建筑装饰行业深度研究：管网投资有望加速，首推管材龙头

政策驱暖风频吹，管网新增市场空间超万亿 近期地下管网改造多次在国常会等重点会议上被提及，政策层面对于城市管网改造的需求明显提升，我们预计十四五阶段管道投资有望加速，保守测算下潜在的管道投资规模或超1.4万亿，主要看好几大领域的投资机会：1）城市管网改造更新有望带动水电燃热等市政领域管道的需求释放，其中有望带动供水管网改造市场191亿元（其中管材投资115亿元），燃气管道改造（含施工）606亿元；2）水利政策频出加码，十四五重点聚焦防洪减灾、供水排水、水生态修复以及智慧水利，对于引调水、水源工程等重大工程的管道存在显著提振作用，有望带动输水管道（含施工）市场规模4744亿元以上，相比十三五增加近1100亿元；3）此外抽水蓄能、农业灌溉、农村供水等多领域需求均有释放空间。 三大领域投资需求放量，地下管网迎来发展机遇期 1）水利工程：目前已有15省市发布十四五水利工程投资规划，其中供水项目占规划总投资额50%以上，其中PCCP混凝土管有望持续受益，由水利工程投资带动的管道（含施工）市场规模达4744亿元，同比十三五增长30.2%；2）市政改造：《“十四五”节水型社会建设规划》提出到2025年我国供水漏损率降低至9%，相比目前13.4%仍有较大空间，我们预计供水管道在十四五期间有望持续受益，更新改造市场规模达191亿元；燃气管道更新改造需求迫切，预计十四五期间市场规模606亿元；3）抽水蓄能：目前主要使用混凝土管及压力钢管，十四五期间预计开工规模可达100GW以上，有望带动116亿元压力管道市场需求，此外，钢塑复合管在抽水蓄能电站应用中具有优势，当前河南洛宁抽水蓄能电站已经采用东宏股份所产的钢塑复合压力管道，未来该管道渗透率有望逐步提升。 旧改+存量房支撑塑料管道需求，农村给水、地下管廊等领域多点开花 十四五老旧小区改造和存量房二次装修有望带动管道需求增长：1）全国2000年底前建成的老旧小区约17万个，建筑面积约40亿平方米，到十四五末旧改全部完成有望拉动650亿元塑料管道需求；2）我国存量房占比超40%，按20年重装周期测算，到2025年潜在的管网改造规模为2122亿元；3）我国十四五末建设1.1亿亩高效节水灌溉农田提上日程，低压管灌、喷滴灌有望带动新增管道市场461亿元；4）十四五末农村自来水普及率提高至88%有望带动供水管网投资4404亿元；5）城市地下综合管廊建设仍有增长空间，至十四五末有望带动新增管线投资853亿元。 投资建议：从产业链角度看，我们认为地下管网投资机会主要围绕“管道制造”、“管道施工”、“管道安防”、“勘探设计”四个方面，我们预计十四五期间，不同细分赛道均有望呈现景气度回升的态势，重点推荐东宏股份、中国联塑、公元股份、伟星新材等，建议关注新兴铸管、友发集团、纳川股份、正元地信等。 风险提示：水利投资建设不及预期、城市管道更新不及预期、抽水蓄能建设不及预期、基建投资和地产竣工增速不及预期、市场空间不及预期。 1.地下管道用途广泛，是城市建设的重要生命线 地下管线是埋设在地下的管道及电缆的总称，用途广泛。作为一种用途广泛的输送装置，管线广泛应用于市政工程和各种工业装置中，在国民经济和国防建设中发挥着不可或缺的作用。按照管道的应用场景来划分，市政管道主要包括供水管道、排水管道、燃气管道、热力管道以及电力、电信电缆等六大类，是城市建设的重要基础设施。除市政管道以外，工业管道和油气管道也是当前地下管线工程当中的重要组成部分。 表1：地下管道类别（按用途分类） 以口径区分，管材可分为大、中、小口径管材。管道的直径可以分为外径（De、Φ）、内径（D、d）和公称直径（DN）。而管道的公称直径（DN）是外径和内径的平均值。以公称直径（DN）来看，超过1200mm的被称为大口径管材，介于300-1200mm之间的为中等口径管材，公称直径小于300mm的为小口径管材。 图1：管道的口径划分 从材质和应用情况来看，目前我国常用的管道大致可分为混凝土管道、金属管道、塑料管道，三类管道各有所长，在各自细分领域中有不同的广泛应用。此外，各个管道大类之下又有较多的细分管道类型，包括钢管、铸铁管、镀锌钢管、有色金属管、预应力混凝土管、预应力钢筒混凝土管以及各类细分塑料管等。混凝土类管道的强度高、取材方便，但是抗酸碱及抗渗性差、接头多、自重大，运输中易破损，主要应用于规模较大的给水、排水管道工程。金属管道的强度高、抗渗性能好、管壁光滑、接口少，但是价格高且易腐蚀，在排水、给水、供热和燃气管道中都有应用。而塑料管与传统管道相比，具有自重轻、耐腐蚀、耐压强度高、卫生安全、水流阻力小、节约能源、节省金属、改善生活环境、使用寿命长、安装方便等特点，因而在市政管道工程当中受到广泛应用。 地下管网发展的主流方向为PCCP混凝土管、球墨铸铁管、塑料管。根据《中国铸造协会铸管及管件行业十三五发展规划》，截止到2013年，全国城市公共供水管道各类型管材长度合计为25.3万公里，其中球墨铸铁管、塑料管增长较快，球墨铸铁管占比33.85%，塑料管占比30.65%，且塑料管道占比的提升速度明显快于其他管道。此外，国家发改委、科技部、水利部、建设部、农业部于2005年4月21日联合下发的《中国节水技术政策大纲》第4.4.2条提出，推广应用新型供排水管材，大口径管材优先考虑预应力钢筒混凝土管（PCCP）；中等口径管材优先采用塑料管和球墨铸铁管，逐步淘汰灰口铸铁管；小口径管材优先采用塑料管，逐步淘汰镀锌铁管，上述内容在一定程度上反映出行业的发展趋势朝着PCCP、塑料管和球墨铸铁管这三种类型倾斜。 图2：2008-2013年城市供水管道中各类型管道长度（万公里） 图3：2008-2013年城市供水管道中各类型管道长度占比 表2：地下管道类别（按材质分类） 1.1.混凝土管道：大口径管道中应用具有优势 PCCP管道在大口径管道应用中优势明显。当前混凝土管道大致分为PCCP、PCP、RCP三种，其中，PCCP是由预应力钢丝、钢筒、混凝土构成的复合管材，是将预应力钢丝按设计要求缠绕在带有薄钢筒（通常 1.5cm 厚）的混凝土管芯上，最后在管外部施喷水泥砂浆保护层而制成的。相比于PCP和RCP而言，PCCP管道无论是在工作压力还是寿命方面均具有显著优势。目前中小型口径管材（DN300-DN1200mm）主要采用PCP和RCP管，而PCCP管道因具有造价低、抗震性强、抗压性好的优点，在长距离大口径（DN>1200mm）输水管道中被广泛应用。 图4：标准PCCP管道构造 表3：三种不同的混凝土管道对比 PCCP从结构型式上主要分为两种：一种为内衬式预应力钢筒混凝土管（PCCP-L），即在钢筒内壁成型混凝土，在钢筒外面缠绕环向预应力钢丝，然后喷射砂浆保护层而制成的管道；一种是埋置式预应力钢筒混凝土管（PCCP-E），是将钢筒埋置在管芯混凝土里面，然后在管芯混凝土上缠绕环向预应力钢丝后辊射砂浆保护层。此外，PCCP多为非标准化产品，会因所用水利工程的不同而在性能指标方面存在差异，因此往往为订单式的生产方式。 图5：内衬式预应力钢筒混凝土管（PCCP-L） 图6：埋置式预应力钢筒混凝土管（PCCP-E） 大型PCCP生产厂家具有规模优势，小企业加速出清。混凝土管道主要依靠汽车运输，管道口径越大，销售半径越小，一般为200公里至500公里。受产品销售半径的制约，区域化竞争是混凝土管道行业的主要竞争方式，因此行业内的大型生产企业只有把某些特定区域培养成自己的核心市场才能取得较好的盈利能力。根据中国混凝土与水泥制品协会不完全统计，高峰期国内生产厂家已达80多家，生产线110余条，年设计生产能力超过了5000公里。近年来由于PCCP分化较为明显，大型项目、大口径管道的技术及市场均被大型管厂所占有。小口径管道生产厂家受其他类型管道挤压，生存较为困难，多将生产线关停或转型。 PCCP行业集中度较高，龙头公司竞争优势较强。由于混凝土输水管道的销售受到运输半径的制约，在需求相对旺盛区域占据主导地位的企业发展更加迅速，产能技术均提升较快，辐射范围增大，逐步走出核心区域市场，发展为在全国范围内有竞争力的企业，使行业集中度得以提升。根据CCPA统计，2018年以前行业前十强PCCP企业的产量占全国总产量的80%以上，市场格局较为稳定；而前十榜单中有5家为上市公司，2020年合计占前十榜单产量的76%，行业内上市公司市占率较高。 图7：2015-2020年前十大企业PCCP产量及市占率 图8：2020年前五大上市PCCP企业产量占比 1.2.球墨铸铁管：寡头垄断格局，新兴铸管市占率约50% 铁的本质、钢的性能。球墨铸铁管是指材质为球墨铸铁，使用18号以上的铸造铁水经添加球化剂后，经过离心球墨铸铁机高速离心铸造而成，经过退火，内外防腐处理，采用橡胶密封圈密封，用于城市，小区，市政，消防，污水管道的一种优质供水、排水管材。 球墨铸铁材料具有同碳钢接近的力学性能，如机械强度高、韧性好等，同时具有铸铁特有的耐腐蚀性能，逐渐成为当今世界给排水领域安全可靠的管材。球墨铸铁管中石墨是以球状形态存在的，一般石墨的大小为6-7级，具有铁的本质、钢的性能、防腐性能优异、延展性能好、安装简易，主要用于市政工矿企业给水、输气等。球墨铸铁管具有管壁薄、韧性好、强度高、耐腐蚀等优点，其机械性能接近钢管，而耐腐蚀性能又优于钢管，不仅可以用作输水管道，而且可用于煤气管道及腐蚀性、磨损性物质的输送以及地下建筑构件等。再加上采用柔性接口，施工方便，大大降低了工程造价。 图9：离心球墨铸铁管供水管材 图10：离心球墨铸铁管供热管材 图11：离心球墨铸铁管特殊涂层管材 图12：离心球墨铸铁管雨污水管材 当前球墨铸铁管处于寡头垄断竞争格局，新兴铸管独占鳌头。由于进入门槛较高，球墨铸铁管行业集中度较高，新兴铸管是市场内的绝对龙头，截止2020年拥有管铸件产能320万吨，2018年市场占有率约为49.2%。 图13：2009-2018年新兴铸管市占率 图14：2013-2020年新兴铸管产量及增速 1.3.钢管：产量较大且用途广泛，钢塑复合的应用逐渐增多 钢管主要包括焊接钢管和无缝钢管两种。钢管产品主要应用于流体输送、钢结构建筑、机械工业制造等领域，被誉为工业的“血管”，钢管产品在技术结构上主要分为焊接钢管和无缝钢管。无缝钢管是一种具有中空截面、周边没有接缝的长条钢材，按照制造工艺又分为热轧（挤压）无缝钢管和冷拔（轧）无缝钢管两种；而焊接钢管制作较为简单，由钢板卷曲焊接而成。我国为钢管产量最大的国家，钢管产量占全球的60%左右。 图15：2010-2019年我国钢管产量 钢管下游应用十分广泛。钢管用途较为广泛，单一应用领域消费量占比均不到20%，机械工程、房地产和石油天然气消费量占比分别为15.00%、12.20%和10.00%，为钢管应用的三大领域。 表4：十三五期间钢管下游应用情况 此外，涂塑管材（钢塑复合管）是一种以钢管为基体，内外表面熔接塑料防腐层的钢塑复合型管材。钢塑复合管抗冲击性能强、强度高、可塑性强、蠕变能力突出且质量轻的特征。由于钢塑复合管的抗静电性能较强，其中间的钢管部分又有着良好的导电性能，因此可作为接地、接零的导体，同时又因为具有良好的电磁屏蔽性能，在易燃易爆液体运输中作用突出。此外，和其他管材相比，钢塑复合管的导热系数较低，因而具有优异的保温性能。 表5：各类管道导热系数对比 图16：钢丝网骨架塑料（聚乙烯）复合管 图17：给排水用内外环氧粉末涂塑复合钢管 1.4.塑料管道：PVC仍是核心产品，行业竞争分散 塑料管道用途广泛，种类较多。塑料管道是化学建材行业众多组成部分中的一个重要分支，上游包括PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）等高分子材料，并经过挤出、注塑以及复合成型技术等方式加工成PVC、PE、PP、PB等各类管材。相比于市政管道中常用的水泥、铸铁和金属等传统管道而言，塑料管道具有制造能耗