挖机：回顾2021，展望2022

本周关注：精测电子、三一重工、威派格、华荣股份 本周核心观点：开年以来，稳增长压力加大，基建投资强度有望增强。我们认为，相对薄弱的公用事业建设有望成为投资热点，包括“双碳”相关的核能、氢能，水网及智慧水务建设、油气管网建设等，将带来设备投资需求。 本周主题：挖掘机回顾与展望 2021年挖机回顾：1）销量：2021年挖机销量达34.3万台（yoy+4.6%），其中国内销售27.44万台（yoy-6.3%），出口6.84万台（yoy+97.0%）。国内市场从二季度开始表现一定的疲态，销售量同比增速开始转负，出口销量受到海外经济复苏、海外挖机同行恢复较慢及国内挖机认可度的提升而快速增长；2）价格：①从二手挖机指数来看，呈现下降趋势，但2-3月、10月有2波小幅反弹，其中，2-3月因为开完年复工复产，下游需求进入旺季，代理商对挖掘机进行小幅提价；10月以民生工程为代表的新项目的开工需求还在不断释放，小型挖机爆发，特别是河南、山西暴雨影响后续重建，需求释放充分，但后续基建和地产需求继续走弱，二手挖机指数继续进入下行通道；②6月份挖机生产企业迫于原材料成本上涨提价5%-10%； 3）开工小时数：①小松中国挖机月度开工小时数：全年累计利用小时数在1227小时，相比2020年少12.4小时，分季度来看，Q1多136.6小时，与2020Q1疫情影响低基数有关，Q2-Q4季度，开工小时数同比分别少42.2小时、52.9小时和53.7小时，环比来看，Q4开工小时数呈现边际企稳态势；②央视财经挖机开工小时数：纵向来看，Q4开工小时数边际企稳趋势明确；4）地产和基建投资：2021年无论是房地产新开工面积还是基建投资金额均呈现同比下滑趋势，年初因为疫情低基数的缘故，呈现高增速后累计同比增速开始逐月降低，房地产新开工面积累计下滑11.4%，基础设施建设投资前11月累计下滑0.2%，12月基建发力累计同比略增0.2%，给挖机销售带来较大负面影响。 2022年展望：近期基建提速，国内挖机市场有望回暖 1）开年以来开工情况有所好转。据中证报报道，仅1月4日-6日，各地重大项目便批量开工，已公布的重大项目总投资额超3万亿元；2）财政部于2021年底向各地提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元，新增专项债发行时间大幅提前。上述2大情况预示着2022年一季度的基建提速有望拉动国内挖机行业回暖。 2022年展望：海外市场有望继续突破 2021年我国挖机出口销量高达6.84万台，同比增97.0%，一方面因为疫情影响了海外挖机同行的生产，另一方面，国内挖机越来越受到海外客户认可。2020年，三一重工海外挖机销量超1万台，北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一；2021年海外销量突破2.2万台。但对标小松集团等国际化挖机企业，目前三一重工的海外业务占比仍偏低。三一重工总裁向文波2021年5月底在庆祝2020年液压挖掘机销量跃居世界首位的仪式上，强调称加快拓展海外市场。他表示，此前一直致力于拓展亚洲和中南美市场，今后将着手拓展北美和欧洲等市场。当下，国内挖机企业进入海外市场快速拓展阶段。 风险提示：1）国内市场下滑较大风险；2）海外需求持续性减弱风险；3）市场竞争加剧导致盈利性下滑风险。 1本周组合表现 上周关注组合：精测电子、森松国际、佳电股份、恒润股份、威派格。截至2022年1月23日，周区间涨跌幅-5.76%，同期机械设备申万指数涨跌幅-2.50%，同比跑输设备指数。组合开始至今，累计收益率-14.96%，跑输沪深300指数-12.70pct，跑输申万机械指数-10.58 Ct 。 22021年的挖机表现 2.1销量：2021年销售34.3万台，同比增4.6% 2021年挖机销量（国内+出口）34.3万台，同比增4.6%，其中国内销售27.44万台，同比降6.3%，出口6.84万台，同比增97.0%。国内市场从二季度开始表现一定的疲态，销售量同比增速开始转负，出口销量受益于到海外经济逐渐复苏、海外挖机同行恢复较慢及国内挖机认可度的提升等因素而快速增长。 图1：2005-2021年我国挖机销量（国内+出口）及同比增速情况（台） 从2021年1-12月份的销量来看，一季度整体仍保持强势（基建+地产齐发力），其中3月份国内挖机销量达7.3万台的历史峰值，但从4月份开始国内月度销量同比增速持续为负，且负增速比例逐步拉大。 表1：2021年国内外挖机逐月销量及同比情况 2.2价格：2-3月经销商提价，6月挖机企业提价，10月二手机小幅反弹 从二手挖机指数来看，全年呈现下降趋势，但2-3月、10月有2波小幅反弹。其中，2-3月，因为开完年复工复产，下游需求进入旺季，代理商对挖掘机进行小幅提价；10月以民生工程为代表的新项目的开工需求还在不断释放，小型挖机大幅增长，特别是河南、山西暴雨影响后续重建，需求释放充分，但后续基建和地产需求继续走弱，二手挖机指数继续进入下行通道： 1）春节刚过挖掘机代理商共同提价：由于2020年席卷全球的新冠疫情，2021年虽然挖掘机销售火爆，但是行业竞争加剧，愈演愈烈的价格战，让代理商苦不堪言。随后，春节刚过，我国主要挖掘机代理商发布涨价公告：中小挖（20吨以下）价格上调1万元，中挖（20-29吨）上调2万元，大挖（30吨以上）上调3万元，可以说是代理商的集体自救。 2）10月份，根据三一重工披露的挖机开工数据，2021年8至10月开工率呈现持续增长的趋势，依次为69.52%、71.84%、74.45%；具体来看，主要是小型挖掘机“爆发”，依次为89.82%、93.25%、105.63%。这意味着，以民生工程为代表的新项目的开工需求还在不断释放，带动二手机市场价格略有提升。 图2：二手挖掘机价格指数走势情况 从挖机生产销售企业来看，6月16日销售企业为了应对原材料过快上涨提价。三一、临工、徐工、柳工同时宣布提价，主要为了应对原材料价格的快速上涨采取的措施。 表2：2021年6月16日，国内挖机企业提价情况 2.3开工小时数：2021年同比少12.4小时，2021Q4边际企稳 目前挖机月度开工小时数有2个统计口径：1）小松中国挖机月度开工小时数：2021年全年累计开工小时数1227小时，相比2020年少12.4小时，分季度来看，Q1多136.6小时，与2020Q1疫情影响低基数有关，Q2-Q4季度，开工小时数同比分别少42.2小时、52.9小时和53.7小时，环比来看，Q4开工小时数呈现边际企稳态势；2）央视财经挖机开工小时数：央视财经联合三一重工推出的挖机指数，由于只能找到2021年7月-12月的数据，从纵向来看，Q4开工小时数边际企稳趋势明确。 图3：小松中国挖机月度开工小时数情况 图4：央视财经挖机开工小时数情况 央视财经挖掘机指数显示，2021年我国各类工程机械设备累计工作量同比增长20.12%。 从工程机械排名来看，2021年，累计平均工作量同比增幅位列前三的工程机械，依次为汽车起重机、搅拌车、正面吊：2021年，汽车起重机以全年累计平均工作量同比增长12.8%的成绩，拿下工程机械年度排行TOP1，这表明我国各地新一轮基础设施建设在集中进入完工收尾阶段。 1）汽车起重机：在纳入样本统计的31个省份中，28个实现正增长，其中，湖北、新疆、吉林、安徽、重庆、江苏、宁夏等省份更是实现双位数增长。从省份排名来看，2021年，长江经济带成为工程建设、出口贸易、道路建设最火热的地区；丝绸之路经济带则成为了进口贸易最火热的地区； 2）压路机&铺路机：2021年，安徽、湖北、新疆、浙江都是开路先锋。央视财经挖掘机指数显示，安徽摊铺机累计平均工作量同比增长15.7%，全国第二，仅次于湖北；压路机累计平均工作量同比增长全国第一。浙江则在积极筹备亚运会。新疆方面，2021年，累计完成交通固定资产投资690.5亿元，超过年度计划600亿元的15％，中巴经济走廊通行条件全面改善。 3）正面吊：装卸集装箱的一种起重设备，通常应用在港口码头，与进出口贸易联系紧密。 央视财经挖掘机指数显示，2021年正面吊累计平均工作量（小时）同比增幅TOP10省份中，有8个内陆省份，其中有3个位于西北地区。这8个省份分别是青海（49.10%）、重庆、黑龙江、山西、四川、宁夏、甘肃、湖北等。 图5：2021年汽车起重机累计平均工作量增速较高省份 图6：2021年正面吊累计平均工作量增速较高省份 表3： 2021M12 主流工程机械类型发展情况及驱动力 2.4二手挖掘机市场：互联网交易量同比增2.38% 根据铁甲网披露数据，2021年二手挖掘机交易量同比上升2.38%（仅为铁甲二手机寄售业务的成交挖掘机台量，不包含代理商置换管理平台云掌柜的成交设备），相对稳定。 图7：2020-2021年二手挖机互联网成交量变化趋势 图8：2021年二手挖掘机互联网成交量 从2021年成交设备品牌占比来看，排名前三的品牌分别是三一重工、斗山、小松，其中三一重工的占比超过了15%，排名首位遥遥领先。2021年二手挖机互联网买入最多的省份为山东，占比10.5%；其次为广东、广西、湖北，占比分别为8.8%、8.5%和6.9%。2021年售出量最多的省份为山东，占比8.9%，湖北、湖南售出量也较多，占比均超过8.0%。 图9：2020-2021年二手挖机互联网成交量变化趋势 图10：2021年国内二手挖掘机互联网交易-区域分布 2021年小松、日立、徐工、神钢、现代、柳工、山东临工、雷沃重工、龙工供大于求。三 一、卡特彼勒、住友、久保田求大于供。斗山、沃尔沃供需相对平衡。2021年各省意向买家用户量排名与各省交易量高度相关，山东、广东、广西、四川、河南仍然保持前五领先。环比2020年同期，全国各省排名变化不大，前十名中湖北与湖南排名交换，其他各省排名不变。 图11：2021年二手挖掘机互联网交易-供给VS需求 图12：2021年各省意向买家用户量排名变化 2.5地产和基建：增速前高后低，整体较弱 挖掘机作为与基础设施建设、房地产、采矿业等下游行业驱密切相关的工程机械品种，本身呈现明显的周期性特征。从目前披露的数据来看，2021年无论是房地产新开工面积还是基建投资金额均呈现同比下滑趋势，年初因为疫情低基数的缘故，呈现高增速后累计同比增速开始逐月降低。基础设施建设投资前11月累计下滑0.2%，12月基建发力累计同比略增0.2%；2021年全年房地产新开工面积累计下滑11.4%，给挖机销售带来较大负面影响。 图13：2021年基建投资金额累计同比（%） 图14：2021年房屋新开工面积累计同比（%） 基建维度： 2006年2月-2015年2月：国内挖机累计销量同比与基建投资金额累计同比基本保持1年的错位时间，即基建前一年同比增速加速，挖机销量在1年后的时间销量同比增速提升，反之亦然，挖机有库存和开工小时数的因素，当基建增速出现向上拐点之时，开工小时数先提升，然后库存开始降低进，最后进入挖机销量提升阶段； 2015年2月-2017年2月：基建增速维持在20%附近的同比增速，但中国的挖机销量从2016年2月开始增速继续爬升，增速加速至2017年2月，后进入增速降速区间，但累计增速仍较高，直到2018年2月之前累计增速维持在100%以上； 2017年2月-2020年2月：基建增速开始降台阶，从2017年2月的20%附近降至2018年8月的0%附近，在0%附近持续2019年12月，2020年2月受到疫情影响，降至-27%附近，2018年2月到2019年2月，国内挖机销量仍有一段时间维持在50%附近的高位，超出市场预期，2019年2月-2020年2月，挖机销量同比增速开始降速，2020年2月跌至-46.5%； 2020年2月-2021年2月：国内经济进入疫情后修复阶段，基建投资增速从-27%附近持续提升至35%，此阶段挖机销量增速跟基建投