泛时尚数据互动营销集团，持续探索多元业务布局

艾德韦宣：国内领先的泛时尚数据互动营销集团。公司正式成立于2013年，是中国领先的泛时尚品牌数据互动营销集团，业务覆盖体验营销服务、数字新营销服务和IP拓展三大板块，与CHANEL、DIOR、LV等国际顶尖品牌维持超12年的合作关系，覆盖品牌数超500家。根据灼识咨询报告，2020年公司是大中华区最大的体验营销服务提供商，市场占有率达7%。 根据公司公告，2021H1公司实现营业收入3.9亿元/+436.5%，净利润3550万元，疫情后扭亏，净利润率达到10.0%。 营销解决方案万亿市场：高奢品牌重体验营销、数字营销多元转型；大众品牌营销需求稳健增长。营销解决方案提供商位于市场价值链的第二环节，根据灼识咨询，2018年大中华营销解决方案服务市场规模8906亿元、此前4年CAGR约9.3%，其中数字营销、体验营销市场规模分别占据43.5%、4.0%，为重要组成部分。当前细分来看：1）高奢品牌受益于消费升级、Z世代&千禧一代强劲购买力、消费回流整体市场高增、品牌营销投入高企，其营销开支2019年达285亿元，其中体验营销为重要组成部分（占据高奢营销市场规模36.5%），且相比其他营销模式，格局更加集中；数字营销模式多元化转型，抖音、KOL等新渠道及方式备受青睐，且线上线下联动扩容；2）大众消费营销需求同样稳健增长，至2018年，国内大众等品牌营销解决方案服务市场数字营销/体验营销/公共关系规模分别为3784亿/278亿/311亿元 ， 此前4年CAGR分别为27.2%/12.3%/12.8%。 公司：创意、团队、经验领先，卡位高奢品客户，线上线下整合再拓展，主业规模有望稳健增长。1）团队结构稳定。多名高管深耕行业多年，采用合伙人制激发团队活力。2）客户粘性高。深耕行业，拥有多人创意团队且积累多年行业经验并具备线上线下一站式整合营销布局，与多个高端品牌达成稳定合作关系。3）全整合营销凸显优势。作为少数能够提供线上线下全整合营销的营销服务提供商，通过活动前线上宣传造势、线下活动举办触达消费者、活动后线上二次发酵形成二次传播，整合营销效果突出。奢侈品+国潮趋势兴起，我们预测，2021-2023年高奢及国潮营销投入有望达到千亿，公司作为高端品牌营销服务领军者，营销业务收入有望稳健增长。 顺应趋势、借助优势，探索多元营销布局；新业务布局不断拓展，IP业务疫情后有望恢复、贡献增量。公司顺应市场趋势，体验营销板块布局与领先MCN机构成立合营公司共同负责直播电商业务，并新签约多位艺人扩张抖音直播电商版图；成立泛时尚MCN业务品牌Avant Plus，专注于明星达人的商务经纪与社交平台运营业务，与香港置地、复星时尚合作，布局元宇宙业务，不断挖掘业务新增长点，赋能商业闭环。此外，IP业务疫情后有望恢复、贡献增量。 投资建议：公司作为国内领先的泛时尚数据互动营销公司，团队经验丰富、客户基础稳固、线上线下全整合优势凸显；其高奢体验营销业务相对同行具备优势，并凭借原有品牌商及人员积累，顺应营销线上化、多元化趋势，全渠道整合、不断加码，业绩有望稳定增长；并进行元宇宙布局，不断挖掘业务新增长点，有望赋能商业闭环。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润8634万元/1.2亿元/1.5亿元 ， 分别同比+268.7%/34.2%/27.5%。预计2022-2023年EPS为0.15、0.20元/股，当前股价对应PE分别为9/7倍，由于公司后续增长中枢维持在约30%，参考同行对应2022年业绩给予目标价2.8港元，对应2022年15倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户因不可抗因素流失；疫情反复、阻碍线下活动开展；行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1、艾德韦宣：领先的泛时尚品牌数据互动营销集团 艾德韦宣：领先的泛时尚品牌数据互动营销集团。公司是中国领先的泛时尚品牌数据互动营销集团，业务覆盖体验营销服务、数字新营销服务和IP拓展三大板块，与CHANEL、DIOR、LV等国际顶尖品牌维持超12年的合作关系，覆盖品牌数超500家。根据灼识咨询报告，2020年公司是大中华区最大的体验营销服务提供商，市场占有率达7%。公司自成立以来，专注为中高端品牌提供营销方案并不断拓展业务领域。2016年取得环法自行车赛和西甲俱乐部的IP独家运营权，正式开展体育IP运营服务，2021年7月与愿景娱乐达成战略合作，布局抖音直播电商领域，2022年1月与为快科技达成战略合作，打通元宇宙营销业务模式。根据公司公告，2021H1公司实现营业收入3.9亿元/+436.5%，净利润3550万元，疫情后扭亏，净利润率达到10.0%。 图表1：公司是领先的泛时尚品牌数据互动营销集团 图表2：公司与多个顶尖时尚品牌合作超过12年 图表3：2021年7月与愿景娱乐达成合作，布局直播电商业务 多业务板块驱动收入增长，疫情后表现提升。2016-2018年公司收入高速增长，收入CAGR为37.5%，至2018年实现收入6.8亿元；2019年公司短期战略放弃收入高但毛利率水平低的汽车客户导致整体收入下滑至6.6亿元；2020年疫情影响线下活动，公司实现收入4.6亿元。疫情后有所恢复，2021H1公司实现收入3.9亿元，两年CAGR为18.8%。 分品类看，2021H1体验营销、数字营销收入分别占比72.0%、20.3%，为公司最核心的业务板块。分客户来看，公司主要客户来自时装及珠宝领域。 图表4：体验营销服务贡献主要营收 图表5：公司主要客户（个数）来自时装及珠宝领域 1）体验营销：公司业务重心为体验营销服务，主要业务包括线下活动策划和承办、公关、数字化互动；客群主要针对国际高端及奢侈品牌。公司先向客户收取约30%的预付款项，活动开始前再收取约40%，之后于举办时确认经扣除折扣的服务收益，最后结清剩余费用。根据公司公告，2018-2021H1来自体验营销服务的营业收入分别为5.1/4.7/3.1/2.8亿元，2020年线下活动受到疫情影响导致体验营销收入有所下滑。 2）数字营销：公司2013年起即布局数字营销，主要包括涉电商运营、广告精准投放等服务，在合约期内向客户收取固定金额并在合约期间确认收益。根据公告，2018-2021H1来自数字营销与品牌推广服务的收入分别为1.1/1.1/1.2/0.8亿元，同比+110.7%/+2.1%/+7.4%/+66.2%。2021年公司顺应趋势拓展MCN/KOL业务，强化业务布局。 3）IP运营业务有望贡献中长期增长动力。目前公司拥有西甲俱乐部独家品牌使用权、环法自行车赛中国品牌赛事举办权并于2020年与世界极限运动大会成为战略合作伙伴。 通过组织及举办此类事件或活动，公司能够产生①举办的活动的利润分成；②赞助费； ③所运营项目的投资收入等。疫情后有望顺应全民健身趋势贡献业务增量。 图表6：公司以体验营销为基础，业务多元布局 盈利能力整体稳定，疫情后盈利能力有所提升。1）综合毛利率水平相对稳定。根据公司公告，2018-2021H1公司整体毛利率分别为25.2%/29.9%/28.7%/27.5%，维持相对稳定。其中体验营销服务毛利率中枢维持在约26%；数字营销推广业务毛利率相对较高，2020年毛利率为37.1%。2）销售及分销开支为公司主要费用。根据公司公告，2018-2021H1销售及营销费用率分别9.7%/11.6%/13.3%/8.4%，主要包括员工成本、经营开支及差旅住宿开支，其中员工成本占比达到90%以上且占比逐年上升。3）疫情后盈利能力提升。根据公司公告，2018-2021H1的净利润分别为0.44/0.41/0.25/0.38亿元，净利率分别为6.4%/6.2%/5.5%/10.0%，疫情前净利润率水平稳定，疫情后得益于公司较强的费用控制能力，整体盈利能力有所提升。 图表7：公司盈利能力不断提高 图表8：数字营销与品牌推广业务毛利率较高 图表9：销售及分销开支占主要支出 图表10：销售及分销开支中员工成本占比最大 公司股权结构相对集中，创始人为控股股东。截至2021H1，公司前三大股东ACTHoldings、刘锦耀、伍宝星持股占比分别为22.45%、20.46%、15.59%，合计约58.5%，股权结构相对集中。ACTHoldings所持有于ACTPartners的股份由一名专业受托人为公司执行董事、高级管理层及其他主要人员利益以全权信托持有。创始人刘锦耀先生为控股股东，拥有20余年的行业及管理经验，负责公司整体策略发展及领导业务发展。 图表11：公司股权结构相对集中，创始人为控股股东 2、营销解决方案万亿市场：高奢品牌重体验营销、数字营销多元转型；大众品牌营销需求稳健增长 2.1.营销解决方案万亿市场，体验、数字营销占据重要组成部分 营销解决方案提供商位于市场价值链的第二环节，为客户提供营销方案、举办活动等服务。营销解决方案服务指旨在建立品牌形象、提升品牌知名度及吸引新客户等一系列的推广方式和活动，根据服务类型，整个市场可分为四类：①体验营销：通过举办节目、派对、发布会、展览等线下活动来推广产品或提供服务；②数字营销：利用各类数字媒体来产生强大影响力；③公共关系：帮助品牌广告商制定传播计划以增强目标消费者的品牌理解力及忠诚度；④普通营销：通过报纸、电视等传统营销渠道帮助客户推广产品及提升品牌形象。营销解决方案提供商负责市场价值链的第2环节，负责设计及创作适合广告商的营销策略及营销内容、在适当的媒体渠道中策划及购买广告位、以及举办带来积极公共影响的活动。根据服务类型，提供商可分为整合型和专业型：整合型提供全方位营销服务，通常整合各类推广渠道；专业型则专注于特定类型营销服务，主要服务提供商包括创意代理、媒体购买代理、公共关系代理、制作公司等。 图表12：营销解决方案提供商位于市场价值链的第二环节 营销解决方案市场规模将超万亿，数字营销、体验营销占据重要组成部分。随着上游品牌广告商的需求增加，营销解决方案市场规模稳健增长。根据公开发行说明书，按营销开支计，大中华营销解决方案服务市场的规模由2014年的6237亿元增长至2018年的8906亿元，四年CAGR为9.3%。预计到2023年将增至1.4万亿元，2018-2023年的CAGR为9.2%。其中，时代与新技术的革新推动数字营销生态发展，在多个层面帮助品牌营销实现跨越，营销线上化趋势加强，数字营销2018年市场规模达到3876亿元，占比为43.5%；体验营销2018年市场市场规模为357亿元，市场规模占比稳定在4%左右。 图表13：营销解决方案服务市场规模将超万亿 图表14：数字营销市场占比稳定增长 2.2.高奢品牌市场高速发展，体验营销需求重，数字营销多元化转型，线上线下联动扩容 2.2.1.高奢品牌市场高速发展，驱动营销解决方案需求扩容 多因素驱动中国奢侈品市场快速发展。①国内人均消费支出持续增长，消费者购买力和财富水平不断提升；②Z世代和千禧代的购买力强劲，引领奢侈品消费。根据贝恩，千禧一代从消费人数、GMV上占天猫奢侈品时装与生活方式品类的70%。③疫情下消费回流，推动国内奢侈品市场强劲增长。多因素驱动下我国奢侈品市场迅速增长，根据贝恩公司及天猫奢品中心数据，预计中国境内个人奢侈品市场2021全年有望同比+36%达到近4710亿元。从全球范围来看，中国境内市场占全球奢侈品消费总额的比重略有增长，从2020年的约20%上升至2021年的21%左右，预计增长趋势延续，至2025年,中国境内市场都有望成为全球最大的奢侈品市场。 图表15：多因素驱动下中国奢饰品市场规模高速增长 图表16：中国在世界奢侈品市场中地位愈发重要 品牌营销投入稳定，催生高奢品牌营销解决方案市场增长。中国奢侈品市场空间广阔且持续高增；同时高奢品牌重视品牌建设，其营销投入稳定：根据LV、PRADA财报，其营销费用中枢维持在约10%，催生高奢品牌营销解决方案市