重大事项点评：广西拟建120万吨锦纶项目，文莱炼厂助力长期发展

事项： 近日，公司发布公告称子公司广西新材料拟投资197.5亿元建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目。 评论： 锦纶再创新篇，涤纶+锦纶双轮驱动化纤发展。公司拟在广西钦州港园区内新建投资197.5亿元建设120万吨己内酰胺-锦纶切片项目。项目分两期实施，一期建设内容包括：2*30万吨/年环己酮、2*40万吨/年双氧水、20万吨/年合成氨，10万标方/小时制氢、2*30万吨/年己内酰胺以及60万吨/年聚酰胺聚合等生产装置；二期将在一期的基础上，再建设2*30万吨/年环己酮、40万吨/年双氧水、2*30万吨/年己内酰胺以及60万吨/年聚酰胺聚合等生产装置。该项目还要配套建设120万吨锦纶6切片产能，投产后，公司加上母公司恒逸集团锦纶6产能将达到170.6万吨，占国内锦纶6产能比例接近25%，锦纶龙头地位进一步巩固。截至2021年10月底,公司拥有聚酯纤维产能776.5万吨/年，在建聚酯纤维产能185万吨/年，产能规模居涤纶行业前列。公司形成了特有的“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双轮驱动发展模式。 涤纶宜积极看待，产业利润分配重塑产业格局。每年年末属于行业季节性需求淡季，2021年年末叠加国内疫情影响长丝需求偏弱，长丝库存接近20天高于往年同期。从加工利润来看，过往行业需求底部时长丝基本盈亏平衡状态，而2021年末长丝吨加工利润依然有接近300元/吨，这与行业上下游利润分配和长丝供需格局明显优化有关。今明两年上游PX、PTA和MEG供给增速在20%左右，而长丝产能增速只有不到10%，产业链向长丝端转移明显。长丝供给格局经过多年的优化，龙头企业市占率提升明显，其中CR3在POY产能占比超70%，龙头企业在产业协同和议价方面提升明显。2021年8月华东疫情长丝需求偏弱时长丝加工利润也有300元/吨也可验证这一点。如果我们以300元/吨行业底部利润测算，长丝龙头企业2022年动态PE只有个位数。考虑到疫情和海运费存在向好预期，建议大家积极看待。 东南亚经济复苏强劲，文莱炼厂助力未来发展。根据IMF今年1月最新的预测，以印尼、越南、泰国、马来和菲律宾为代表的东盟五国2022年和2023年经济增速分别是5.6%和6%，同比2021年增加了2.5和2.9个百分点，经济复苏动力持续走强，公司文莱一期800万吨炼厂有望充分受益。公司还规划了文莱二期1400万吨炼厂，这将助力公司长期发展。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润依次为43亿元、54亿元和59亿元，对应EPS依次为1.17、1.48和1.61元/股。按照周期行业一般给予10倍PE，对应2022年业绩给予14.8元/股目标价并维持“强推”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下降超预期 主要财务指标