宏观专题研究报告：3分钟看清春节全球要闻

春节前半周，经济预期修复，对于风险资产的走势有所提振。下半周以来，因英、欧央行意外加速转向等，货币政策收紧预期进一步升温、拖累股债表现。 大类资产：春节假期前后，全球主要股市下挫，美元指数回落，油价创新高 全球股市：1月31日-2月4日，美股方面，纳斯达克、标普500、道琼斯分别下跌1.0%、0.33%、0.12%。欧洲股指方面，德国DAX下跌2.31%、法国CAC40下跌0.68%、英国富时100上涨0.7%。新兴市场方面，土耳其和巴西指数下跌、俄罗斯RTS、韩国综合、泰国SET和南非富时指数上涨。 全球债市：1月31日-2月4日，10Y美债收益率上行14bp至1.93%。主要发达、新兴市场债市表现分化，10Y南非收益率下行7bp至9.32%，10Y印度、土耳其和巴西收益率上行19.5bp、38bp、39.1bp至6.88%、22.87%、11.47%。 外汇市场：1月31日-2月4日，美元指数下跌0.8%至95.48。，欧元、英镑兑美元上涨1.56%和0.02%，日元和加元兑美元跌0.57%和0.66%。 大宗商品：1月31日-2月4日，原油方面，WTI原油价格上涨4.15%至91.81美元/桶，Brent原油价格上涨1.44%至92.52美元/桶。铜、铝、锡和镍价格分别上涨2.65%、0.36%、1.94%和2.96%，锌和铅价格分别下跌1.09%和2.8%。 黄金上涨0.63%至1807.8美元/盎司，银价上涨0.37%至22.48元/盎司。 海外事件&数据：美国经济强劲，欧洲通胀高企，英、欧央行意外加速转向 美国1月非农就业、4季度GDP均大超预期，欧元区、英国通胀“高烧难退”。 尽管遭遇疫情反扑，美国1月非农新增就业依然录得46.7万人，劳动参与率回升0.3个百分点至62.2%，双双大超预期；私人库存回补下，美国4季度实际GDP环比折年率为6.9%，高于前值2.3%、预期5.5%。欧洲方面，欧元区1月CPI同比升至5%，再创新高；英国12月CPI同比录得5.4%、远超市场预期。 英、欧央行意外加速转向，欧洲放松防疫，美国“拱火”乌克兰局势，OPEC+维持增产计划不变。英国央行“背靠背”加息25bp、启动被动缩表，欧央行行长拉加德放弃“年内不加息”的论调，“鹰派”立场双双超出市场预期。欧洲多国也宣布大幅放松防疫措施，实施入境“零限制”。俄乌冲突缓和之际，美国增兵东欧，“拱火”乌克兰局势。OPEC+坚持原定的40万桶/日的增产计划不变。 国内事件&数据:假期旅客增多、线下消费分化，稳增长“三步走”进行时 假期旅客人数增多、游客人数略降，外卖好于到店消费，票房不及以往。截至2月4日，春运期间旅客发送量4.6亿人次、同比增长45.6%、为2019年同期的35.2%；春节前3天游客1.37亿人次、为2019年同期的71.5%，略低于2021年春节；除夕至初四餐饮营业门店到店消费和外卖消费较基准日分别平均增长77.2%和155.5%，后者高于以往；初一至初四票房43.7亿元、同比下降24%。 节前工业产需相对平淡，PMI建筑业新订单等回升，稳增长“三步走”，“经济底”或将在1季度前后出现。高频数据显示，节前高炉开工率、炼油开工率等均低于以往同期，建筑钢材成交量与过去两年同期大体相当。1月，制造业PMI季节性回落、不必过度解读；建筑业新订单和业务活动预期回升，或指向稳增长发力。 继续强调：“政策底”已夯实，“经济底”或即将出现，对经济无须过于悲观。 风险提示：稳增长效果不及预期；疫情反复。 1、大类资产回溯：春节假期前后，全球主要股市下挫，美元指数回落，油价创新高 春节假期（1月31日-2月4日），美元指数下跌。美元指数下跌0.8%至95.48。其他货币方面，欧元、英镑兑美元上涨1.56%和0.02%，日元和加元兑美元跌0.57%和0.66%。美元兑土耳其里拉、印尼卢布菲律宾比索分别下跌0.38%、0.08%和0.45%，美元兑韩元上涨0.07%。 图表1：春节假期，美元指数回落 图表2：春节假期，主要新兴货币对美元升贬值幅度 春节假期（1月31日-2月4日），主要长端国债收益率走势分化。10Y美债收益率上行14bp至1.93%。主要发达、新兴市场债市表现分化，10Y南非收益率下行7bp至9.32%，10Y印度、土耳其和巴西收益率上行19.5bp、38bp、39.1bp至6.88%、22.87%、11.47%。 图表3：春节期间，主要发达10Y国债收益率均上行 图表4：春节期间，主要发达10Y国债收益率上行 图表5：春节期间，新兴市场10Y收益率多数上行 图表6：春节期间，新兴10Y国债收益率多数上行 春节假期（1月31日-2月4日），全球主要股指表现分化。美股方面，纳斯达克、标普500、道琼斯分别下跌1.0%、0.33%、0.12%。欧洲股指方面，德国DAX下跌2.31%、法国CAC40下跌0.68%、英国富时100上涨0.70%。 新兴市场方面，伊斯坦布尔证交所全国30和巴西IBOVESPA指数RTS分别下跌2.21%和0.4%，俄罗斯RTS、韩国综合、泰国SET和南非富时分别上涨0.05%、3.26%、1.56%和0.97%。 图表7：春节假期，全球发达国家股指表现分化 图表8：春节假期，新兴市场股指表现分化 春节假期（1月31日-2月4日），主要商品价格走势分化。原油方面，WTI原油价格上涨4.15%至91.81美元/桶，Brent原油价格上涨1.44%至92.52美元/桶。有色金属方面，铜、铝、锡和镍价格分别上涨2.65%、0.36%、1.94%和2.96%，锌和铅价格分别下跌1.09%和2.8%。贵金属方面，COMEX黄金上涨0.63%至1807.8美元/盎司，银价上涨0.37%至22.48元/盎司。 图表9：春节假期，WTI、Brent原油价格上涨 图表10：春节假期，WTI、Brent原油价格上涨 图表11：春节假期，主要有色金属价格走势分化 图表12：春节假期，COMEX黄金和银价上涨 2、美国事件&经济数据：美国1月非农就业、4季度GDP双双大超预期；拜登政府“拱火”乌克兰局势 春节假期前后，美国主要经济数据表现亮眼。其中，1月非农新增就业46.7万人，4季度实际GDP环比折年率6.9%，双双大超预期；1月制造业PMI因疫情扰动小幅走弱，但仍高于历史同期均值水平、韧性十足。事件方面，俄乌冲突缓和之际，美国增兵东欧、“拱火”乌克兰局势。美国财政部数据显示，联邦政府债务首破30万亿大关，距离法定上限仅“一步之遥”。 2.1、美国1月非农就业大超预期，美联储3月加息50bp的预期快速升温 要闻：2月4日，美国公布1月非农就业数据。其中，美国1月非农新增就业46.7万人，高于预期的12.5万人，前值由19.9万人上修为51万人。 简评： 美国1月非农“无视”疫情反扑，新增就业人数大超市场预期。具体来看，美国1月非农新增就业46.7万人，高于预期的12.5万人。并且，美国劳工部重新修正2021全年的非农就业人数，其中大幅上修8月以来的数据。值得注意的是，在公布之前，美国政府已提前打好预防针，暗示1月非农就业可能不及预期。实际上，美国1月非农几乎“无视”疫情反扑，尤其是休闲酒店业、零售业、专业服务业、运输仓储业等病毒暴露风险高的行业，就业大幅改善。 图表13：美国1月非农新增就业46.7万人 图表14：8月以来，美国非农新增就业人数连续上修 图表15：美国1月非农几乎“无视”疫情反扑 图表16：美国1月休闲酒店业、零售业等就业人数高增 美国劳动力供给端小幅改善，叠加招工需求依然旺盛，推动工资增速维持高位。1月劳动力参与率为62.2%，高于前值61.9%，1月失业率为4%，较前值小幅回升。劳动力参与率大幅提升、失业率略微回升的数据“组合”，表明越来越多的劳动力重新寻找工作。尽管劳动力供给端小幅改善，但居高不下的职位空缺率、离职率，指向美国招工需求依然旺盛。这一背景下，美国1月平均每周工时微降至34.5小时；1月平均时薪环比0.6%，远超近10年同期均值。 图表17：美国1月失业率4%，劳动力参与率62.2% 图表18：美国职位空缺率、离职率双双维持高位 图表19：美国1月平均每周工时下滑在34.5小时 图表20：美国1月薪资增速维持高位 美国1月非农就业数据“成色”极佳，引发市场对美联储3月加息50bp的预期快速升温。在1月非农数据公布之前，CME期货大多押注美联储3月加息25bp，而加息50bp的概率不足20%。但在非农数据公布后，CME期货数据显示，美联储3月加息50bp飙升至44%。受此影响，10Y美债收益率升破1.9%关口，美股期货一度回吐日内所有涨幅。 图表21：美联储3月加息50bp的预期快速升温 图表22：加息预期升温，带动10Y美债利率升破1.9% 简评： 美国2021年4季度GDP超预期，主因私人库存回补，背后或与供应链瓶颈缓解下、汽车经销售补货有关。6.9%的单季环比增速，在美国近年来实属罕见。从GDP主要分项的环比拉动率来看，私人消费、私人投资、净出口、政府支出的贡献分别为2.3、5.2、0、-0.5个百分点。私人投资表现强劲，主因私人库存大幅增加，后者为GDP环比增速贡献了4.9个百分点、高于3季度的2.2个百分点。追根溯源，私人库存的增加，主要反映了供应链瓶颈缓解下、零售（以汽车和零部件经销商为主）库存的增长。 图表23：美国4季度GDP大超预期 图表24：6.9%的单季环比增速，在近年来实属罕见 图表25：私人投资带动下，美国4季度GDP超预期 图表26：私人库存回补下，美国4季度GDP超预期 2.3、美国2021年12月私人消费、收入差额继续走扩，主因疫情扰动 要闻：1月27日，美国公布了2021年12月私人消费、收入数据。其中，12月私人消费环比降低0.6%，持平预期，差于前值的0.4%；12月居民收入环比增长0.3%，低于预期的0.5%。 简评： 疫情反弹背景下，美国12月居民收支差额有所走扩，超额储蓄不降反增。 收入方面，美国12月居民薪酬收入两年复合增速进一步升至6%，一定程度上对冲转移支付收入的下滑、支撑总收入水平。消费方面，美国1月服务消费的两年复合增速升至-0.1%、基本回至疫情前水平，且仍处于趋势修复通道中；1月商品消费的两年复合增速降至5.1%，主因耐用品消费拖累，但依然处于历史较高水平、韧性十足。整体来看，美国12月居民收支差额有所走扩，个人储蓄率回升至7.9%、高于2010-2019年平均水平的7.2%，使得超额储蓄不降反增（详情参见《美国超额储蓄，会否带来消费大反弹？》）。 图表27：美国12月居民薪酬收入维持高位 图表28：美国12月私人消费增速回落 图表29：美国12月居民收支差额有所走扩 图表30：美国12月居民储蓄率小幅反弹 2.4、美国1月制造业PMI走弱，主因疫情扰动，但仍处历史同期高位 要闻：2月1日，美国公布了1月ISM制造业PMI数据。其中，1月制造业PMI为57.6%，略高于预期57.5%，低于前值58.7%。 简评： 疫情反扑扰动下，美国1月制造业PMI走弱，但仍高于历史同期均值。美国1月制造业PMI继续走弱、续刷2021年1月以来新低，主要受近期疫情大幅反扑扰动。但与历史同期比较。1月制造业PMI依然处于较高水平。主要分项中，新订单指数为57.9%，较前值下滑3.1个百分点；生产指数为57.8%，较前值下滑1.6个百分点；就业指数为54.5%，较前值上升0.6个百分点；物价指数为76.1%，较前值上升7.9个百分点。 图表31：美国1月制造业PMI继续下滑 图表32：美国1月制造业PMI高于历史同期均值 图表33：疫情反扑扰动下，美国1月制造业PMI下滑 图表34：美国1月制造业PMI分项指数维持高位 2.5、美国当周初请失业金人数好于预期，当周EIA原油库存意外下滑 要闻：春节