基础化工行业周报：农资春耕景气有望延续，纯碱预期纠偏

农资：农资冬储持续推进，静待春耕需求高峰。农药需求位于淡季，不同品种原药价格明显分化，草甘膦由于低库存和出口畅旺持续高位，毒死蜱和菊酯价格跟随原料价格调整，整体景气度待春耕出口再次启动。化肥层面，冬储作为支撑性需求存在，氮肥价格继续调整，低库存支撑磷肥高景气、钾肥进口货源紧张下维持高位，复合肥在下游高价抵触中继续盘整，春耕中预计单肥受制于出口政策保持疲软，复合肥价差有望扩大。 聚氨酯：淡季检修改善供需，MDI价格持续震荡调整。一月厂家聚合MDI和纯MDI挂牌价至21500元/吨和22500元/吨，本周价格分别报21000和21500元/吨，环比持续上涨。目前国内供应能力回升，但下游对高价接受度较差整体以刚需采购为主，目前临近年末供方控货+装置检修改善供需关系，预计短期聚合MDI价格以震荡调整为主。 硅产业：有机硅货源紧张推涨价格，金属硅进入筑底阶段。随着金属硅价格跌幅收窄，有机硅成本逐渐明朗利好交投，往后内需边际上减弱+十二月厂家开始检修和冬奥会影响华北生产，且新增产能缓慢释放中，年前货源紧张的情况下预计短期DMC呈阶段性反弹。金属硅方面，水电回落将推动供需关系收紧，但近期下游铝加工行业和有机硅行业需求回落带来一定扰动，预计短期价格将逐渐见底。 钛白粉：春季供需改善，预料价格重心逐步上调。钛白粉处于传统的淡季，硫酸法金红石型、锐钛型和氯化法钛白粉主流价分别为1.92-2.05，1.78-1.85和2.25-2.5万元/吨。当前原料端46%钛精矿报2150-2550元/吨，92%高钛渣报9400元/吨，成本支撑犹在。展望后市，目前钛白粉在成本支撑犹在+企业集体调涨下市场情绪回暖，由于内需节前偏弱+供应量在冬奥约束下持续减少，供需两弱的局面预计在节后逐步改善，钛白粉价格将震荡上调。 动物营养品：养殖业拖累需求+补库缓慢，维生素、氨基酸弱稳运行。VC、VB3、VE和VA分别报价37、52、87和243元/千克，赖氨酸、蛋氨酸分别报价12720、19600元/吨。由于养殖饲料需求偏淡，终端库存的消化速度较慢，下游采购维持刚需。VE和VA由于年度检修较多叠加主要供应商生产受阻，待采购旺季价格开启上涨，氨基酸维持弱稳运行。 制冷剂：原材料价格触底，制冷剂行情回稳。R22、R32、R134a和R125高低端均价分别报16500、15250、25500和36500元/吨，本周原料氢氟酸价格报11100元/吨，三氯乙烯回落至7592元/吨，四氯乙烯报7877元/吨，二氯甲烷报4940元/吨，三氯甲烷报4917元/吨，近期原料价格止跌回稳叠加需求仍旧偏弱，料制冷剂价格暂维稳偏弱运行。 染料：成本支撑价格偏稳运行，继续等待化纤复苏。本周染料活性黑WNN150%和分散黑ECT300%涨至21000和24000元/吨，间苯二酚弱势7月报7.28万元/吨，H酸上涨至3.7万元/吨。若化纤旺季景气度回升，有望带动上游染料需求，成本支撑下预计短期染料维持高位运行，价格持续修复中。 投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性的位置以后再大力布局。当下，我们明确看好农资春耕行情，化肥端强推云图控股和新洋丰，农药端建议关注新安股份、兴发集团和江山股份；此外，在新材料行情不断加速的情况下，预计白马行情会提前启动，强推万华化学、新和成、龙佰集团和扬农化工。 风险提示：需求不及预期，产能投放进度不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、农资：农药冬储采购积极，化肥淡储持续推进中 （一）农药：需求节前偏弱压制价格，静待春耕需求启动 除草剂方面，本周95%草甘膦报价75808元/吨，环比下跌2%，实际成交参考至7.55-7.6万元/吨，港口FOB11950-12000美元/吨。需求端，临近春节物流逐渐受限，草甘膦下游采购疲软，前期持续高价导致工厂订单不足，工厂库存小幅升温，待春耕带动需求回升。供给端，临近春节四川供应商逐渐减少开工，河南地区开工暂未受到疫情影相，整体供应尚为充足，目前上游甘氨酸河北生产商暂未受冬奥会影响，保持正常生产。 成本端，本周黄磷价格上涨和甘氨酸价格维持高位都对成本形成支撑，动态盈利上甘氨酸法价差在33200元/吨左右，IDAN法价差在26700元/吨左右，行业盈利水平仍保持高位。目前草甘膦价格持续高位，国内工厂库存仍未得到有效的恢复下，全球供需依然紧张，预计春耕传统需求高峰将进一步激化供需错配，草甘膦景气周期有望延长，后续持续关注冬奥会对草甘膦供应链的生产影响。 除虫剂方面，毒死蜱主流成交价4.6万元/吨、功夫菊酯、氯氰菊酯和98%联苯菊酯报价25、9.5和35万元/吨，化工原料大幅价格的背景下杀虫剂整体价格小幅调整。本周毒死蜱行业开工稳定，工厂库存充足有待消化，下游采购需求偏淡，厂家持长单生产较多，成本端三氯吡啶醇钠和乙基氯化物价格保持平稳，行业成本在4.45万元/吨左右，行业整体动态毛利在1500元/吨左右。总体而言毒死蜱目前在成本支撑+库存持续低位+下游需求平稳的情形中，预料价格维持高稳。本周菊酯生产商负荷维持低位，节前整体需求走弱，成本端上游原料二氯菊酰氯、联苯醇等价格高位，对菊酯支撑较强；主流厂家预计冬奥会期间停车检修，届时供应压力或将缓解，预计菊酯类杀虫剂价格维持高位。 除菌剂方面，85%代森锰锌原药主流出厂报价28000元/吨。供给端工厂装置稳定运行，市场整体供应充足，目前下游需求偏弱，新单成交不多下企业执行长单居多，成本上原料乙二胺价格走强，成本压力加大。展望后续，预计代森锰锌在疫情+环保的压制下开工率维持低位，春耕需求维持畅旺，代森锰锌价格将维持高位盘整。 图表1农药产业链情况 图表2除虫剂产品价格走势（万元/吨） 图表3草甘膦开工率情况 图表4草铵膦开工率情况 图表5草甘膦库存情况（万吨） 图表6草铵膦库存情况（万吨） 图表7代森锰锌价格走势（万元/吨） 图表8代森锰锌开工率 （二）化肥：年前备肥需求上升，保供政策提振市场情绪 本周氮肥方面，尿素均价2574元/吨，环比保持平稳，山东及两河报价在2560-2610元/吨，本周发改委布《春耕化肥供应有保障，但价格可能仍会高位运行》提振市场。供给上，本周全国产能开工率69.9%，环比增加3.1pcts，其中煤头与气头开工率约72.8%和59.0%，环比+2.4pcts和+5.2pcts，全国日产回升至15.0万吨/天左右，整体供应大幅上升。需求端，农肥需求新一轮淡储+下游复合肥开工回暖，工业需求维持适量补货，化肥出口法检政策落地后出口继续受阻。成本端，动力煤价继续上行，尿素行业成本维持2140元/吨左右，成本支撑良好。展望后市，春耕保供政策下尿素开工率得到有效恢复，在政策面和成本面支撑下预计尿素价格挺价运行，但目前出口量仍受到化肥出口政策压制，后续需持续关注出口政策的变化。 磷肥方面，本周磷酸一铵报2960元/吨，磷酸二铵报3505元/吨，环比保持上涨2%和2%。供给端，本周一铵工厂开工率47.1%左右，行业开工率环比小幅上升，整体供应量平稳，近期主要变化为湖北河南地区部分装置检修尚未结束。需求端，冬储缓慢推进中，复合肥负荷小幅回暖，但下游备肥积极性一般，春耕用肥备肥情况仍不明朗，出口端受法检政策影响，出口量仍收到压制。成本端，近期原料磷矿石、合成氨和硫酸价格处于高位，成本支撑犹在。当前一铵处于冬储缓慢+市场库存承压的情况中，供需两弱下预计磷酸一铵价格短期以平稳为主。磷酸二铵方面，本周整体开工率64.9%左右，行业开工率小幅下滑。需求端，内销市场冬储推进缓慢，出口法检落地后出口受限，社会库存不断增加。成本方面，原料硫磺、磷矿石、合成氨维持高位，成本支撑犹在。整体而言，目前二铵处于受制于冬储整体需求偏弱且出口受限，供给端由于煤炭紧张和双控政策的影响在逐步减弱，库存压力下价格难言有改善，预计继续整理为主。 钾肥方面，本周硫酸钾，氯化钾分别报价4003元/吨和3475元/吨，环比保持平稳。 当前钾肥基本面处于工厂库存低位运行+进口到港船量维持较少+国产供应量保持平稳的情形中，预计总体现货偏紧情况不改。后市展望，氯化钾成本持续增加，但由于下游需求支撑有限，预计短期钾肥继续以盘整为主，后续仍需关注进口货源到港情况。 复合肥方面，氯基和硫基分别报价3037元/吨和3222元/吨，环比保持平稳。供给上，本周全国开工率41.3%，环比小幅上升，整体供应量保持稳定。需求上，各地区复合肥政策性冬储备肥进展顺利，加之备肥时间缩短下游经销商补货积极性提高，整体需求回升。成本端，磷肥钾肥继续维持高位，随着尿素价格回稳复合肥成本逐渐明朗。后市展望，临近春耕复合肥预计供需边际改善，但单肥成本面承压同时仍需面对下游农户高价抵触，短期预计价格维持稳定。 图表9本周农资价格情况 图表10尿素开工率走势 图表11磷酸一铵开工率走势 图表12磷酸二铵开工率走势 图表13氯化钾开工率走势 图表14复合肥开工率走势 图表15尿素库存走势（万吨） 图表16磷酸一铵库存走势（万吨） 图表17磷酸二铵库存走势（万吨） 图表18氯化钾库存走势（万吨） 图表19硫酸钾库存走势（万吨） 图表20复合肥库存走势（万吨） 二、基化三大主力赛道：钛白粉供需改善价格回暖，金属硅筑底 （一）聚氨酯：淡季检修改善供需，科思创上调指导价提振市场 MDI属于全球定价的品种，全球增量需求维持1.5倍GDP增速，即年增量需求约30万吨。供应端，有产能投放的主要是科思创和万华化学，产能投放区域均在亚太区，该区域市场的定价者和2022-2024年产能投放者均是万华化学，投放节奏相对可控，预计以聚合MDI为锚的含税价格会中长期维持在14000元/吨以上的水平。 聚合MDI方面，一月万华化学聚合MDI维持挂牌价格21500元/吨，上海巴斯夫维持挂牌价至22000元/吨，科思创上调指导价20100元/吨，大厂提高指导价提振市场情绪。 本周国内聚合MDI报21000元/吨，环比下降1%。装置运行方面，欧洲匈牙利BorsodChem MDI工厂11月17日因生产故障发生不可抗力，剩余其他海外装置负荷均运行高位，海外供应量相对充足；宁波装置一期和二期分别在11月底和12月初年检，预计检修45天左右，重庆巴斯夫40万吨/年装置1月初存检修计划，其他装置基本运行正常，国内供应量维持稳定。需求端，北方建筑保温行业偏淡，硬泡需求持续低迷，冰箱冰柜需求平稳跟进，下游企业主要消化前期库存，整体需求有限。后市展望，海外货源偏紧+国内前期检修装置在11月前已恢复，供应能力回升，但下游对高价跟进不足，需求以刚需为主，目前临近年末供方控货+装置检修改善供需关系，预计短期聚合MDI价格以震荡调整为主。 纯MDI方面，一月万华化学纯MDI维持挂牌价22500元/吨。本周纯MDI周均价21500元/吨，环比保持平稳。供给端，前期检修装置已恢复正常，整体供应量回升。需求端，下游开工稳定，氨纶企业开工维持8-9成左右，TPU开工5-6成左右，鞋底原液及浆料开工3-4成，终端疲软牵制下下游对高价跟单能力有限，以消耗前期库存为主，需求放量有限。后市展望，海内外前期检修项目基本完成，供应能力整体恢复平稳，但是下游需求在淡季及双控约束下难言有放量，近期供方检修较多的情况下预计短期纯MDI价格以震荡调整为主。 图表21聚氨酯产业链 图表22聚氨酯价格走势（元/吨） （二）钛白粉：春季供需改善，预料价格重心逐步上调 钛白粉市场目前处于产能升级的阶段，供应端在淘汰4万吨以下硫酸法产线的阶段，并鼓励氯化法钛白粉继续发展，主要是希望完成对高端进口钛白粉的替代，技术层面龙佰集团通过购买、中信钛业通过自研。需求端，钛白粉需求增速与GDP实际增速相当，全球和中国每年增量需求依次为20万吨和12万吨，着眼国内市场，净出口能在每年贡献10万吨左右的增量需求。着眼2021年，