建筑材料行业：行业坏账计提风险释放，持续看好市政基建链条

1.板块观点 （1）水泥：稳增长发力，水泥板块估值和盈利预期有望持续修复。短期宏观宽货币、稳增长诉求继续强化，财政政策持续发力，发改委明确提出“适度超前开展基础设施投资”，加快下达2022年中央预算内投资计划、尽快办理专项债券项目各项审批手续，有望推动2022年上半年基建投资回升。2022年1月建筑业PMI中新订单和业务活动预期指数显著反弹，反映年后施工预期处于历史同期较好水平。宽信用预期提升下水泥估值有望继续修复，而供给侧受错峰整体延长和潜在环保能耗约束有望收缩，我们测算剔除错峰后2022年熟料供给能力将同比下降0.1%，行业产能利用率有望维持高位，支撑行业景气中高位震荡。当前板块市净率和市盈率相对估值处历史低位，中长期来看，双碳对供给侧的约束和行业洗牌的加速，有利于提升行业盈利中枢和稳定性，以海螺为代表的龙头企业拥有产能布局和成本优势，加速产业链投资和整合，不仅获取中长期超额收益，也将推动高现金流能力的水泥资产重估。建议关注业绩确定性强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等标的，股息率高的塔牌集团、万年青等标的，中长期建议关注有望受益东北华北市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：供需有望迎来积极变化，看好玻璃长期盈利中枢的提升以及龙头新增量。 前期价格回落后，社会库存已经处在较低水平，且随着盈利空间的快速收缩，厂商稳价意愿强烈，带动部分贸易商提前补库。我们预计年后在刚需启动的拉动下，加工厂环节也将开始补库，短期将推动玻璃价格止跌反弹，持续性需观察终端需求启动情况。 中期建筑玻璃供需基本面有望出现积极变化，若玻璃生产线加速冷修，或终端需求改善，行业整体库存的削减有望持续，价格有望底部超预期回升。中长期来看，基于新增产能的严格约束以及长期建筑玻璃需求潜力，玻璃长期的产能利用率中枢有望延续高位，支撑景气中枢提升。龙头有望享受更高的超额利润，现金流价值提升，光伏、药用和电子玻璃新品类加速扩张提升长期成长性，建议关注旗滨集团、南玻A，以及金晶科技、凯盛科技等。 （3）玻纤：中期全球经济景气及供应链等因素支撑出口需求维持高位，风电等细分行业需求有一定向上弹性，随着产能投放面临更严的环保、能耗政策约束，行业供需紧平衡趋势难以快速破坏，库存有望中低位运行，支撑中期行业景气韧性。中长期来看，双碳目标下风电装机有望较十三五期间大幅增长，叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升，新能源车持续高增长，叠加玻纤复合材料技术、工艺进步带来渗透率提升，我们判断中高端品类高景气具备较好的持续性。我们预计此轮玻纤高景气具备，龙头企业持续享受超额收益。与产业链上下游相比，板块相对估值逐步显现优势。随着下游行业景气催化，以及企业盈利的持续兑现，板块估值有望迎来修复，建议关注中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等，以及成长性好的细分品类龙头再升科技、赛特新材等。 （4）装修建材：基建链条稳增长预期明确、逆周期调节提振需求。过去几轮稳增长中基建投资发挥了重要作用，2022年基建托底经济预期强化。近期中央提及新增专项债重点涉及水利、交通、市政基础设施建设、保障性安居工程等领域，水利部提及实施国家水网重大工程等，我们预计十四五期间地下管网及海绵城市建设带来持续性增量。 地产竣工端保持韧性，但新开工及销售维持偏弱运转。地产方面逐步释放宽松信号，政策底部已现，我们预计后续房企和消费者融资端有望边际放松，此外十四五期间加快保障性租赁住房建设带来部分增量。此前消费建材板块受需求放缓、原材料上行、现金流压力等影响估值已处在历史中枢偏下位置，地产边际放松之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。 中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，建议关注坚朗五金、东方雨虹，以及中国联塑。此外，建议关注细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、永高股份、蒙娜丽莎、雄塑科技、北新建材、伟星新材等。 出口链条方面，此前由于原材料价格上行、海运运力受阻以及汇率波动因素，收入和利润均受到影响，但海外需求景气度仍高。未来随着上述不利因素逐步消化，有望迎来盈利修复。建议关注海外需求旺盛、2021年利润大幅下挫业绩修复弹性较大的PVC地板龙头海象新材。 表1：建材板块重点公司估值表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期 表2：大宗建材板块重点公司分红收益率测算表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期 2.大宗建材基本面与高频数据 2.1.水泥 本周水泥市场概述：本周全国水泥市场价格保持平稳。2022年1月底，因春节长假临近，国内水泥市场需求进入阶段性休市阶段，大部分地区企业出货量仅剩1-3成，水泥价格总体以平稳为主，各地水泥企业将水泥库存填满后，陆续执行错峰生产或停窑检修。 （1）区域价格跟踪： 本周全国高标水泥市场价格为518元/吨，与上周持平，较2021年同期+75元/吨。 较上周价格上涨的区域无；价格下跌的区域无。短期下游需求处于淡季，但错峰停窑执行下库存上行较缓，且本周价格水平仍显著高于2021年同期水平。若春节停窑执行良好，有望为年后旺季奠定良好的价格和库存基础。 表3：水泥价格变动情况 图1：全国高标水泥价格 图2：长三角地区高标水泥价格 图3：泛京津冀地区高标水泥价格 图4：两广地区高标水泥价格 （2）行业库存与发货跟踪： 本周全国样本企业平均水泥库位为62.5%，较上周+0.6pct，较2021年同期+5.2p Ct 。 全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为8.4%，较上周-15.7pct，较2021年同期-15.2pct。 表4：本周水泥库存与发货情况 图5：全国水泥平均库容比 图6：全国水泥平均出货率 图7：长三角地区水泥平均库容比 图8：长三角地区水泥平均出货率 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率 图11：两广地区水泥平均库容比 图12：两广地区水泥平均出货率 （3）水泥煤炭价差 表5：本周水泥煤炭价差 （4）产能发挥与错峰停窑 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况 2.2.玻璃 本周建筑玻璃市场概述：根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃市场运行良好，贸易商备货积极，主要区域多数厂家库存仍有一定下降。本周内下游加工厂基本停工放假，贸易商备货成交为主。春节假期将至，短期市场预期走稳。节后初期市场价格大概率小幅上行，长线仍需关注下游订单情况，另外重点关注北方区域节后需求启动及物流运输情况。 （1）价格： 卓创资讯统计的本周全国浮法白玻原片平均价格为2099元/吨，较上周+33元/吨，较2021年同期-58元/吨。 表7：本周建筑浮法玻璃价格 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网） 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯） （2）库存变动与表观需求 卓创资讯统计的本周全国13省样本企业原片库存为3510万重箱，较上周-48万重箱，较2021年同期+1039万重箱。 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存 图16：样本13省玻璃表观消费量 （3）产能变动 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况 （3）行业盈利 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差 2.3.玻纤 （1）主要品类价格跟踪 无碱纱市场：本周无碱池窑粗纱市场价格主流报稳，个别厂报价稍有松动，但仍处高位运行。春节将至，多数企业节前调价意向一般，大企业挺价意愿仍较强，春节前夕各产品价格调整空间有限。本周2400tex缠绕直接纱主流6000-6300元/吨，含税出厂，较上周基本略降0.19%，较2021年同期涨幅7.62%。本周主要企业无碱纱产品主流企业报价如下：无碱2400tex直接纱报6000-6300元/吨，无碱2400texSMC纱报9000-9500元/吨，无碱2400tex喷射纱报9600-10000元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报9200-9800元/吨，无碱2400tex板材纱报9500-9700元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报7200-7400元/吨，不同区域价格或有差异。 电子纱市场：电子纱市场近期价格暂稳运行，节前需求表现偏淡，市场交投平平。 本周电子纱G75主流报价12000元/吨左右，较上周价格基本持平；电子布价格主流报价维持5.3元/米上下，个别大户价格可谈。 表11：玻纤价格表 图18：无碱2400TEX缠绕纱价格 图19：G75电子纱价格 （2）库存变动和表观需求 表12：玻纤库存变动和表观需求表 图20：玻纤库存变动 图21：玻纤表观消费量 （3）产能变动 表13：玻纤产能变动 2.4.消费建材相关原材料 表14：消费建材主要原材料价格 3.行业和公司动态跟踪 3.1.行业政策跟踪 （1）国务院印发“十四五”节能减排综合工作方案 日前，国务院关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知提出，推进钢铁、水泥、焦化行业及燃煤锅炉超低排放改造，到2025年，完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造，大气污染防治重点区域燃煤锅炉全面实现超低排放。到2025年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行业产能和数据中心达到能效标杆水平的比例超过30%。 点评：国务院在《“十四五”节能减排综合工作方案》中针对钢铁、水泥等重点行业明确超低排放改造与节能降碳行动的目标，与发改委此前在《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》和《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025年）》的政策措施一致。 2021年10月新修订发布的GB 16780-2021《水泥单位产品能源消耗限额》较2012年的标准提升了5%-7%。国标确定熟料综合能耗3级（即能耗限定值/基准值）、2级（即能耗准入值）和1级（先进值）分别确定为不大于117kgce/t、107kgce/t和100kgce/t。根据水泥协会的调研测算数据，当前约75%的产能可以达到3级限定值要求，约20%的产能能够达到2级准入值的要求，约5%的产能可以达到1级先进值的要求，意味着如果不进行技改，有25%（对应4-5亿吨/年）的熟料产能将面临退出淘汰。 政策明确提出2025年水泥行业能效达到标杆水平的产能比例超过30%，将大大推动水泥行业提升技术水平、降低能耗总量和强度。 3.2.行业新闻 表15：本周行业重要新闻 3.3.板块上市公司重点公告梳理 表16：本周板块上市公司重要公告 4.本周行情回顾 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-5.49%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-4.51%、-5.01%，超额收益分别为-0.98%、-0.48%。 个股方面，坤彩科技、金刚玻璃、*ST华塑、鲁阳节能、正威新材位列涨幅榜前五，立方数科、奥普家居、纳川股份、韩建河山、雄塑科技位列涨幅榜后五。 图22：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅） 表17：板块涨跌幅前五 表18：板块涨跌幅后五 5.风险提示 疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。