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大尺寸面板龙头,步入两大业务驱动新阶段

2022-01-28王谋西南证券点***
大尺寸面板龙头,步入两大业务驱动新阶段

投资要点 事件:公司发布]2021年度业绩预告,预计营业收入为1616.0-1650.0亿元,比上年同期增长111.0%-115.0%;净利润为150.0-153.5亿元,比上年同期增长196.0%-203.0%;归属于上市公司股东的净利润为100.0-103.0亿元,比上年同期增长128.0%-135.0%;扣除非经常性损益的净利润为93.5-95.5亿元,比上年同期增长219.0%-226.0%。公司业绩同比高速增长,符合预期。 TCL华星半导体显示+中环半导体光伏两开花,公司2021年业绩增速可观。 2021年,公司业绩高速增长,主要原因有:1)受益于上半年行业的高度景气、中高端大尺寸面板的持续出货以及公司产能结构灵活的调整和优化,公司半导体显示业务在市占率较高的情况下保持了较高增速:营收同比增长超80%,净利润同比增长超330%。2)中环半导体以科技创新提效,加速G12规模化,产品结构转型顺利推进,其中光伏材料业务盈利大幅增长,成为公司2021年业绩增长新动力。3)产业金融板块保证全年稳定的贡献,为公司核心产业支撑赋能。 大尺寸TV面板行业领先,中小尺寸面板持续进军IT和车载领域,公司半导体显示业务结构将持续优化。2021年上半年面板行业高度景气,虽然下半年面板价格回调,但公司凭借其在中高端大尺寸面板的领先优势,保持了较好盈利水平。随着三星清退LCD产能,预计行业集中度将进一步提升,行业竞争格局将改善。公司在TV和商显的高端化定位有利于其大尺寸业务的稳定盈利,而随着定位于高附加值显示屏的t9产线产能释放,公司在IT和车载领域的份额呈现上升态势,动态产能分配将更加合理,公司竞争力和获利能力有望进一步提升。 中环半导体光伏和材料多线布局,规模效益显现。光伏材料方面,公司发挥G12+叠瓦的技术优势,加速扩产,市占率迅速提升。半导体材料产能稳步扩张,8-12英寸产品结构持续升级,在良率、毛利率提升的同时降低了工厂营业成本。未来公司将加速G12硅片扩产,同时降本增效,公司业务盈利能力有望持续增长。 盈利预测与投资建议。2021-2023年,预计公司营业收入分别为1623.2/1792.3/2018.7亿元,归母净利润分别为102.4/129.9/151.5亿元。考虑到公司在中高端大尺寸面板的竞争优势、半导体业务的扩产以及光伏行业享受的较高估值,给予公司2022年12倍PE估值,对应目标价11.16元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险;产能爬坡不及预期风险;下游需求不及预期风险。 指标/年度 关键假设: 假设1:公司作为大尺寸半导体显示龙头,2021年上半年率先受益于本轮面板的周期性涨价,2021年下半年面对需求减弱而导致的面板价格大幅回落,公司积极调整产品结构,保持住了一定盈利水平。2022年,TV面板价格预计将在Q2左右回暖,IT面板价格预计在下半年回暖,随着世界杯商家推广的加速,预计半导体显示供需关系将迎来反转。同时公司积极布局中小尺寸面板以及IT和车载业务,半导体显示事业将迎来结构优化。预计2022年上半年公司半导体显示业务仍会受到一定程度上的面板行业供需情况影响,2022年下半年起随着供需反转,公司半导体显示业务有望迎来量价反弹。我们预计公司该业务2022年全年营收会小幅提升5.0%,2023年有望回暖,营收提升约19.0%。 假设2:公司半导体光伏和半导体材料业务在2021年迎来放量,未来两年由于G12+叠瓦的技术优势和智能制造的工艺优势,公司光伏材料产能将进一步提升。我们预计公司该业务2021-2023年营收增速分别为250.0%/50.0/20.0%。 基于以上假设,我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率