2021年业绩预告点评：压力仍存，积极应对

事件：天味食品发布2021年度业绩预告，2021年全年预计实现营业收入20.26亿元、同比-14.34%，归母净利润1.79亿元、同比-50.96%。其中2021Q4预计实现营业收入6.28亿元、同比-25.22%，归母净利润9846万元、同比+123.23%。 行业需求仍待复苏，多因素致使业绩承压。在终端需求疲软、社区团购分流等多因素共同作用下，公司2021年销售收入受到一定影响。全年归母净利润双位数下滑，净利率同比-6.59pct，主要由于：1）为清理渠道库存，推动渠道健康发展，公司加大搭赠促销力度，叠加油脂类原材料价格上涨，全年毛利率有所下降； 2）2021年公司持续投入品牌建设，H1赞助音乐综艺并聘请品牌大使，费投维持较高水平。单看2021Q4，终端动销恢复仍然偏弱，收入同比有所减少，但受益于猪肉价格下降，冬调产品（香肠腊肉调料）销售情况良好。我们预计Q4促销力度环比收窄，在低基数背景下单季净利润实现快速增长。 提价有望改善毛利，全国化扩张持续推进。公司于10月中旬对好人家旗下的两款火锅底料产品进行提价，其中手工牛油（微辣）228g提价12.5%，手工牛油（微辣）500g提价10%，两款产品在收入中的占比合计约10%。我们认为，随着产品提价落地，公司毛利率或将得到一定改善。公司立足西南，目前仍处于全国化扩张阶段，近年来经销商数量增长较快。在经销商管理上，公司一方面增强强对销售人员及经销商的培训，并促进信息化建设，提质增效；另一方面，因人制宜、因地制宜，对经销商进行分级管理，充分发挥经销商联盟的作用，对于薄弱市场，组织销售团队辅助经销商推进执行。 面对压力积极调整，期待公司走出困境。整体来看，2021年行业需求疲软、终端动销缓慢，在较大经营压力下，公司通过多项举措积极应对，例如：1）针对库存效期长的问题，除加大促销力度外，销售人员每月会盘点经销商库存，根据产品的流速和余量提出合理进货建议；目前该问题已有一定改善，随着渠道库存逐渐消化，2022年公司或可轻装上阵；2）9月底10月初公司对组织进行扁平化变革，将战略市场中心的职能进行拆解，以提高管理效率。展望未来，随着行业终端需求改善和公司调整措施显现成效，公司有望逐渐走出低谷。 盈利预测、估值与评级：我们维持天味食品2021-2023年净利润预测分别为1.79/3.01/3.97亿元，对应EPS为0.24/0.40/0.53元，当前股价对应PE为92/55/41倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品动销不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。 公司盈利预测与估值简表