海外宏观周报第4期：美联储一月议息会议3大看点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 曹金丘 联系人 caojinqiu＠gjzq.com.cn 美联储一月议息会议3大看点 近期，美联储核心官员纷纷放“鹰”，为即将到来的一月议息会议预热。作为2022年的开年会议，美联储一月会议有哪些看点？最新梳理，供参考。  看点一：或将公布更加清晰的“货币政策正常化指引”、加快加息及缩表 1月27日，美联储将公布年内首场议息会议的声明，或提供更加清晰的“货币政策正常化指引”。近期，美联储核心官员纷纷放“鹰”，讨论加息及缩表，为即将到来的一月会议预热。鉴于Taper行近尾声，以史为鉴，美联储或将公布新的《货币政策正常化原则及计划》，以渐进、可预见的方式推进货币政策正常化。 美联储可能加快Taper，进一步商议加息及缩表的时点及节奏。货币政策加快正常化的背景下，美联储可能在一月会议上继续加速Taper、最早提前至2月完全退出QE。作为加息前的重要沟通，美联储或将给出更明确的指引。同时，美联储可能将重申在首次加息后开启缩表，并且要比上轮周期的推进节奏加快很多。  看点二：或将重新评估“充分就业”及“通胀”、为收紧政策铺路 美联储推进加息及缩表，主要取决于如何评估“充分就业”及“通胀”。劳动力供需严重失衡下，美联储或将重新界定“充分就业”，未必等到就业人数修复至疫情前。通胀方面，相比起供应链瓶颈，美联储或将更关注工资—物价螺旋式上涨风险。若认定“充分就业”及“通胀”高企，加息及缩表自然“水到渠成”。 鉴于美国当下宏观环境与上轮周期有着天壤之别，美联储或将继续加快货币政策正常化。就业方面，美国疫情期间损失的就业人数已修复了84%，速度远超上一轮周期。物价方面，美国核心CPI同比飙升至近30年来新高，给货币当局带来的压力远超以往。基于宏观环境差异，美联储可能将继续加快货币政策正常化。  看点三：政策收紧对市场的冲击，或并未结束 目前来看，市场对美联储加息预期的消化较为充分，但对缩表预期的消化相对不足。从CME利率期货来看，美联储2022年至少加息4次的概率升破7成，定价较为充分。但基于近期趋平的美债收益率曲线，市场对美联储缩表的定价或相对不足。不同于上轮的缓慢缩表，美联储本轮缩表或节奏更快、力度更大，叠加所持的到期美债以中长期为主，可能将助推美债长端利率上行、加剧市场波动。 美联储政策收紧过程中，经济基本面受到的冲击，也是当前市场讨论不足的风险点。2022年中前后，美国居民债务宽限集中到期，将引发偿债压力陡增。美国信用债未来5年平均到期规模超1万亿美元、且投机级占比持续提升，加大企业端偿债压力。美联储政策收紧过程中，美国居民及企业部门将进一步承压、有损经济基本面。作为市场的晴雨表，经济遭受负面冲击，或将继续压制市场走势。 风险提示：美联储核心通胀居高不下；美国就业修复不及预期。 2022年01月24日 海外宏观周报第4期 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 海外宏观周报第4期 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、周度专题：美联储一月议息会议3大看点 ..................................................4 1.1、看点一：或将公布更加清晰的“货币政策正常化指引”、加快加息及缩表4 1.2、看点二：或将重新评估“充分就业”及“通胀”、为收紧政策铺路...............7 1.3、看点三：政策收紧对市场的冲击，或并未结束.....................................9 2、重点关注：美联储一月议息会议 ..............................................................12 3、数据跟踪：美国12月地产开工景气度继续回升 .......................................12 3.1、美国12月营建许可、新屋开工双双高预期，成屋销售低预期............12 3.2、纽约联储制造业指数远低预期，费城联储制造业指数高于预期 ..........14 3.3、美国初请失业金人数差于预期，EIA原油库存小幅反弹 .....................15 风险提示： ...................................................................................................15 图表目录 图表1：近期，美联储核心官员纷纷放“鹰”，为即将到来的一月议息会议预热 .4 图表2：2014年9月会议，美联储公布《货币政策正常化原则及计划》 .........5 图表3：美联储总资产规模逼近9万亿美元 ....................................................5 图表4：美联储隔夜逆回购规模维持高位 ........................................................5 图表5：2021年12月，美联储已加速Taper ..................................................6 图表6：2022年1月，美联储可能进一步加速Taper......................................6 图表7：美联储上一轮退出QE与加息的间隔超过1年 ...................................6 图表8：美联储上次是在加息4次后启动缩表 .................................................7 图表9：美联储上次缩表速度缓慢...................................................................7 图表10：2022年，美联储约1万亿美元美债面临到期 ...................................7 图表11：其中，2022年到期美债以中长期为主 ..............................................7 图表12：美国就业人数距离疫情前仍有差距...................................................7 图表13：美国劳动力参与率距离疫情前仍有差距............................................7 图表14：美国劳动力供需严重失衡.................................................................8 图表15：美国职位空缺率、离职率维持历史高位............................................8 图表16：美国就业市场供需失衡、推动工资增速高企.....................................8 图表17：美联储或将更关注劳动力成本..........................................................8 图表18：1994年2月，美联储启动加息 ........................................................9 图表19：2004年6月，美联储启动加息 ........................................................9 图表20：美国就业修复速度远超上一轮周期...................................................9 图表21：美国核心CPI同比飙升至近30年来新高 .........................................9 图表22：美联储年内至少加息4次的概率超过7成 ......................................10 图表23： 纳指年内跌超10个百分点............................................................10 图表24：上一轮缩表周期，美债期限利差有所收敛 ......................................10 图表25：市场对节奏及力度的定价可能并不充分..........................................10 海外宏观周报第4期 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表26：综合来看，美联储未来政策收紧对市场的冲击，或并未结束 ..........10 图表27：2022年5月1日，美国学生贷款宽限期截止 ................................. 11 图表28：美联储加息周期，消费贷拖欠率随之上行 ...................................... 11 图表29：美联储加息周期，房贷利率趋于上行 ............................................. 11 图表30：未来数年，美国信用债到期规模庞大 ............................................. 11 图表31：下周海外重点数据发布日期情况 ....................................................12 图表32：美国12月营建许可、新屋开工双双高预期 ....................................13 图表33：美国12月成屋销售年化总数不及预期 ...........................................13 图表34：美国新屋开工与建筑业新增就业高度相关 ......................................13 图表35：美国建筑业新增就业人数稳步改善.................................................13 图表36：美国木材供应压力大幅缓解 ...........................................................13 图表37：美国木材涨价压力大幅缓解 ...........................................................13 图表38：美国30年期抵押贷款固定利率回升...............................................14 图表39：美国成屋供给持续受限 ..................................................................14 图表40：美国1月纽约联储制造业指数大降 ................................................14 图表41：美国1月纽约联储制造业新订单指数大降 ......................................14 图表42：美国1月费城联储制造业指数回升 ................................................14 图表43：美国1月费城联储制造业新订单指数回升 ................................