环保装备制造业发展行动计划印发，行业产值有望突破1.3万亿元

一周市场回顾。本周沪深300指数上涨1.11%，环保指数下跌3.36%，周相对收益率-4.48%；电力及公用事业指数下跌0.68%，周相对收益率-1.79%，在31个申万一级行业中分别排名第25名和第14名。科学服务板块下跌7.46%。 小专题研究：富国首创水务REIT。富国首创水务REIT采用“公募基金+基础设施资产支持证券”的产品结构，80%以上的基金资产都将投资于污水处理类型基础设施项目的基础设施资产支持证券，通过资产支持证券、项目公司等特殊目的载体取得标的基础设施完全的经营权利。 行业要闻。工信部等三部门印发《环保装备制造业高质量发展行动计划（2022—2025年）》工业和信息化部、科学技术部、生态环境部等三部门近日联合印发《环保装备制造业高质量发展行动计划（2022—2025年）》，提出到2025年，环保装备制造行业技术水平明显提升，一批制约行业发展的关键短板技术装备取得突破，高效低碳环保技术装备产品供给能力显著提升，充分满足重大环境治理需求。行业综合实力持续增强，核心竞争力稳步提高，打造若干专精特新“小巨人”企业，培育一批具有国际竞争优势的细分领域的制造业单项冠军企业，形成上中下游、大中小企业融通发展的新格局，多元化互补的发展模式更加凸显。环保装备制造业产值力争达到1.3万亿元。 异动点评。本周A股环保板块下跌3.36%，申万一级行业中97家环保公司有11家上涨，85家下跌，1家横盘。涨幅前三名是京蓝科技（14.64%）、雪迪龙（2.47%）、菲达环保（1.99%）。京蓝科技主营业务为智慧生态运营服务、清洁能源服务综合在内的生态环保业务。主要产品有节水灌溉、基础建设、市政园林、地产园林、土壤修复、清洁能源、产品销售、运营维护、技术服务。公司与新天科技建立战略合作伙伴关系,优势互补推动物联网技术在农业、水利等领域的发展应用。公司间接持股的京蓝云智业务涉及该领域，可以为客户提供农业区块链生产溯源服务。 投资策略：环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能，建议关注川投能源、龙源电力、长江电力、通威股份、隆基股份、阳光电源、固德威、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题研究与核心观点 （一）富国首创水务REIT 1、富国首创水务REIT基金情况 富国首创水务REIT采用“公募基金+基础设施资产支持证券”的产品结构，80%以上的基金资产都将投资于污水处理类型基础设施项目的基础设施资产支持证券，通过资产支持证券、项目公司等特殊目的载体取得标的基础设施完全的经营权利。 图表1富国首创水务REIT交易结构 基金上市后反响良好，产品发行价格为3.70元/份，拟募集资金总额18.36亿元，最终实际募集金额达18.5亿元，超募比例为0.76%。基金采用封闭式运作，不开放申购与赎回，存续期为26年。 图表2富国首创水务REITs基金基本情况 2、富国首创水务REIT项目情况 产品对应深圳首创项目和合肥首创项目两个基础设施项目，具体包括深圳市福永、松岗、公明水质净化厂BOT特许经营项目（总产37.5万吨/日）及合肥市十五里河污水处理PPP项目（总产能30万吨/日）。 深圳首创项目 深圳项目包含污水处理和渗滤液处理两个业务版块，营收占比分别为93%和3%。污水处理和渗滤液处理业务均已保持稳定运营5年以上，有成熟的运营基础和稳定的收益。 2018-2020年，深圳首创主营业务毛利润分别为2258万元、4022万元、6841万元，毛利率分别为23.44%、33.43%、38.86%。根据招募说明书，2018-2020年污水业务税后营业收入分别为9372万元、11703万元、17234万元。渗滤液处理三年分别实现总营收260万元、327万元、367万元。 图表3深圳首创项目营收情况（万元） 污水处理结算量近三年保持稳定增长，提标改造完成后服务费单价大幅增长。随着福永水厂、松岗水厂和公明水厂于2019-2020年陆续完成提标改造工程，污水处理服务费单价实现大幅增长，2020年污水处理业务总营收同比增长47.26%。此外，按深圳项目2020年的日污水处理量计算，三个水厂的产能利用率均在100%以上。根据《资产评估报告》，福永、松岗、公明水厂的市场价值则分别为2.55亿元、2.98亿元、2.64亿元，相比账面价值均有一定程度的增值。 图表5深圳首创项目污水处理业务情况 深圳项目于2009年开始运营，2011年至2020年期间污水处理服务费定期上调。根据《特许经营协议》约定，污水处理服务费单价为商业运营期内的第一个运营周年污水处理服务费单价计算的基准单价。污水处理服务费单价调整周期，原则上应不少于三个运营周年。根据历史运营来看，各水厂的污水处理费用在满足调价条件后均可提出提价申请。 图表6深圳首创项目污水处理服务费历史调价情况 合肥首创项目 合肥项目2020年新增污泥处理项目。合肥项目包括污水处理、中水处理、污泥处理三个业务版块。核心业务为污水处理项目，污泥处理业务为2020年度新增，占合肥首创总体营业收入为9.06%，业务量较少且2022年5月到期。合肥项目为合肥市十五里河污水处理厂PPP项目，采用TOT+BOT模式，项目共分为四期，一至三期为TOT模式承接存量水厂项目，四期为BOT模式的新建项目，设计规模分别为5万吨/日、5万吨/日、10万吨/日、10万吨/日。特许经营期为2018年9月30日-2047年9月29日。 2018-2020年污水业务税后营业收入分别为1185.5万元、7690.7万元和8556.4万元。合肥项目2018至2020年毛利率分别为40.74%、31.23%、34.70%。其中，2020年新增污泥处理项目的毛利率为-0.09%。 图表7合肥首创项目营收情况（万元） 合肥污水处理项目四期产能利用率尚处上升期，后续处理量有望提升。合肥项目的污水处理结算量近三年保持稳定增长，污水处理费服务费单价保持不变，污水处理服务费的回收率均达到100%。合肥项目四期于2020年8月投入运营，合肥首创2020年8-12月的实际结算水量达到设计产能的72%，全年年平均产能利用率为83%。 据招募说明书，从历史情况来看，合肥项目一二三期的产能利用率均达到94%以上。随着合肥项目四期于2020年8月投入运营，滨湖新区的发展及入住人口的增长不断提升，预计合肥项目的整体实际处理水量将进一步增加。可以看出，新运营的四期项产能尚在爬坡阶段，预计后续处理量有较大增长空间。 图表9合肥首创项目基础资产情况 3、富国首创水务REIT现金流测算分析 根据募集说明书披露的测算，预计深圳项目及合肥项目2021-2022年合计对应的营业收入为2.95亿元、3.00亿元，净利润分别为5262.54万元和5721.93万元，年度经营性净现金流分别为2.20亿元、1.82亿元。 可供分配金额测算是以利润表为基础，加回折旧和摊销等非付现损益的影响后，再通过预测应收账款、应付账款、其他流动资产、其他应付款等科目的两期变动预测未来资金占用情况，将其调整为未来现金流量。据招募说明书，预计2021-2022年的可供分配金额分别为1.60亿元和1.68亿元，以18.5亿的基金发行金额来算，现金分派率分别为8.67%、9.08%。 图表10富国首创水务REIT未来两年现金预测情况（亿元） （二）异动点评 本周A股环保板块下跌3.36%，申万一级行业中97家环保公司有11家上涨，85家下跌，1家横盘。涨幅前三名是京蓝科技（14.64%）、雪迪龙（2.47%）、菲达环保（1.99%）。 京蓝科技主营业务为智慧生态运营服务、清洁能源服务综合在内的生态环保业务。主要产品有节水灌溉、基础建设、市政园林、地产园林、土壤修复、清洁能源、产品销售、运营维护、技术服务。公司与新天科技建立战略合作伙伴关系,优势互补推动物联网技术在农业、水利等领域的发展应用。公司间接持股的京蓝云智业务涉及该领域，可以为客户提供农业区块链生产溯源服务。 （三）重要事件与驱动 1、国家发改委下发《做好近期促进消费工作的通知》：鼓励有条件的地方对绿色建材、低碳节能产品等予以适当补贴或贷款贴息 1月17日，国家发改委下发关于《做好近期促进消费工作的通知》，通知提到，鼓励有条件的地方对绿色建材、低碳节能产品等消费品予以适当补贴或贷款贴息。加快构建废旧物资循环利用体系。支持家电、家具等企业开展“以旧换新”、“以换代弃”活动，加强家电安全使用年限标准等宣传解读，鼓励家电合理更新。 2、国务院发布《关于印发“十四五”现代综合交通运输体系发展规划的通知》 1月18日，国务院发布了《关于印发“十四五”现代综合交通运输体系发展规划的通知》（以下简称《通知》）。《通知》指出，我国绿色低碳发展任务艰巨，清洁能源推广应用仍需加快，要将绿色发展理念、低碳发展要求贯穿发展全过程。《通知》提出，绿色转型，安全发展，要推动交通运输绿色低碳转型。同时，发展模式更可持续。清洁低碳运输工具广泛应用，单位周转量能源消耗明显降低，交通基础设施绿色化建设比例显著提升，资源要素利用效率持续提高，碳排放强度稳步下降。推广低碳设施设备。积极推广新能源和清洁能源运输车辆，稳步推进铁路电气化改造，推动内河船舶更多使用清洁能源，进一步降低交通工具能耗。并且，《通知》要求，完善碳排放控制政策。建立交通运输碳排放监测平台，推动近零碳交通示范区建设。最后，推进试点示范。绿色低碳交通发展等方面，有序推进交通强国建设试点示范。 3、工信部等三部门印发《环保装备制造业高质量发展行动计划（2022—2025年）》 工业和信息化部、科学技术部、生态环境部等三部门近日联合印发《环保装备制造业高质量发展行动计划（2022—2025年）》，提出到2025年，环保装备制造行业技术水平明显提升，一批制约行业发展的关键短板技术装备取得突破，高效低碳环保技术装备产品供给能力显著提升，充分满足重大环境治理需求。行业综合实力持续增强，核心竞争力稳步提高，打造若干专精特新“小巨人”企业，培育一批具有国际竞争优势的细分领域的制造业单项冠军企业，形成上中下游、大中小企业融通发展的新格局，多元化互补的发展模式更加凸显。环保装备制造业产值力争达到1.3万亿元。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约5