保持高增态势，利润率逐步改善

事件：立高食品发布2021年年度业绩预告，预计2021年公司实现收入27.8亿元-28.5亿元，同比增长53.6%-57.5%；实现归母净利润2.75-2.95亿元，同比增长18.5%-27.15%；扣非净利润2.6亿元-2.8亿元，同比增长15.1%-24.0%；2021年归母净利率范围为9.64-10.61%。 业绩超预期，大单品持续放量。受益于下游的旺盛需求，收入维持高速增长，全年收入超过股权激励目标（目标收入25.34亿元）。从产品上看，公司麻薯、冷冻蛋糕等大单品持续放量带动业绩，预计全年麻薯规模约4亿，冷冻蛋糕1亿+。除了原有大单品，公司也有丰富新品储备如大福等亟待推出。 产品结构优化带动利润率改善，21Q4相比Q3表现更佳。拆分业务结构来看，预计公司21年冷冻烘焙收入17亿+，烘料原料业务10亿+，冷冻烘焙业务占比超过60%。尽管原材料价格持续上涨，受益于冷冻烘焙收入占比提升，利润率持续改善，其中21Q4归母净利率为8.71%-11.9%，相比Q3进一步提升。21年面临原料持续上涨的成本压力，公司在22年1月开始对葡挞及奶油产品进行提价，提价顺利向下传导后将进一步减弱成本上涨对毛利率的影响，看好公司22年利润率提升。 下游需求旺盛，22年产能进一步释放。下游需求旺盛，四季度公司河南工厂投产后迅速满产，叠加旺季因素Q4仍处于供不应求的状态。22年河南卫辉工厂将会持续释放产能，浙江厂也将于22年投产，产能提升为销售打下坚实基础。 投资建议：坚定看好立高作为冷冻烘焙龙头受益于行业beta。供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端，一方面公司受益于产品结构改善，另一方面提价落地，利润率22年将进一步提升。根据业绩预告略微上调业绩，预计公司2022-2023年营业总收入为38.15、47.18亿元，同比增长35.7%、23.7%，2022-2023年归母净利润为3.75、5.51亿元，同比增长30.0%、47.0%，对应2022-2023年PE分别为54.66X、37.18X，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格持续上行，产能扩张不及预期等。 财务报表分析和预测