资金实施对铬锆铜合金材料和铜铁合金材料的扩产，拓展公司高强高导铜合金材料及制品业务在高端领域的应用，实现现有核心技术的产业化，进一步提升公司产品竞争力和市场地位。 财务状况 公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为20.09%和15.14%，成长能力高于可比公司平均水平；2020年毛利率和净利率分别为22.39%和7.64%，盈利能力与可比公司平均水平差异不大；公司流动比率和速动比率均低于同行业可比公司平均水平，但整体呈上升趋势；公司应收账款周转率与可比公司平均水平差异不大，存货周转率略低于可比公司平均水平，主要系公司存在寄售模式，各期末发出商品余额较大；公司2021H1资产负债率为43.62%，不具有明显风险。 风险因素 1）技术升级迭代风险。公司下游应用领域存在使用其他新型材料的可能，牵引电机端环导条存在碳纤维金属复合材料等、中高压开关触头存在铜-石墨复合材料等，这些新型材料目前处于研究阶段，尚未大规模产业化。如果公司今后未能准确把握行业技术发展趋势并制定新技术的研究方向，或研发速度不及行业技术更新速度，将对公司的竞争能力产生不利影响。 2）技术人才流失、技术合作解除风险。新材料行业属于技术密集的行业，公司与西安交通大学、中科院金属所