21年业绩稳健增长，“一体两翼”发展有望提速

公司21年归母净利润预计34.3-37.2亿元，同比增长20%-30% 公司发布21年业绩预告，预计实现归母净利润34.3-37.2亿元，同比增长20%-30%，扣非归母净利润33.4-36.3亿元，同比增长20.3%-30.6%，对应Q4单季度净利润中值8.54亿元，同比小幅下滑0.1%，扣非归母净利润中值8.16亿元，同比增长1.1%。 销量驱动业绩提升，石膏板主业增长空间仍存 公司前三季度收入同比增长31.5%，预计全年有望保持30%左右的增长，主要系销量增长驱动，Q4原、燃料价格企稳回落，同时公司产品提价也逐步落实，预计毛利率环比Q3有所提升。21年房屋竣工面积同比增长11.2%，对需求提供一定支撑，22年地产竣工或仍具韧性，参考地产组预测，预计22年竣工面积同比增长4%；另一方面，在商品房新增需求整体走弱的背景下，保障房、厂房等非房需求占比逐步提升，目前我国石膏板下游需求中住宅领域占比仅30%，商业和公共建筑装饰装修占比70%，因此预计需求端受商品房下滑的影响更小；中长期看，一方面随着新型轻质墙体材料的改革、推广以及人们节能环保意识提升，石膏板在住宅领域（主要是隔墙）渗透率仍有望提升，另一方面，既有建筑改造翻新、二次装修有望带动存量需求逐步释放。公司在石膏板行业市占率达60%，20年底产能达28亿平米，十四五期间预计扩张至50亿平米，主业增长空间仍存。 防水板块初步整合完成，“一体两翼”发展有望提速 公司21年已完成防水板块的初步整合，成立北新防水有限公司，作为投资和运营防水业务的平台，同时收购四川蜀羊剩余30%股权，并联合重组成都赛特防水材料有限公司（持有70%股权）以及天津滨海澳泰防水材料有限公司（持有70%股权），进一步完善防水产业布局。涂料方面，收购天津灯塔涂料49%股权，以此为契机，加大在涂料领域的投入，借助灯塔涂料技术优势和行业积累，丰富涂料业务品类和提升研发能力。公司十四五期间计划实现30个防水基地以及20个涂料基地的布局，22年防水、涂料发展有望提速，“一体两翼”增长可期。 管理层调整为公司发展注入新动能，维持“买入”评级 近期公司管理层正在调整，有望为公司发展注入新动能，参考业绩预告情况 ， 下调21-23年归母净利润预测为35.8/43.0/49.6亿元 。（ 前值37.9/45.4/53.4亿元），参考可比公司估值，我们给予公司22年19x目标PE，目标价48.26元，维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期，业绩预告为初步核算结果，请以年报为准。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2016-21Q1-3营收及同比增速 图2：公司2016-21Q1-3归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表