高空作业平台租赁龙头，有望持续高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华铁应急 603300.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 设备租赁多品类扩张，高空作业平台为业绩最大驱动力：公司由结构钢支撑业务起步，逐渐发展为包含高空作业平台租赁/建筑支护设备租赁/地下维修维护业务的多品类业务。建筑支护设备包括民用钢支撑/爬架/铝合金模板/盘扣等，大部分细分行业增速稳健，其盈利能力较稳定。20年，建筑支护设备租赁收入占比达55%，预计高空作业平台租赁业务将成为最大板块，23年收入有望占比达59%。在公司业绩预增公告中，公司披露21年实现归母净利润/扣非归母净利润4.8/4.62亿元，YoY+48.7%/+75.14%。我们认为主要得益于高空作业平台租赁业务快速发展。 ⚫ 国内高空作业平台租赁市场扩张空间巨大：相较脚手架，高空作业平台具有更好的经济性和更高的安全性，其高速增长核心原因在于渗透率提升，与新增建筑关联度不大。高空作业平台的商业模式主要为租赁。截止20年底，国内租赁设备数量占全市场82%。行业前三大租赁商市占率超过50%，行业集中度远超一般租赁行业，竞争态势较好。推算21/25年国内高空作业平台租赁商保有量达31.9/93万台，21-25年CAGR+31%。相较17-21年CAGR+52%有所降低，但依然是机械工程租赁市场少见的高景气度细分赛道。假设25年租售比稳定在3年左右，剪叉/臂式租金价格相比20年分别下降37%/47%，国内高空作业平台租赁市场年收入依然达287亿元。 ⚫ 激励机制到位，轻资产化和数字化是其未来发展新看点。公司18-20年实施了3期限制性股票激励计划，业绩符合解锁条件，目前基本都已行权。由于行权价格较低，对核心管理/技术人员起到了较好的激励作用。21年，公司再次实施了员工持股计划和2期股权激励计划，彰显公司对未来业绩的信心。由于租赁业务为重资产模式，公司已开始尝试轻资产模式，和热联集团成立合资公司，应用于盘扣业务，未来有望复制至高空作业平台。此外，公司研发的擎天系统已上线，信息化提升业务流程管理效率。公司最近招聘来自阿里的新高管，进一步提升信息化建设力度。 ⚫ 我们预计公司21-23年EPS 0.53/0.83/1.06元/股，20-23年CAGR+44%，其高增长主要来自于高空作业平台租赁业务，其他业务保持稳健增长。根据可比公司22年平均20倍PE估值水平，对应目标价16.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 高空作业平台租金价格超预期下滑风险，采购不及预期风险，假设条件变化影响测算结果风险 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,154 1,524 2,510 3,805 5,249 同比增长(%) 30.0% 32.1% 64.6% 51.6% 38.0% 营业利润(百万元) 474 482 691 947 1,201 同比增长(%) 113.8% 1.7% 43.4% 36.9% 26.9% 归属母公司净利润(百万元) 276 323 480 753 955 同比增长(%) 1057.7% 17.1% 48.7% 56.8% 26.9% 每股收益（元） 0.31 0.36 0.53 0.83 1.06 毛利率(%) 71.4% 53.9% 51.6% 49.8% 48.4% 净利率(%) 23.9% 21.2% 19.1% 19.8% 18.2% 净资产收益率(%) 17.0% 12.7% 13.0% 17.1% 18.2% 市盈率 43.9 37.5 25.2 16.1 12.7 市净率 6.9 3.6 3.0 2.5 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年01月18日） 13.4元 目标价格 16.6元 52周最高价/最低价 14.62/5.79元 总股本/流通A股（万股） 90,255/89,035 A股市值（百万元） 12,094 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022年01月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.54 0.29 44.09 118.9 相对表现 -1.35 -3.68 50.58 137.55 沪深300 -1.19 3.97 -6.49 -18.65 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 高空作业平台租赁龙头，有望持续高增长 ——华铁应急首次覆盖报告 买入（首次） 华铁应急首次报告 —— 高空作业平台租赁龙头，有望持续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 19年进入高空作业平台，快速发展................................................................ 5 设备租赁龙头，多品类扩张 ................................................................................................ 5 收购浙江吉通，布局地下维修维护 ..................................................................................... 6 收购恒铝科技，补强建筑支护设备业务 .............................................................................. 6 业绩有望进入加速期，高空作业租赁是其主驱动力 ............................................................ 7 高空作业平台租赁市场迅速扩张，前景广阔 ................................................... 9 经济性/安全性催生行业迅速发展 ........................................................................................ 9 高空作业平台主流商业模式为租赁 ................................................................................... 13 预计25年国内高空作业平台租赁市场规模287亿 ........................................................... 19 激励机制到位，未来发展方向清晰 ............................................................... 23 持续激励核心管理/技术人员，与公司共成长 .................................................................... 23 轻资产化和数字化将成为公司未来发力方向 ..................................................................... 24 租金价格有优势，初具品牌效应 ....................................................................................... 26 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 28 盈利预测 .......................................................................................................................... 28 投资建议 .......................................................................................................................... 29 风险提示 ...................................................................................................... 30 华铁应急首次报告 —— 高空作业平台租赁龙头，有望持续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司股权结构和业务结构 .................................................................................................... 5 图2：2017-2021Q3公司收入及增速 ........................................................................................... 7 图3：2017-2021Q3公司归母净利润及增速 ................................................................................. 7 图4：2018-2021H1公司收入结构 ............................................................................................... 7 图5：2016-2021Q3公司资产负债率 ........................................................................................... 7 图6：高空作业机械分类 .............................................................................................................. 9 图7：高空作业平台一些应用场景 ................................................................................................ 9 图8：2019年全国房屋市政工程生产安全事故类型划分 ....................................................