2022年1月PMI数据点评：制造业环比反弹或告一段落

1月30日国家统计局公布1月PMI为50.1（前值50.3）。虽然PMI的回落很大程度与季节性因素有关，但是四季度出现的剔除季节因素PMI反弹的趋势应该也难以持续。综合考虑需求仍然疲弱，上游产品价格再度反弹增加企业成本和已经较高的环比增长，我们预计四季度以来因为供给改善而出现的制造业环比反弹可能告一段落。展望未来，需求不足仍是制造业部门乃至整个经济面临下行压力的主导原因，持续稳增长扩大需求的政策措施可能仍然是必要的和值得期待的。 执业证书编号：S0590521120002 PMI回落与季节性因素有关，但是季调后环比改善趋势难以持续考察过去10年间2014、2017和2019三个春节在1月底或2月初的年份，1月PMI较前一年12月PMI平均而言有所下滑。1月PMI的环比下滑因此很大程度上也可以为季节性因素所解释。历史数据同时显示上述季节性因素的影响相对温和，或略小于当前PMI环比下滑的程度。因此，剔除掉季节性因素1月PMI可能未能延续此前两三个月份PMI环比改善的趋势。 需求疲弱与成本上升也会拖累制造业部门 从PMI指数的一些主要子指数来看，虽然都受到季节性因素的影响，但是新订单指数持续的低于50的荣枯线，明显弱于持续高于荣枯线的生产指数，说明需求仍然相对疲弱。此外，1月原材料购进价格指数明显反弹，与近期原油、铁矿石乃至煤炭等主要工业原材料期货价格的反弹保持一致。这意味着成本端的压力可能也会对1月制造业部门产生一定负面影响——尽管在中央经济工作会议部署原材料保供的大背景下我们认为政府仍将采取措施抑制大宗商品价格的过度高企。 稳增长措施持续加力值得期待 受到限电限产缓解、原材料成本下行等多方面因素影响，2021年四季度以来中国经济和制造业部门环比出现阶段性改善。但是从目前的情况来看，这种反弹可能会告一段落；需求侧不足仍是经济的主要矛盾；更大力度的政策调整以稳定经济增长可能仍然是必要的。实际上，在1月17日人民银行略超预期的一次性降息10BP之后，李克强总理在1月27-28日考察甘肃时表示，“国家正在研究加大减税降费支持等政策，各地也要在其他费用减免上多想办法。”我们预计着眼于宽信用的货币政策，以及财政与地产政策近几个月可能都会有持续性、超预期的举措。我们维持对利率债相对谨慎，但是对权益市场相对乐观的判断。 风险提示：经济、政策低于预期，疫情超预期恶化