业绩高增长，智能穿戴SoC产品开拓顺利

投资要点 事件：公司发布]2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润4.1亿元，同比增长106.7%；实现扣非净利润3.0亿元，同比增长72.3%。 公司全年业绩高增长，盈利能力进一步提升。2021年公司业绩实现高增长，主要原因有：1）由于品牌TWS耳机市场快速增长、公司新品快速迭代，公司营业收入持续增长；2）在智能家居方面，公司WiFi SoC芯片不断导入新客户，产品持续放量；3）公司量产上市了第一代智能手表芯片，市场开拓顺利，产品销售逐步上量；4）报告期内，公司闲置资金购买的理财产品为公司贡献了可观的投资性收益。 积极推进产品更新和升级，拓宽产品下游应用边界。公司新一代面向AIoT市场的WiFi/蓝牙双模SoC芯片已完成工程验证，该产品目前已应用于阿里、华为和小米等品牌的智能音箱产品，还将作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。公司围绕AIoT拓展产品布局边界，向智能可穿戴产品的新领域延伸——积极研发智能手表和智能眼镜的SoC芯片。同时，公司开发多图层的图形硬件加速器既保证图形流畅显示，也能通过动态开关、分块处理等技术优化功耗。 第一代智能手表芯片量产上市，开启公司业绩全新增长极。报告期内，公司第一代智能手表芯片量产上市，该芯片集成高性能CPU、2.5DGPU、BT/BLE双模蓝牙以及Always-on语音唤醒处理单元，已应用于小米、华为、vivo三大品牌的智能手表中。公司第二代智能手表SoC方案目前已在规划中，有望于2022年推出，二代智能手表新品将进一步升级，有望导入更多品牌客户。智能手表新品是公司新的产品线，由于智能手表SoC成本更高，其单价远高于耳机SoC的价格，待其放量有望为公司贡献重要业绩增量。 盈利预测与投资建议。我们下调公司2021年业绩预期，预计2021-2023年，公司的EPS分别为3.41元、5.28元、7.71元，未来三年归母净利润复合增速有望达到65%以上。考虑到公司在智能音频SoC领域的龙头地位，未来几年安卓智能音频终端市场进入高速发展期，公司市场份额保持领先且有望进一步提升，公司在智能音箱和可穿戴设备领域拓展顺利、有望迎来新的成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；TWS耳机渗透率不达预期；公司技术研发不达预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：智能蓝牙音频芯片业务：公司最新的BES2500芯片产品目前已经实现规模量产，我们预计该产品出货将迎来加速放量期，从而带动智能蓝牙音频芯片业务实现高增长。 与此同时，公司向高毛利产品倾斜，使得智能蓝牙音频芯片业务毛利率不断提升，我们假设未来三年该业务毛利率将继续稳步上行。 假设2：普通蓝牙音频芯片业务：2020年，该业务受疫情影响而增速放缓；2021年，随着下游客户出货量的提升，我们认为该业务增速将有所回暖。但随着智能蓝牙耳机的深化发展，公司的普通蓝牙音频芯片需求增速下滑，我们假设未来三年该业务收入占比不断收窄，到2023年收窄至20%左右。 假设3：Type-C音频芯片：随着蓝牙耳机搭配率提升至较高水平，Type-C耳机在市场种逐渐成为“过去式”。我们预计，未来三年公司Type-C音频芯片的需求将不断收窄。 假设4：其他业务：这部分业务主要包括智能音箱等其他AIoT终端产品。2020年，公司面向智能音箱的WiFi/蓝牙双模AIoT SoC芯片已经量产出货，且应用于阿里的WiFi智能音箱“天猫精灵”；此外，公司应用于智能手表的SoC芯片研发工作也在有序推进。公司的智能语音SoC主控芯片平台性能突出和可扩展性良好，公司也积极在智能音箱为代表的智能家居设备和新形态的智能可穿戴设备领域拓展应用边界。基于此，我们假设未来三年公司该业务将加速放量，营收占比稳步提升，到2023年占比有望提升至30%左右。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率