归母超预期，5大板块持续发力，外包航母加速前行

事件：2022年01月18日，公司发布2021年业绩预告，2021年公司预计实现营业收入228.2-229.0亿元，同比增长38.0%-38.5%；实现归母净利润49.7-50.3亿元，同比增长68%-70%；实现扣非净利润40.1-40.5亿元，同比增长60%-87%。 归母超预期，单季度营收创历史新高，员工扩招提速，持续高增可期。2021年公司预计实现营业收入中值约228.6亿元（+38.3%），归母净利润中值约50.0亿元（+69.0%），扣非净利润中值约40.3亿元（+69.0%），均持续保持高速增长，我们预计主要系：①CRDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；②2021年公司完成了出售ADC业务带来2.7亿净收益。分季度看，2021Q4营收中值约63.8亿元（+35.2%），归母中值约14.4亿元（+143.4%），扣非净利润中值9.2亿元（+26.5%），归母增速高于扣非我们预计主要系2021Q4非经常损益中H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价波动导致2021Q4非现金账面公允价值变动约4.7亿元（2020Q4约-6.7亿元）所致。此外，员工方面，2021年底公司员工总数达34912人（+32.2%，+10.7pp），呈加速增长态势。 五大板块亮点频频，“CRDMO+CTDMO”战略有望驱动长期快速成长。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式有望迎来兑现期：①小分子药物发现服务：全年完成31万余个化合物合成，成为后端重要的“流量入口”。 ②CDMO：“追随并赢得分子”进展顺利，截止2021年底研发管线总计1666个项目（+26.8%）,包括42个商业化(+50%),49个临床III期(+8.9%)，257个临床II期(+18.4%)及1318个临床I期/临床前(+28.7%)项目。③寡核酸及多肽：客户数量达57个（+128%），项目数量达99个（+154%），均实现强劲增长。2）测试业务（WuXi Testing）：产能持续扩张，预计2023年实验室面积有望达到16.5万平米（较2021年+50%），动物房有望达750间（较2021年+66.7%）。3）生物学业务（WuXi Biology）：2021年超70%客户同时使用生物学及化学服务，协同效应显著。4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：①项目上：2021年服务项目约72个，临床前及I期约53个，临床II期8个，临床III期11个，其中4个项目处即将递交上市申请阶段。②产能上：上海临港基地及美国费城扩建的3倍检测产能也分别于10月及11月正式投产，我们预计随着疫情逐步修复，产能逐步释放，细胞与基因治疗板块有望逐步贡献新增量。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：截止2021年底有74个项目处临床I期、14个处临床II期、3个处临床III期、1个处上市申报阶段。我们预计随着第一个DDSU项目申报上市，销售分成有望驱动板块迎来新一轮快速增长。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入222.49、296.30和388.91亿元，同比增长34.55%、33.17%、31.26%，归母净利润41.68、56.25和75.63亿元，同比增长40.80%、34.95%、34.47%。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险； 行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 图表1：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO、CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球CRO、CDMO行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司收入大部分来自于境外，存在汇率波动风险。 图表2：药明康德财务模型预测