南京银行拟收购苏宁消费金融控股权，消费金融业务有望上台阶

事件：南京银行2022年1月16日晚发布公告，拟收购苏宁消费金融有限公司控股权。公司董事会审议通过了收购议案，目前尚未签署任何股权转让协议。 点评： 1、苏宁消费金融发展不利，业务呈现收缩状态。苏宁消费金融是成立时间较早的产业系消金公司，2015年5月开业，已经运营超过六年，苏宁易购拥有49%的股权，是第一大股东，具备一定的场景金融优势。受大股东苏宁易购经营状况恶化、线下3C分期业务整体发展式微、互联网金融监管趋严、资本金不足等多重因素影响，近年来业绩下滑明显，截止2021H，苏宁消费金融的总资产仅为11.15亿元；2021 H营业收入1.06亿元，净亏损0.34亿元。 2、南京银行已形成成熟的消费金融业务模式，CFC发展态势良好。南京银行与法国巴黎银行于2007年合作成立的消费金融中心（CFC），采用事业部制的组织结构，是独立核算的利润中心。CFC定位中端人群，构建了完整的产品体系和完善的获客渠道，融合国际先进经验以及本土智慧构建风控能力，实现业绩的持续增长。截止2021H，CFC累计服务客户近2250万户，消费贷款余额449亿元，贷款不良率水平低于同业。 3、南京银行获得苏宁消费金融控股权具有战略意义，业绩贡献可期。控股苏宁消费金融公司可补齐牌照短板，打破经营区域限制，经营范围可拓展至全国，线上获取流量范围扩大，持牌机构处于监管红利期，基于自身能力优势，获牌之后消费金融中心的发展有望更上一个台阶。南京银行正在加速落地大零售战略，个贷业务多种模式均衡发展，CFC完全独立之后，其业务与南京银行行内的消费贷产品在客户定位和运营模式上保持互补，提供多层次、差异化的产品体系。消费金融市场空间广阔，南京银行获牌后，苏宁消费金融公司将成为银行系消金公司，资金端融资渠道和融资能力有望得到改善，资产端区域限制消除，市场空间打开，公司可凭借C FC运营多年积累的能力实现业务的扩张，获取更大的市场份额。2021H南京银行C FC贷款规模为449亿元，我们预计五年时间维度，总贷款余额看千亿规模。 投资建议：公司稳健向上，继续推荐。公司高ROE、低估值：公司2021E、202 2E PB 0.90X/0.77X；PE 6.27X/5.41X（城商行PB 0.83X/0.74X；PE 7.28X/6. 39X）。公司基本面稳健且盈利能力强，未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。转债发行夯实资本充足率，确保其较快增长，我们继续推荐。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、收购控股权进程低于预期 事件：南京银行拟收购苏宁消费金融控股权 南京银行2022年1月16日晚发布公告，拟收购苏宁消费金融有限公司控股权。公司董事会审议通过了收购议案，目前尚未签署任何股权转让协议。 点评 苏宁消费金融发展不利，业务呈现收缩状态 苏宁消费金融是成立时间较早的产业系消金公司，具备一定的场景金融优势。苏宁消费金融是第二批获牌的消费金融公司，2014年12月获牌，2015年5月开业，已经运营超过六年。苏宁消费金融属于产业系消金公司，苏宁易购拥有49%的股权，是第一大股东，因此在发展过程中也借助了苏宁易购的场景优势，同时在线上和线下渠道开展业务。 渠道。一方面依托苏宁易购的场景优势，包括线上的平台（苏宁易购APP、苏宁金融APP）以及线下易购广场、家乐福门店、红孩子、苏宁小店等渠道，对3C、家电等日常生活消费场景进行全覆盖，通过API接口向场景方输出金融服务能力；另一方面打造自有渠道，以线上渠道为主，包括APP、公众号、小程序等。 产品。首先推出的产品是“任性付”和“任性贷”产品，分别属于消费分期和信用贷款产品，主要依托苏宁易购的线上平台和线下场景，2019年推出了信用贷款产品“苏享贷”，作为自有渠道的产品。 根据公司官网披露的开业五周年数据（截止2019年5月），累计发放超过250亿元受托支付贷款，综合平均利率近10%，支付平均期限4期，件均近2000元。 客户。根据官网披露的开业五周年数据，公司主力客群是80后和90后，人数占比高达88%左右。其中，近四成客户为三四线城市与农村地区的中低收入人群，无人行征信用户的占比超过30%。 图表1：苏宁消费金融的股权结构 图表2：苏宁消费金融的主要产品 公司业务持续收缩，目前各项财务指标处于同业尾部。公司大股东苏宁易购近年来经营情况不佳，2019年业绩开始下滑，2020年出现亏损，2021年亏损幅度扩大，资产负债率呈现上升趋势，苏宁消费金融的业绩同样从2019年开始逐步变差。首先，苏宁易购作为苏宁消费重要的获客渠道，自身的经营问题会传导到金融业务板块，加之线下3C分期业务整体发展式微；其次，苏宁集团的金融业务牌照较多，除了苏宁消费金融公司之外，旗下还有苏宁银行，资源支持或有所分散；第三，近年来互联网金融监管趋严，消费金融行业的信用风险向持牌机构传导，导致公司的资产质量承压；最后，苏宁消费金融的注册资本仅为6亿元，在持牌消费金融公司中靠后，资本约束也限制了公司的发展。截止2021H，苏宁消费金融的总资产仅为11.15亿元；2021H营业收入1.06亿元，净亏损0.34亿元。 图表3：苏宁消费金融的营业收入及净利润（亿元） 图表4：苏宁消费金融的总资产和净资产（亿元） 图表5：2021H持牌消费金融公司的总资产（亿元） 图表6：2021H持牌消费金融公司的营业收入（亿元） 南京银行已形成成熟的消费金融业务模式，CFC发展态势良好 长期独立运作消费金融中心（CFC），业务规模可观。消费金融中心（CFC）是南京银行与法国巴黎银行于2007年合作成立的消费信贷中心，采用事业部制的组织结构，是独立核算的利润中心。CFC在成立之初就具备较强的独立性，有独立的获客渠道、产品设计定价、目标客户设定、风控模型及客户服务体系等。在财务上独立核算，是南京银行零售业务重要的利润中心。截止2021H，CFC累计服务客户近2250万户，消费贷款余额449亿元。 图表7：南京银行CFC客户数量（万户） 图表8：南京银行CFC消费贷款余额（亿元） 渠道：线下线上结合的业务模式，广泛开展外部合作。消费金融中心在发展早期，业务主要通过线下渠道开展，包括自营的消费金融中心以及在线下消费场景设立服务点。中心发展早期也是国内消费金融市场的发展初期，市场规模较小，传统模式下业务受网点布局及人力约束较大，随着业务流程逐渐标准化，技术运用持续提升线下模式的效率。2016年之后，移动互联网的普及带动互联网消费金融加速发展，消费金融中心也加大线上业务布局，除了自建平台（APP和微信号），还通过与互联网平台合作获客，实现客户规模及信贷规模的扩张。目前，消费金融中心保持线上线下的协同发展，保持线下的差异化优势，持续加大科技赋能渠道的力度。加强自营平台的营销能力建设，2019年线上自营APP产品获客超300万。 图表9：南京银行消费金融中心合作伙伴 客户和产品：多产品覆盖不同客群的差异化需求，客群比商业银行目标客群更下沉。消费金融中心的目标客群为中端客群，介于商业银行充分服务的优质客群和互联网平台及小贷公司服务的长尾客群之间。根据消费金融中心官网显示，主要对个人用户提供无抵押信用贷产品。门槛较低的“随鑫花”产品面向广泛的目标客群，满足短期、小额的消费资金需求；信贷额度较高、期限更高的诚易贷/购易贷对申请人设定了一定的准入门槛，具有明确消费场景的购易贷风险定价更低。消费金融中心的产品定价主要集中的区间与其中端客户的定位较为相符。 图表10：南京银行消费金融中心的目标客户 图表11：南京银行消费金融中心的主打产品 风控：融合国际先进经验以及本土智慧，拓宽数据来源。消费金融中心在成立初期从法国巴黎银行引入了成熟金融市场的消费金融业务技术和方法论，建立了核心的业务逻辑。随着互联网消费金融的发展，风控模式也产生了较大的变化，风控数据的来源更加多元化，对风控模型的数据维度和时效性提出更高的要求。核心的专家系统引入了多渠道的外部数据，结合多模块的风控分析工具，实现自动化的风控决策；业务数据的积累有助于专家系统的迭代，持续提升决策效率和自动化程度。根据公司2021年投资者开放日披露，目前线上和线下的自动审核率分别达到了100%和80%。从风险指标来看，CFC2020年和2021H的表内贷款不良率分别为1.18%和1.22%，与其他持牌消费金融公司相比，处于较低水平。 图表12：南京银行消费金融中心的风控模式 南京银行获得苏宁消费金融控股权具有战略意义，业绩贡献可期 控股苏宁消费金融公司可补齐牌照短板，打破经营区域限制，把握监管红利。城商行的经营有区域限制，目前CFC属于南京银行行内的部门，因此经营范围与南京银行一致，目前CFC在宿迁、南京（2家）、北京、杭州、徐州、镇江、苏州、无锡（2家）、盐城、上海、南通、常州、泰州、扬州、连云港共有17家线下网点，获得消费金融牌照后，经营范围可拓展至全国。线上业务根据互联网贷款的监管要求，城商行同样受区域限制，获牌后，获取流量的范围可大幅扩大。目前监管环境对头部互联网平台趋严，鼓励持牌机构提升自身能力，积极参与市场竞争。南京银行在消费金融行业已经积累了多年的业务经验，经历过宏观经济周期和监管环境变化的考验，能力得到验证，获牌之后消费金融中心的发展有望更上一个台阶。 推进南京银行大零售战略，建立多层次的消费金融服务体系。南京银行2017年全面落地大零售战略，完成了“一横一纵T字形”零售业务组织架构调整。业务层面，总行构建了零售金融部、网络金融部、渠道与客户服务部（2020年3月更名为零售基础客户部）以及消费金融中心“三部一中心”的零售板块协同联动，管理层面，通过零售业务管理委员会、创新委员会会商机制和分管行领导例会机制形成板块合力。分行层面形成“理财室、财富管理中心、私人银行中心”三层服务架构。在个人贷款业务方面，南京银行在消费贷款和住房贷款保持稳健均衡发展。消费贷款方面，除了CFC之外，消费信贷以线上化、批量化为发展方向，从场景获客，整合内外部数据，优化产品流程，提升风控能力。消费贷以“你好e贷”产品为发力点，品牌影响力日益提升。信用卡业务加快数字化转型，推出数字信用卡“N card”，实现无实体卡、纯线上的申请及使用体验，对标互联网公司客户运营模式，通过增加权益及交互环节，提升客户粘性。CFC完全独立之后，其业务与南京银行行内的消费贷产品在客户定位和运营模式上保持互补，提供多层次、差异化的产品体系。 图表13：南京银行消费类贷款规模及占比 图表14：2021H南京银行个人贷款余额构成 消费金融市场空间大，业绩贡献可期。1、消费金融市场。居民消费是拉动内需、促进国内经济增长的重要动力，鼓励消费的政策将持续，其中也包含了对消费金融业务的支持态度。长期来看，消费金融仍有较广阔的市场空间。根据奥纬咨询的数据预测，国内消费信贷（包含信用卡，不含个人经营贷款、汽车贷款及房贷）规模将从2019年的13万亿增长至2025年的24万亿，复合增长率达到11.4%。2、持牌消费金融公司市场。随着持牌经营的要求强化，持牌消费金融公司在整个消费金融市场中的规模占比有望提升，根据银行业协会的统计，截止2020年末，持牌消费金融公司的贷款余额合计仅为4927.8亿元，有较大的提升空间。 3、苏宁消费金融公司的业务规模。南京银行获牌后，苏宁消费金融公司将成为银行系消金公司，资金端融资渠道和融资能力有望得到改善，资产端区域限制消除，市场空间打开，公司可凭借CFC运营多年积累的能力实现业务的扩张，获取更大的市场份额。2021H南京银行CFC贷款规模为449亿元，我们预计五年时间维度，总贷款余额看千亿规模。 图表15：中国消费贷款余额（亿元） 投资建议 公司稳健向上，继续推荐。公司高ROE、低估值：公司2021E、2022E PB 0.90X/0.77X；PE 6.27X/5.41X（城商行PB 0.83X/0.74X；PE 7.28X/