电力及公用事业行业动态点评：各省分时电价政策陆续落地，混合电源运营商和抽蓄将更具投资价值

事件：2021年7月，发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，旨在引导电力用户削谷填峰、为构建以新能源为主体的新型电力系统保障电力系统安全稳定经济运行提供支撑。通知主要内容包括：1）完善峰谷电价机制，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4：1；其他地方原则上不低于3：1；2）建立尖峰电价机制，尖峰时段根据前两年当地电力系统最高负荷95%及以上用电负荷出现的时段合理确定，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%；3）健全季节性电价机制，分季节划分峰谷时段，合理设置季节性峰谷电价价差。截至1月15日，已有27省市根据当地实际情况，先后出台新版分时电价政策。 分时电价反映了不断提升的调峰需求，需要稳定收益去刺激辅助电源的投资 随着风光机组占比提高，电网的调峰需求也在提升。分时电价机制的出台体现了当前我国电力系统巨大的调峰压力，即需要通过价格机制去平滑用户侧需求曲线，减少调峰需求，分时机制本质上也是调峰压力的传导。 双碳背景下，我国风光机组规模将持续扩大，为了维持电力系统的稳定，需要建设更多的辅助电源。但由于辅助电源的利用小时数低，靠电量收入难以回收成本，因此需要通过如容量电费等方式保障其投资收益，以刺激更多投资主体对辅助电源进行投资。在电力市场化改革背景下，我们认为增加调峰投资带来的系统成本将传导至下游，最终将推动终端电价持续温和上涨。 大部分风光机组出力曲线与分时电价曲线拟合度不高，将影响其参与市场化的收益 由于各地实际用电需求差异，各地峰谷电价时间段并不一致，但大致时间段接近。整体看，尖峰电价多在上午11点至12点和下午4点至8点，高峰电价多出现在上午9点至12点和下午3点至10点，低谷电价多出现在下午11点至次日7点，其余时间段为平价电价（具体时间参见附表）。根据论文《光伏出力特性指标体系和分类典型曲线研究》（作者：王建学、张耀、万筱钟），我国光伏项目出力的季节性明显，整体出力水平由大到小分别为夏季、春秋季和冬季。而每日的出力曲线与日照时间和强度相关，通常从早7点到晚7点，整体呈现“半包洛”形状，上午10点到下午4点是高出力期，中午时间达到峰值（不同地区及季节天气略有差异）。而对于风电而言，不同区域项目的出力曲线差别较大，整体看冬季多为高发季节，日特性呈现夜间出力大，白天出力小的特点。通过对比我们可以发现，风光项目的日出力曲线与分时电价曲线拟合度不高，光伏项目的高发时段有大量时间只能享受平段电价，风电项目则有大量高发时间只能享受低谷电价（可参见附图）。 20221年11月，国家能源局印发《2021年电力中长期合同签订工作的通知》，明确提出将推动长协分时段签约。随着电改持续推进，电力市场将越发成熟，长协合约中带分时电价曲线的比例将持续提高，且执行力度也会逐渐增强。在此背景下，风光项目在实现自身日调节前都将市场化竞争中处于不利地位，部分风光项目可能由于与当地分时电价拟合度较差而显著影响收益（例如吉林上午11点30至下午3点30均为平段电价，与光伏主要出力时间重合）。 分时机制下，混合电源运营商较纯新能源运营商更具竞争力和成长性 随着电场电占比和带分时曲线的长协占比持续提升，电源出力的稳定性和可调节性将显著影响电力运营商的上网电价。因此我们认为在同一区域同时拥有火电、大水电等强调节能力机组和风光机组的混合电源运营商较纯新能源运营商在市场电销售环节更具竞争力。同时随着新能源装机规模持续提升，电网消纳新增风光项目的难度和成本在上升，混合电源运营商可以自我调峰的特性将提升其竞标新项目时的竞争力，具备更强的成长性。 峰谷价差拉大后，抽水蓄能电站有望通过现货市场获得超额收益 2021年4月，国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确提出在电力现货市场运行的地方，抽水蓄能电站抽水电价、上网电价按现货市场价格及规则结算。在峰谷价差拉大后，抽蓄电站可以在现货市场进行日前或日内的高抛低吸交易。以广东为例，最新峰谷电价比为4.5:1，尖峰电价和低谷电价比达到5.6:1，假设低谷电价为0.1元/度，抽蓄效率为75%，理想状态下抽蓄电站高抛低吸带来的度电收入将达到0.43元/度，远高于电网代理买卖电时的0元/度。因此我们认为在峰谷价差拉大后，可以参与现货交易的抽蓄电站有望持续获得超额收益，直到提供调峰的机组增加到一定规模后，超额收益才会逐渐消失。 投资建议：分时电价机制出台后，优质的混合电源运营商将更具竞争力和成长性，推荐标的：国投电力、福能股份、华电国际（A+H），相关标的：华润电力（H）、国电电力。海风项目由于高利用小时数特点，电源出力相对稳定，市场电电价有望高于其他新能源运营商，推荐标的：中闽能源，相关标的：三峡能源、龙源电力（H）。峰谷价差拉大后，抽蓄运营商有望通过现货市场获得超额收益，相关标的：文山电力（重组完成后）。分时机制落地后，储能经济性明显提升，市场规模有望扩大，相关标的：阳光电源、盛弘股份、国轩高科。 风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、市场电电价不及预期。 表：截至1月15日我国各省、直辖市分时电价政策概括区域划分季节划分尖峰 高峰 平段 低谷 峰平谷比 北京 1、12月： 11:00-12:00， 11:00-12:00， 18:00-19:00；7:00-9:00， 18:00-19:00(1、12月）、 7、8月：9:00-12:00，16:00-21:00 12:00-16:00，23:00-7:00 1.5:1:0.46 11:00-12:00，16:00-17:00 11:00-12:00，21:00-23:00 （7、8月） 16:00-17:00为 尖峰时段。 天津 7:00-9:00， 7、8月14:00-16:00 9:00-12:00，14:00-19:00 12:00-14:00，23:00-7:00 19:00-23:00 7:00-9:00， 剩余月份 无 9:00-12:00，14:00-19:00 12:00-14:00，23:00-7:00 19:00-23:00 8:00-11:00、 夏季（6、7、8 11:00-12:00、16:00-17:00 12:00-16:00、17:00-18:00 18:00-21:00、00:00-8:00 1.5:1:0.5 月） 22:00-24:00 7:00-9:00、 冬季（12月-次 河北电网（河北） 17:00-19:009:00-12:00、19:00-22:00 12:00-17:00、00:00-7:00、23:00-24:00 年1-2月） 22:00-23:00 8:00-9:00、 其他季节（3-5 9:00-12:00、15:00-20:00 12:00-15:00、00:00-8:00 月、9-11月） 20:00-24:00 7:00-10:00、 夏季（6、7、8 10:00-11:00、11:00-12:00、12:00-14:00、 00:00-7:00、23:00-24:00 月） 17:00-18:00、20:00-21:00 14:00-17:00、19:00-20:00 18:00-19:00、 21:00-23:00 7:00-8:00、 冬季（11-12月 8:00-9:00、10:00-11:00、9:00-10:00、 冀北电网（河北） 17:00-19:0000:00-7:00、23:00-24:00 及次年1月） 14:00-17:00、19:00-20:00 11:00-14:00、 20:00-23:00 7:00-9:00、 其他季节（2-5 9:00-12:00、15:00-18:00、12:00-15:00、 00:00-7:00、23:00-24:00 月、9-10月） 19:00-21:0018:00-19:00、 21:00-23:00 夏季（7月、8 07:00-08:00、 00:00-07:00、 月）、冬季（12 18：00-20：00 08:00-11:00、17:00-23:00 13:00-17:00、1.6:1:0.45 山西 11:00-13:00 月、1月） 23:00-24:00 4:00-10:00、 大风季（1-5月、 无 17:00-21:0015:00-17:00、0:00-4:00、10:00-15:00 1.48:1:0.79 9-12月） 21:00-24:00 蒙西 7:00-10:00、 小风季（6-8月） 18:00-20:005:00-7:00、17:00-21:00 10:00-15:00 1.48:1:0.47 15:00-17:00、 21:00-次日 5:00 11:30—17:00、 每年6-8月实 7:30—11:30、17:00— 18:00—20:00 21:00—22:00、22:00—5:00 1.5∶1∶0.5 蒙东 施尖峰电价 21:00 5:00—7:30 5:00-7:30、 17:00-19:00 7:30-11:30、17:00-21:00 11:30-17:00、22:00-5:00 辽宁 21:00-22：00 每年1-2月、 6:00-9:00、 7-8月、11-12 16:00-18:00 9:00-11:30、15:30-21:00 11:30-15:30、23:00-6:00 吉林 月 21:00-23:00 5:30-6:00、 7月至9月、11 6:00-7:00、9:00-11:30、7:00-9:00、 16:30-18:30 22:30-5:30 1.5∶1∶0.5 黑龙江 月至次年1月 15:30-20:00 11:30-15:30、 20:00-22:30 上海 对315千伏安及以上的大 11:00-17:00、 工业用电实施夏、冬两季尖 8:00-11:00、17:00-22:00 0:00-8:00 江苏 22:00-24:00 峰电价 夏季7、8月份 及冬季1、12月 份的 8:00-11:00、13:00-19:00、 13:00-15:00由19：00-21：00无11:00-13:00、22:00-8:00 浙江 21:00-22:00 高峰时段调整 为尖峰时段，执 行尖峰电价。 在日最低气温 8:00-9:00、 ≤-5℃或日最 9:00-12:00、17：00-22： 12:00-17:00、23:00-8:00 安徽 高气温≥36℃ 22:00-23:00 时 福建 6:00-9:00、 冬季（1月，12 17:00-19:00 9:00-12:00、19:00-20:00 12:00-17:00、00:00-06:00 月） 20:00-24:00 6:00-16:00、1.6：1：0.4 江西 夏季（7-9月） 20:00-22:00 16:00-20:00 00:00-06:00 22:00-24:00 其他季节（2-6、 6:00-16:00、 无 16:00-22:00 00:00-06:00 10-11月）22:00-24:00 7:00-9:00、 冬季（1月、12 11:00-12:00、 10:00-11:00,16:00-20:00 09:00-11:00,15:00-22:00 00:00-7:00,12:00-14:00 月） 14:00-15:00、 22:00-00:00 1.5:1:0.5 山东 7:00-9:00、 夏季（6-8月） 10:00-11:00,19:00-21