公告点评：资产减值拖累业绩，看好吨铝利润维持高位

事件：公司于1月21日晚发布2021年业绩预告，预计2021年实现归属于上市公司股东净利润31.07亿元，同比增长767.04%；归属于上市公司股东扣非非经常性损益净利润31.39亿元，同比增长3503.23%。 资产减值拖累2021Q4业绩。公司Q4单季度实现归母净利润8.1亿元，环比Q3下降3.4%，同比实现扭亏为盈。Q4净利润环比下滑主要系资产减值计提增加。2021年共计提资产减值准备和信用减值损失34.4亿元，计提金额较 2021Q1-Q3增加14.6亿元。全年减值部分包括：煤炭板块资产减值准备13.7亿元（影响归母净利润6亿元），汇源铝业重组债权信用损失7.5亿元，神火发电资产减值准备7.1亿元，永城铝厂、铁路专线计提减值5.4亿元，闲置设备计提资产减值0.8亿元（影响归母净利润0.6亿元）。 主业经营稳定，煤炭、电解铝量价齐升。若将减值准备和信用损失对归母净利润的影响加回，公司2021年实现归母净利润约57.9亿元。全年业绩大增源于电解铝和煤炭的量价齐升，1）量：电解铝销量近120万吨，同比增加40万吨，增长源于云南神火投产。2）价：长江有色A00铝2021年均价16260元/吨，同比增长19%；煤炭产品均价亦出现大幅上升。 需求修复，成本改善，吨铝利润有望维持高位。截至1月20日，全国电解铝现货库存72.6万吨，较2021年11月高点的103.8万吨累计下滑31.2万吨，地产竣工、汽车需求持续改善。2021Q4氧化铝减产不及预期，氧化铝价格从2021年10月末4200元/吨的高点回落至3100元/吨左右（2022年1月21日），成本端迎来改善，吨铝利润修复明显。据百川盈孚，截至1月21日，电解铝行业平均毛利3374元/吨，较12月初的-1231元/吨大幅回升。我们认为氧化铝长期过剩局面难改，电解铝利润有望维持高位。 盈利预测、估值与评级：由于资产减值以及云南省限电政策对电解铝产量的影响，我们下调公司2021/2022年业绩预测，预计2021-2023年归母净利润分别为31/44/51亿元（较前次调整幅度分别为-2.8%/-12.5%/+0.3%)，对应当前PE估值分别为8/6/5X，维持“增持”评级。 风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。 公司盈利预测与估值简表