煤炭石化行业周报：布油价格接近90，建议布局长丝股

煤炭：动煤持续反弹，高库存制约上行空间。北港煤价环比上涨57元/吨至957元/吨，电厂要求补库至15天以上+港口低库存驱动煤价持续反弹。目前全国统调电厂煤炭库存处于历史同期最高水平叠加国内主要煤炭生产企业春节期间保供持续将制约煤价上行空间。焦炭第四轮提涨在钢厂利润在弱背景下未落地，焦煤供需偏紧，预计双脚现货震荡运行。 原油&天然气：布油接近90元/桶，天然气以稳为主。欧美和俄罗斯在乌克兰问题上针锋相对，美国和以色列都在布局突发情形下撤离方案，伊朗总统访俄加深双方在经济和安全领域的合作，原油供给端扰动不断加大。需求端奥秘克戎病毒扰动小于预期，IEA上调2022年全球原油需求20万桶至9970万桶，预计油价短期偏强运行。美欧天然气震荡下行，但欧洲天然气库存仍处于近年最低水平，欧气危机暂难缓解。国内受疫情和暖冬影响天然气需求偏弱，内蒙出厂价4400-4600元/吨，短期偏稳运行。 炼厂&塑料：炼厂盈利高位回落，煤制烯烃企业有望在2022年获取超额利润。 2022年Q1原油上涨7%，汽油、柴油、石脑油和MEG环比下降7、3%、6%和13%，成品油和化工品价格跌多涨少，炼厂盈利高位回落。烯烃下游短期偏弱，成本推动价格稳中有升。2022年在油气价格保持中高位运行的情况下，煤制烯烃企业在煤价中枢下移背景下有望获取超过行业平均的超额利润。 化纤&橡胶：长丝产销转暖，轮胎厂建议积极关注。本周POY、FDY和DTY环比上涨150、150和50元/吨，油价上涨背景下加速下游补库力度。2021年暖冬+疫情延后需求，节后长丝行情值得期待。天胶价格偏稳，赛轮发布20.6亿元转债预案建设越南三期和柬埔寨工厂，轮胎厂节后大幅回调10-18%，考虑到今年海外新投产能贡献业绩增量，建议积极配置轮胎公司。 投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性位置后再大力布局。随着新材料行情不断加速，预预计白马行情有望加速，我们重点推荐轮胎、化纤、煤化工和炼厂板块。轮胎当前依然左侧继续推荐森麒麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎，化纤重点推荐新凤鸣和桐昆股份，煤化工重点推荐宝丰能源和华鲁恒升，泛炼厂重点推荐卫星化学、恒力石化和荣盛石化。煤炭板块，建议继续关注转型标的电投能源。 风险提示：能源约束超预期，需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、煤油气：油价接近2014年高点，双焦震荡运行 （一）动力煤：煤价持续反弹，高库存制约上行空间 本周秦皇岛5500卡大同煤平仓价环比上涨57元/吨至957元/吨，坑口大同5500卡和鄂尔多斯5500卡动煤分别上涨45和90元/吨。节前主管部门要求各发电厂将煤炭库存保持在15天以上，化工和水泥厂为防止冬奥期间停限产的不确定性，市场煤也加紧备货，在本月初煤价反弹后补库意愿偏强，造成了目前港口和坑口动力煤价大幅反弹。进口煤方面，印尼煤的出口禁令边际缓解，市场上已有印尼煤装船起运的消息传来。从我们跟踪到的高频数据来看，1月前两周印尼煤炭对于我国周度发运量为60万吨左右，这是去年Q4周度300万吨发运量的20%左右，未来随着印尼出口逐渐宽松，进口煤量也将稳步增加，预计将在2、3月份对我国形成供给增量。从沿海地区的补库意愿来说，目前电厂库存处于高点，对于煤炭补库需求并不是强烈。从沿海运价指数就能看，截至1月21日，沿海运价指数为633点，较12月初高点下降超60%，这意味这下游工厂补库需求已经大幅减弱。 图表1秦港末煤价格（元/吨） 图表2晋陕蒙坑口煤价格（元/吨） 库存方面，根据国家发改委消息，去年12月中旬以来，全国统调电厂存煤一直保持在1.6亿吨以上，仍处于历史同期最高水平，电厂电煤库存可用天数维持在20天以上。 国家能源集团和陕西省政府本周也先后表示，将要求煤炭生产企业春节期间保持正常生产，统筹安排好职工轮休、调休，加强作业计划管理，优化生产过程管控，满负荷释放产能，开足马力稳产稳供，同时做好雨雪天气下的保供预案，确保春节期间煤炭稳定供应。目前供给端相对稳定，终端需求地库存也处于较高水平，只是中间港口环节的煤炭库存处于较低水平。北方四港库存已经下降至接近1000万吨，长江口煤炭库存只高于2021年同期水平，随着供给端稳定释放和终端需求减弱，港口去库趋势有望出现拐点。 从需求端来看，目前距离春节只剩下两周时间，从煤炭季节性需求来看即将进入需求淡季，工业企业将逐渐进入放假时间，用电和用热需求边际走弱，沿海八省日耗环比下跌13万吨至213万吨，预计将在下周继续走弱。印尼煤的影响在出口放开的预期下逐渐消散，电厂高库存将决定煤价反弹空间有限。从中期视角来看，春节前后煤价经过季节性回落后有望稳定在长协价格区间内，煤炭股经过大幅调整后PB已经回落至近20年历史低位，我们看好煤炭股在政策预期稳定后企业在煤价中高位运行下的ROE抬升。 凤 图表3北方四港煤炭吞吐量走势（万吨） 图表4北方四港调入量走势（万吨） 图表5煤炭沿海运价指数 图表6北方四港库存（万吨） 图表7长江口煤炭库存（万吨） 图表8三峡出库水流量（立方米/秒） （二）双焦：焦炭第四轮提涨未落地，焦煤偏强运行 本周焦炭现货第四轮提涨落空，日照港准一级焦平仓价为3210元/吨，环比持平。 本周长流程螺纹毛利已经回落至350元/吨附近，较去年12月600-800元/吨的盈利水平大幅回落，钢厂利润收缩的情况下继续接受焦企提涨的意愿明显减弱。对焦企本身来说，前期累计提涨700-720元/吨后焦企加工利润改善，焦企开工率明显提升，230家焦化厂日均产量上升至55万吨以上。需求端来看，钢厂铁水产量快速上行，本周247价钢厂铁水日均产量为218万吨，环比上涨4.5万吨。冬奥会将在两周后举办，下游在减产预期下加紧备货，需求端韧性较强。焦炭价格在成本支撑+需求向好下有望平稳运行。 图表9 247家钢厂铁水产量（万吨） 图表10钢厂焦炭库存（万吨） 图表11 230家焦化厂焦炭库存（万吨） 图表12 230家焦化厂日均产量（万吨） 本周焦煤现货偏强运行，年关将至，部分焦煤矿已经完成全年生产计划开始春节假期，山西古交地区民营煤矿已停产放假，涉及产能约800万吨，且个别煤矿仍有停产检修计划，国内焦煤供应仍然偏紧。蒙煤方面，受防疫政策影响蒙煤通关仍维持低位且暂时未见改善的可能。焦煤在焦炭需求边际增加+供应受限的背景下偏强运行。但从空间上来看，焦炭提涨受限也将限制焦煤继续涨价的空间，总体而言，焦煤在供需偏紧的背景下仍将保持供需紧平衡状态。 图表13独立焦化厂焦煤库存（万吨） 图表14煤矿焦煤库存（万吨） 图表15日照港准一级焦价格（元/吨） 图表16安泽主焦价格（元/吨） （三）原油：供给扰动加大，布油接近90美元/桶 本周油价持续上涨，WTI原油环比上涨1.2%，布油主力期货合约环比上涨2.14%，布油周中达到89.5美元/桶，达到2014年最高水平。市场对供应紧张担忧加剧，阿布扎比17日发生一起油罐车爆炸事件和一起机场工地火灾，胡塞武装随后宣布对阿联酋发动了“军事行动”。乌克兰紧张局势加剧，无论是美欧的表态还是实际动作来看，乌克兰危机并未缓解，美国和以色列官方机构已经发布了乌克兰局势恶化时紧急行动的预案。 OPEC+每月增产40万桶/天的已被市场充分消化，现实情况是各原油主产国因为设备或政治因素扰动增产幅度达不到计划增产量。需求方面，奥秘克戎病毒对于需求端扰动弱于预期，IEA月度报告称2022年石油需求较上个月略有上调，有望达到疫情前9970万桶/日的水平，2022年全球需求量预计增加330万桶/天。本周伊朗总统访俄，双方将进一步加强经贸和安全领域的合作，这两大原油主产国也是未来原油潜在可以大幅增产的国家，双方关系深化将加强对于原油的定价能力。 从数据端来看，截至1月14日当周EIA原油库存增加51万桶，美国原油库存8周以来首次增加；汽油库存实际公布增加587.3万桶，预期增加260万桶；EIA报告显示，美国至1月14日当周EIA战略石油储备库存为2002年11月15日当周以来最低。美国炼厂开工率为88.4%，环比下降0.3个百分点。预计原油短期内在供给偏紧+低库存支撑下偏强运行。 图表17美国原油产量（千桶/日） 图表18美国原油产量增速与钻机活跃度关系 图表19欧洲16国炼厂开工率 图表20美国炼厂开工率 图表21美国成品油库存（百万桶） 图表22库欣原油库存（百万桶） 图表23原油价格走势 图表24布油和美油期限结构（美元/桶） （四）天然气：欧洲天然气震荡下行，国内天然气有望企稳 根据我国‘富煤少气缺油’的资源禀赋，我国长期以来形成了以煤炭消费为主体，石油、天然气并存，水利、光伏和风电等非化石能源大力发展的结构。2020年我国能源消费总量为49.8亿吨标煤，其中煤炭消费占总消费量的56.8%，天然气占能源总量的8.4%；火电装机占国内装机总量的50%，气电装机占5%。无论是从我国能源消费总量电力装机规模来看，天然气在我国能源体系中占比较小。天然气在国内更多被用于城镇燃气和工业燃料，价格波动更多体现在结构性影响，而非整体性影响。2020年我国天然气依赖度为41%，整体价格受国内能源价格和进口天然气价格影响较大。 本周海外天然气价格震荡下行，ICE天然气主力合约价格本周下跌8.23%，周五收至191便士/千卡；美国天然气单周下跌7.09%，周五报收3.96美元/百万英热。欧美主要国家气温未大幅下降、用气需求偏弱，国际天然气价格先涨后跌，价格整体呈回落趋势。 截至1月20日，欧洲天然气库存为493亿千瓦时，仍处于近5年同期最低水平，在欧洲天然气自给率只有40%的背景先，欧洲天然气危机并未解除。欧气价格继续保持高位，对美国天然气出口形成较强支撑。 国内天然气受疫情影响，终端需求受限，且叠加今年冬天气温偏暖，国内天然气需求偏弱。本周国内天然气价格环比下跌100-300元/吨，内蒙古地区管道气和煤制气价格维持在4400-4600元/吨。北方地区雨雪天气导致天然气出货受阻，部分工厂降价排库。 从本周末开始，内蒙古、河南、陕西等地相继发出暴雪预警，后期华中、华东一带也存在全面降雪的可能，新一轮冷空气逐渐南下将加大天然气使用量，叠加煤制气成本端上移，国内天然气价格有望止跌企稳。 图表25天然气价格走势 图表26国内民用气和工业用气价格 图表27美国可用天然气库存（十亿立方英尺） 图表28欧洲天然气库存（亿千瓦时） 二、石化：成本上行，建议关注长丝和轮胎企业的底部机会 （一）炼油厂：油价涨产品价格承压，炼厂盈利高位回落 以季度作为时间尺度，以人民币计价的2022年Q1原油继续上涨，成品油均价环比下降，汽油、柴油和煤油价格环比下降7%、3%和-5%；下游化工品中，芳烃系PX和PTA Q1均价分别下跌2%和2%；石脑油和MEG分别环比下跌6%和13%。Q1原油价格环比上涨7%，成品油和化工品价格跌多涨少，炼厂盈利高位回落。 图表29炼厂相关产品不含税季度均价对比 图表30炼厂相关产品季度均价环比涨跌幅 （二）塑料产业：PP+PE价格平稳，2022年煤制烯烃企业有望取得超额利润 通用塑料主要PP/PE/PVC/EPS/ABS五个类别，分别按照聚丙烯粒料、聚乙烯、聚氯乙烯（不含糊）、苯乙烯和ABS口径统计，2020年合计产量7878万吨，其中聚丙烯粒料32%，聚乙烯25%，聚氯乙烯26%，苯乙烯12%，ABS 5%，国内自给率依次为80%，52%、98%、78%和68%。按照国内通用塑料的生产情况看，进口的主要是高端牌号或者特殊性能产品。 从年度尺度看，塑料景气度相对于其他赛道会受到供应端得压制。根据我们统计，预计2020和2021年聚乙烯新增产能为370和490万吨，聚丙烯新增410和700万吨，年化增速接近20%，在全球供需压力不大的情况下，整体呈现为自给率抬升