电子行业2022年投资策略：旭日东升，振芯铸魂

旭日东升，振芯铸魂：G2时代下的国产替代和智能创新。中美G2的大国博弈下，展望未来，我们认为国产替代和创新浪潮将是未来科技行业的核心主轴。（1）国产替代：随着美国对于华为、中兴、中芯国际等中国企业的持续打压，以华为为首的中国科技企业正在逐步在零部件供应链、半导体供应链、操作系统等方面推进国产替代。（2）智能创新：未来5G时代是万物智能的时代，5G+AICDE（AI、IoT、Cloud、Data、Edge）将激发产业级互联网海量的应用空间，VRAR和智能汽车趋势渐起。 半导体：国产化浪潮经久不衰，持续关注高景气细分赛道。（1）设备材料：在华为和中芯国际被制裁的背景下，半导体设备和材料国产化成为迫切需求，在巨大的市场需求、国家政策的扶持和大量的研发投入下，国内设备材料企业的市场份额将不断提升，国产替代浪潮将经久不衰。（2）AIoT：鸿蒙加速背景下，物联网终端需求不断上涨，联网终端数量不断攀升，作为物联网终端的大脑“SOC”环节显著受益。（3）IGBT：受益清洁能源的大幅推广，新能源汽车销量和光伏发电功率不断提升，IGBT作为以上两个领域的核心芯片，具有长期成长性，短期来看，21年IGBT仅在部分领域小幅涨价，22年价格端安全边际较高。（4）射频：未来5G升级、模组集成、国产替代将驱动中国国产射频前端公司快速成长。（5）光学：光学作为手机终端的重要方向，创新不断，双主摄/三主摄将成未来主流，单颗CIS的像素数仍在提升，光学单机价值量有望继续增长。（6）军工半导体受益“十四五”规划也将持续处于高景气度中。 消费电子：VR/AR和智能汽车是未来最重要的创新方向，成品组装是消费电子龙头未来N年成长的核心主轴。（1）长期看新能源汽车和VRAR宏大空间：VRAR有望成为继智能手机之后的消费电子热点，VR产业高速成长，AR产业空间宏大； 汽车电子空间巨大仍处渗透早期，智能汽车供应链业务将成为消费电子供应链企业未来重要成长驱动力。（2）智能机零组件的龙头向下游代工延伸的趋势明显，AirPods、Apple Watch、iPhone、安卓TWS和IoT等产品的成品组装业务将驱动消费电子龙头营收和利润快速增长。 元件：MLCC国产替代进行时。（1）MLCC：全球MLCC市场规模约百亿美金，目前全球MLCC厂商主要集中于中国台湾及日韩。目前三环、风华、宇阳等众多大陆MLCC厂商均在扩产，国产替代加速进行。（2）电感：根据Paumanok统计，2021年全球电感市场规模达到42亿美元，未来网络通信、车载、电力及工业将持续推升电感的需求，顺络和麦捷未来有望持续成长。 投资建议：聚焦半导体、消费电子、元件、高端装备龙头。推荐：澜起科技、卓胜微、韦尔股份、歌尔股份、立讯精密、中颖电子、立昂微、顺络电子、长信科技、聚辰股份。建议关注：1、半导体：（1.1）半导体设计：晶晨股份、紫光国微、圣邦股份、北京君正、力芯微；（1.2）半导体设备：北方华创、中微公司、万业企业、至纯科技、芯源微、长川科技、华峰测控、华兴源创；（1.3）半导体材料：雅克科技、彤程新材、晶瑞电材、鼎龙股份、安集科技、上海新阳；（1.4）半导体制造：中芯国际（A/H）、华虹半导体（H）等；（1.5）功率半导体：闻泰科技、斯达半导等。2、消费电子：鹏鼎控股、蓝思科技、领益智造、水晶光电、联创电子等。3、元件：三环集团、风华高科、洁美科技、麦捷科技、法拉电子、江海股份。4、高端装备：创世纪。 风险分析：半导体下游需求不及预期;中美贸易摩擦反复;疫情复发、加剧风险。 投资聚焦 我们区别于市场的观点 1、有别于市场对于国产替代趋势的分歧，我们认为半导体各个环节到元件材料设备等领域的国产替代趋势正在不断推进。 2、有别于市场对于半导体景气度的分歧，我们认为半导体行业高景气赛道在未来仍有投资机会，包括半导体设备材料、AIoT、IGBT、射频、光学、军工半导体等细分领域。 3、有别于市场对于消费电子行业的悲观，我们认为消费电子行业仍有结构性投资机会，包括VR/AR产业链、智能汽车产业链；此外我们认为成品组装代工业务将驱动消费电子龙头营收和利润快速增长。 投资观点 推荐：澜起科技、卓胜微、韦尔股份、歌尔股份、立讯精密、中颖电子、立昂微、顺络电子、长信科技、聚辰股份。建议关注：1、半导体：（1.1）半导体设计：晶晨股份、紫光国微、圣邦股份、北京君正、力芯微；（1.2）半导体设备：北方华创、中微公司、万业企业、至纯科技、芯源微、长川科技、华峰测控、华兴源创；（1.3）半导体材料：雅克科技、彤程新材、晶瑞电材、鼎龙股份、安集科技、上海新阳；（1.4）半导体制造：中芯国际（A/H）、华虹半导体（H）等； （1.5）功率半导体：闻泰科技、斯达半导等。2、消费电子：鹏鼎控股、蓝思科技、领益智造、水晶光电、联创电子等。3、元件：三环集团、风华高科、洁美科技、麦捷科技、法拉电子、江海股份。4、高端装备：创世纪。 图表1：电子行业重点上市公司盈利预测与估值（单位：亿元，%，倍） 1、半导体是电子行业核心主轴 1.1、复盘2021：得半导体者得天下 剔除2021年新股后，从区间最大涨幅的角度看，2021年半导体仍是电子行业中投资机会最大的子行业。其中区间涨幅最大的细分领域和公司包括：驱动IC（富满微/明微电子/晶丰明源）、SoC/MCU（国民技术/国科微/全志科技/瑞芯微/芯海科技/富瀚微/乐鑫科技）、半导体设备（长川科技/芯源微/北方华创）、半导体材料（晶瑞电材/神工股份/南大光电）、功率半导体（士兰微/斯达半导/民德电子）、模拟（上海贝岭/圣邦股份）。此外LED行业部分公司也涨幅较好，包括海洋王、英飞特、雷曼光电等。 图表2：2021年电子行业区间最大涨幅前30上市公司（剔除2021年新股） 不同领域涨跌不一。从细分行业2021年涨跌幅来看，半导体设备、分立器件、被动元件、其他电子零组件领域涨幅靠前；面板跌幅居前。 图表3：电子各细分子行业2021年涨跌幅 2020年复盘：剔除2020年新股后，2020年军工IC和半导体是电子行业涨幅最大的两大板块。其中涨幅较大的细分领域和公司包括：军工红外（高德红外/睿创微纳/大立科技）、军工被动元件（鸿远电子/火炬电子/宏达电子）、军工半导体（紫光国微/振华科技）、功率半导体（捷捷微电/扬杰科技）、半导体设计（卓胜微/富满微/晶丰明源）、半导体材料（雅克科技/安集科技/南大光电/上海新阳）、苹果供应链（立讯精密/歌尔股份）。 2019年复盘：半导体、TWS和5G基站PCB是核心主轴。（1）国产替代叠加景气拐点，半导体板块业绩向好。汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技等公司均实现业绩的快速增长。（2）PCB板块业绩向好：2019年是中国5G网络建设的元年，高频高速PCB行业由于5G建设和4G扩容，需求巨大且行业壁垒较高，深南电路、沪电股份业绩进入快速增长期。（3）Airpods销量大增，苹果再次引领消费电子的产业创新，立讯精密和歌尔股份收入实现快速增长，TWS耳机渗透率有望持续提升。 复盘电子十年（2009-2020年）：并购和苹果供应链是核心驱动力，中国智能手机和安防产业强势崛起。电子行业是大规模的生产制造行业，十年长周期牛股均由业绩驱动，业绩高增长的背后是由苹果引领的智能手机渗透率持续提升的科技创新浪潮下，中国智能手机、安防、LED、半导体产业的崛起。（1）并购实现格局的升华。闻泰科技并购安世半导体、韦尔股份并购OV、信维通信并购莱尔德等经典案例都说明产业链的横纵向并购有助于企业实现客户的拓展和技术的深化。（2）苹果供应链是消费电子企业分化的核心。苹果供应链的导入有助于企业实现从设备、工艺、材料全方位的技术提升。 1.2、增速：2021前三季度半导体行业业绩靓丽 电子行业2021前三季度回顾。2021前三季度全行业（A股）434家公司收入为23988亿元，同比上升24.3%；全行业归母净利润为1760亿元，同比上升55.1%。 电子行业各个子行业增速情况为： 1、半导体：收入+30.8%，归母净利润+71.3%； 2、消费电子：收入+16.5%，归母净利润+13.2%； 3、显示器件：收入+73.0%，归母净利润+780.9%； 4、元件：收入+47.3%，归母净利润+71.6%； 5、PCB：收入+29.2%，归母净利润+27.3%； 6、安防：收入+26.3%，归母净利润+17.0%； 7、LED：收入+31.1%，归母净利润+35.9%； 8、汽车电子和苹果链：收入+26.6%，归母净利润+24.9%； 各个子行业细分领域2021前三季度收入增速排序前十名为：半导体-存储（+116.69%）、半导体-模拟（+91.49%）、显示器件-面板（+76.87%）、LED-LED电源和设备（+75.95%）、PCB-覆铜板（+62.45%）、特斯拉供应链（+61.44%）、半导体-设备（+57.77%）、LED-LED芯片（+55.21%）、消费电子-声学（+50.40%）、元件-电容（+49.71%）。 各个子行业细分领域2021前三季度净利润增速排序前十名为：显示器件-面板（+732.98%）、半导体-存储（+200.37%）、半导体-模拟（+170.88%）、LED-LED芯片（+163.84%）、PCB-覆铜板（+137.80%）、LED-LED电源和设备（+100.07%）、半导体-传感（+89.33%）、半导体封测（+85.88%）、元件-电容（+79.50%）、元件-电感（+74.54%）。 图表4：电子行业各细分领域2021前三季度业绩表现（单位：亿元，%） 电子行业2021前三季度收入前10名公司。工业富联（2021前三季度收入3053.57亿元，同比增长8.1%，下同）、海航科技（1717.67，-27.3%）、京东方A（1632.78，+60.6%）、TCL科技（1210.42，+147.9%）、厦门信达（839.34，+65.6%）、立讯精密（810.13，+36.1%）、海康威视（556.29,+32.4%）、歌尔股份（527.89，+52.0%）、冠捷科技（508.36，+968.2%）、闻泰科技（386.46，+0.8%）。 图表5：电子行业2021前三季度收入前30名公司（单位：亿元，%） 电子行业2021前三季度收入同比增速前10名公司。太龙股份（2021前三季度收入39.77亿元，同比增长1563.3%，下同）、冠捷科技（508.36, +968.2%）、国科微（18.76，+398.7%）、富瀚微（12.80,+235.5%）、明微电子 （10.71,+233.5%）、神工股份（3.49，+208.9%）、北京君正（37.93，+208.8%）、宏昌电子（33.08，+185.5%）、彬彬股份（157.12，+182.4%）、芯源微（5.47，+158.2%）。 图表6：电子行业2021前三季度收入增速前30名公司（单位：亿元，%） 电子行业2021前三季度净利润前10名公司。京东方A（2021前三季度归母净利润200.15亿元，同比增长708.4%，下同）、工业富联（110.07，+25.0%）、海康威视（109.66，+29.9%）、TCL科技（91.02，+349.4%）、立讯精密（46.90，+0.2%）、韦尔股份（35.18，+103.8%）、彩虹股份（34.69，扭亏为盈）、歌尔股份（33.33，+65.3%）、蓝思科技（32.97，-3.9%）、传音控股（28.82，+47.5%）。 图表7：电子行业2021前三季度净利润前30名公司（单位：亿元，%） 电子行业2021前三季度净利润同比增速前10名公司（剔除负值）。国科微（2021前三季度归母净利润1.81亿元，同比增长11918.1%，下同）、雷曼光电（0.45，+7137.2%）、北京君正（6.35，+2733.5%）、太龙股份（1.10,+2240.5%）、晓程科技（0.86，+19