有色行业动态：21Q4有色持仓减少，依旧看好铜铝、钴锂机会

2021Q4有色股整体延续涨势，SW有色季度涨幅达到7.12%，磁材行业领涨。2021Q4金属季度均价整体维持高位，Q4SHEF铜、铝均价分别为7.05万元/吨、2.02万元/吨，同比分别变化+1.5%、-2.0%。铜方面，Taper落地，库存低位，铜价维系高位；铝方面，成本端变化，Q4价格冲高回落后震荡回升； 稀土磁材受政策刺激领涨板块；新能源等产业链相关金属板块走强。2021Q4单季度SW有色涨幅在申万行业中排名第17。 2021Q4有色行业基金持仓比例环比下降0.48pct至3.65%。2021年四季度能源价格上涨，推动金属成本端上移，随后国家干预调控，成本端暴跌，支撑不再，带动工业金属价格冲高回落，相关标的跌幅较大，公募基金持仓随之下滑。能源金属方面，碳酸锂和稀土价格持续上涨，但股票涨幅并不大，主要是因为市场观点分歧，一致性预期转弱，减仓较多。基金持仓Q4环比略有下滑。 投资建议：看好铜铝、钴锂机会。 1）工业金属：稳增长提振传统需求，双碳改变供给曲线。供给端：在碳中和碳达峰大背景下，政策限制及能源价格抬升高能耗金属的生产成本，倒逼行业出清，部分品种供给端越发陡峭。需求端：中央政治局会议确定2022年经济工作主基调为稳增长，政策指引下，此前对传统需求端下滑的悲观预期将会被扭转，在工业金属传统领域需求稳定增长的前提下，叠加碳中和对应的新能源产业快速发展，提振下游工业金属的新兴领域需求。供需曲线将有区别于此前的周期，商品价格易涨难跌。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业。 2）新能源金属：全球电动化进程加速，资源溢价能力提升，供需结构长期偏紧。 锂：产业链利润快速转移至上游，价格有望维持高位。从矿端来看，矿石及盐湖产能集中度高且对市场现货供应有限，锂精矿供给紧张。锂精矿拍卖价格连创历史新高，产业链利润快速转移至上游。钴：短期面临供给增加压力，价格长期或呈稳态波动。未来随着钴产品供需结构中动力需求基数扩大，消费电子新能源需求长期向好，对钴产品价格具备一定支撑。建议重点关注华友钴业、盐湖股份、天齐锂业、永兴材料。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 12021Q4有色板块延续涨势，磁材领跑 2021Q4有色股整体延续涨势，SW有色季度涨幅达到7.12%。2021Q4金属季度均价整体维持高位，Q4SHEF铜、铝均价分别为7.05万元/吨、2.02万元/吨，同比分别变化+1.5%、-2.0%。铜方面，Taper落地，库存低位，铜价维系高位；铝方面，Q4价格冲高回落，由于成本端原材料及火电价格推动，10月初铝价一度冲高摸到2.5万元/吨，但随后国家调控煤价，氧化铝和预焙阳极价格也各自回落，成本端支撑崩塌，价格迅速跌到1.9万元/吨，此后随着需求率先从限电限产中复苏，铝价震荡回升。稀土磁材、新能源等产业链相关金属板块走强。2021Q4单季度SW有色上涨7.12%，在申万行业中排名第17。 图1：2021Q4，SW有色上涨7.12%（单位：%） 图2：有色板块持续跑赢大盘 细分来看，磁性材料板块涨幅领跑有色各板块，金属新材料板块次之，Q4涨幅分别达到49.86%，16.43%。2021Q4，工信部、市场监管总局印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》，主要目标，到2023年，高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量490亿千瓦时，相当于年节约标准煤1500万吨，减排二氧化碳2800万吨。由于目前的节能电机大多都是稀土永磁电机，因此钕铁硼需求预期大幅提升，磁材板块Q4大幅上涨。板块细分来看，涨幅前五的为磁性材料、金属新材料、钨、铜和稀土板块，分别上涨49.86%、16.43%、12.84%、7.59%和7.07%。个股方面，2021年Q4，大地熊涨幅达到80.22%，石英股份73.14%，明泰铝业38.65%，天齐锂业11.46%。 表1：有色金属子版块涨跌幅 22021Q4有色板块基金持仓比例出现下滑 从机构持仓角度来看: SW有色2021Q4基金持仓比例环比下降0.48pct至3.65%。2021年四季度能源价格上涨，推动金属成本端上移，随后国家干预调控，成本端暴跌，支撑不再，带动工业金属价格冲高回落，相关标的跌幅较大，公募基金持仓随之下滑。能源金属方面，碳酸锂和稀土价格持续上涨，但股票与商品价格涨幅背离明显，主要是因为市场观点出现分歧，金属价格高位，预期转弱，减仓较多。基金持仓Q4环比略有下滑。 图3：有色基金持仓比例环比下降0.48pct至3.65%（单位：%） 图4：2021Q4有色行业公募持仓比例为3.65%，环比Q3下滑0.48pct（单位：%） 细分个股而言：前10家企业的公募基金持仓占比从Q3的78.43%下降至Q4的75.58%，其中华友钴业持仓占比从16.04%提升至18.97%，跃居行业第一。Q4公募基金持仓前10家公司合计1018亿元，占全部有色版块的持仓从2021Q3的78.43%下降至2021Q4的75.58%，分别为华友钴业255.59亿元（18.97%）、天齐锂业244.85亿元（18.17%）、A股赣锋锂业136.88亿元（10.16%）、紫金矿业114.14亿元（8.47%）、明泰铝业61.97亿元（4.60%）、西部超导49.01亿元（3.64%）、盛新锂能45.07亿元（3.34%）、北方稀土43.53亿元（3.23%）、南山铝业35.54亿元（2.64%）、菲利华31.80亿元（2.36%）。 其中华友钴业更是从Q3的基金持仓占比16.04%提升至18.97%，跃居行业第一。 图5：2021Q4公募基金继续大量配置华友钴业，占比提升至18.97% 表2：有色板块2021Q4基金持股前10大公司 从个股增持方面来看：天齐锂业和军工新材料板块个股增持仓位较大。Q4公募基金增持有色版块的前5大股票分别为天齐锂业被增仓3813.65万股（13.30%→18.17%）、宝钛股份被增仓3653.89万股（0.20%→2.27%）、西部超导被增仓1851.81万股（1.58%→3.64%）、华友钴业被增仓573.56万股（16.04%→18.97%）、明泰铝业被增仓1040.04万股（3.09%→4.60%）。或由于有色板块整体或基金配置从1.6%升至2.61%，紫金矿业从Q3的基金持仓占比66.36%下滑至55.24%（可能与部分机构没有披露持仓数据有关），但Q4仍获得基金2883.82万股的增仓，位居行业增仓第十。 表3：2021Q4基金增仓top10 从个股减持方面来看：新能源相关板块成Q4主要减仓对象，赣锋锂业（A股和H股）被基金减持最多。Q4公募基金减持有色版块的前5大股票分别为：赣锋锂业（A股和H股）被减仓7467.74万股（19.08%→10.16%）、紫金矿业（A股和H股）被减仓42524.43万股（11.10%→8.47%）、嘉元科技被减仓2098.88万股（3.84%→1.72%）、北方稀土被减仓6375.65万股（4.83%→3.23%）、格林美被减仓16390.57万股（1.81%→0.55%），新能源相关股票成为Q4主要减仓对象。 表4：2021Q4基金减仓top10 3投资建议：看好铜铝、钴锂机会 展望2022年：稳增长+新兴领域发力需求共振，同时供给曲线仍旧陡峭，金属价格有望高位运行。在低库存背景下，周期波动的核心是供需变化，我们认为本轮商品价格的上涨具备较强的持续性，主要原因在于在“双碳”的大背景下，部分金属品种的供给曲线正越发的陡峭。另外铜等工业金属过去长时间资本性开支下滑，同时短期修复存在不确定性，供给端调整能力有限，价格易涨难跌。而需求端工业金属传统领域需求受稳增长政策提振，叠加新兴领域持续拉动，需求有望迎来内部新老需求共振。能源金属在新能源汽车持续高景气的带动下，需求爆发，资源稀缺性逻辑继续强化。 工业金属：稳增长提振传统需求，双碳改变供给曲线。供给端：在碳中和碳达峰大背景下，政策限制及能源价格抬升高能耗金属的生产成本，倒逼行业出清，部分品种供给端越发陡峭。需求端：中央政治局会议确定2022年经济工作主基调为稳增长，政策指引下，此前对传统需求端下滑的悲观预期将会被扭转，在工业金属传统领域需求稳定增长的前提下，叠加碳中和对应的新能源产业快速发展，提振下游工业金属的新兴领域需求。供需曲线将有区别于此前的周期，商品价格易涨难跌。 建议持有供给端弹性较弱，且需求端预期回暖的铜铝等工业金属品种，建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业。 新能源金属：全球电动化进程加速，锂资源溢价能力提升，供需结构长期偏紧。 锂：产业链利润快速转移至上游，价格有望维持高位。从矿端来看，矿石及盐湖产能集中度高且对市场现货供应有限，锂精矿供给紧张。锂精矿拍卖价格连创历史新高，产业链利润快速转移至上游。钴：短期面临供给增加压力，价格长期或呈稳态波动。未来随着钴产品供需结构中动力需求基数扩大，消费电子新能源需求长期向好，对钴产品价格具备一定支撑。建议重点关注华友钴业、盐湖股份、天齐锂业、永兴材料。 4风险提示 1）金属价格大幅下跌。金属价格影响公司盈利情况，若产品价格大幅下跌，公司盈利将受到负面影响。 2）终端需求不及预期。需求若低于预期，则一方面影响终端产品需求，从而影响产业链产品销量下降；另一方面，产品价格受供需影响，需求较弱时，产品价格或有所下降，进一步对公司盈利造成负面影响。 3）全球通缩预期加剧。通缩预期下，货币升值、物价下降，需求或延后，使得产品价格和销量下降；另外，通缩预期下，融资成本或上升，使得企业运营的成本增加，影响公司盈利和发展。