收购远丰森泰公告点评：收购优质内陆气源，加码LNG主业

事件：公司发布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟向远丰森泰全体股东发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的远丰森泰的100%股份。同时，公司拟向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。 收购远丰森泰，公司发展未来可期：公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金方式收购森泰能源100%股份，交易价格暂定不高于18亿元。公司以现金支付不超过（含）6亿元，以发行的股份及可转换公司债券支付不低于（含）12亿元（暂定以发行股份的方式支付10%，以发行可转换公司债券的方式支付90%）。其中股票发行价格为32.2元/股，可转换公司债券初始转股价格参照发行股份的发行价格定价。远丰森泰主要从事LNG和高纯度氦气的生产、物流配送、销售和LNG加气站、LNG/L-CNG加气站零售业务。2020年远丰森泰实现营收13.9亿元；实现归母净利润0.3亿元。2021年远丰森泰实现营收23.4亿元，同比+68%；实现归母净利润3.3亿元，同比+958%。此次收购可增强公司产业链协同性和抗风险能力，推动公司持续健康发展，打开未来成长空间。 打造“海气+陆气”双气源格局，加码LNG主业：远丰森泰LNG全产业链布局完整，拥有稳定的LNG“陆气”资源供应和规模化采购成本优势，在内蒙古、四川拥有4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的规模化液化生产能力。远丰森泰主要向中石油西南油气田、长庆油田及浙江油田采购天然气原料气。中石油西南油气田2021年生产天然气354.1亿方，较2020年同比增长36亿方，远丰森泰位于四川的LNG液化工厂与其长期供应关系稳定，原料气资源保障程度较强，并具有规模化采购成本优势。中石油长庆油田作为国内最大的天然气主产区，生产的天然气占国内总产量的1/4，可长期满足内蒙古森泰125万方/天的用气需求。公司有望借助远丰森泰的内陆气源，对冲海气价格上涨风险，实现海气和陆气的协同互补，公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域。远丰森泰的目标市场以LNG汽车加气为主，公司将快速切入LNG汽车加气市场，拓宽终端应用领域。通过本次收购，公司推进了“上陆地、到终端、出华南”的战略实施，提升了公司的核心竞争力。 实现业务创新，提前布局BOG提氦项目：氦气具有低密度、低沸点、导热性好、化学性质稳定等特性，主要存在于天然气中。目前，国内高纯度氦气依赖进口，资源安全形势严峻。远丰森泰是国内少数具备LNG项目BOG提氦技术的企业之一，目前已申请了提氦相关的两项发明专利，3项实用新型专利。2021年5月，内蒙古森泰BOG提氦项目顺利投产，提取氦气纯度高达99.999%。目前，远丰森泰已规划投资建设内蒙古森泰天然气液氦生产项目，包括 100m3 /h氦气装置、 50m3 /h氦气液化装置及储存、充装系统，进一步扩大氦气产业优势。公司可借助远丰森泰的BOG提氦技术优势，提前布局BOG提氦，实现业务创新。 积极开展氢能产业布局，实现协同发展：公司参与氢能产业先天优势明显，未来将加大在氢能领域的布局。随着“成渝氢走廊”的正式启动，西南地区氢能产业发展有望迎来快速发展期。远丰森泰在西南地区拥有3家LNG液化工厂，该区域具有丰富的低成本水电资源，在利用自身原料气开展天然气重整制氢方面具有较强的资源优势；同时，远丰森泰经营多个LNG汽车加气站，为公司未来氢能业务全产业链闭环发展提供重要的终端支持。公司借助远丰森泰在原料气、加气站等方面的优势，跨区域布局氢能产业，实现协同发展。 碳中和目标加速能源消费结构转型，公司LNG业务有望充分受益：“双碳”目标下，天然气作为清洁一次化石能源，将是我国减缓碳排放增长速度的重要工具，天然气需求有望持续上涨。此外，随着我国碳交易市场逐渐成熟，未来碳价上涨将提升天然气行业发展价值。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算，我国2021-2025年天然气需求量CAGR有望达到5.8%，公司LNG业务增量可期。 表1：远丰森泰未经审计的资产负债表（亿元） 表2 ：远丰森泰未经审计的利润表主要数据（亿元） 项目 2021年度 2020年度 营业总收入 营业利润 利润总额 归属于母公司所有者的净利润 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 盈利预测、估值与评级：考虑到此次收购尚未完成，因此暂不考虑收购远丰森泰对公司的业绩影响。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为10.38、14.03、18.18亿元，对应EPS分别为2.34、3.17、4.10元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，人民币兑美元汇率风险，上游采购价格波动风险，次新股股价波动风险，收购进度未达预期风险。 公司盈利预测与估值简表： 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,021 8,914 11,627 13,914 16,813 营业收入增长率 -12.82% -11.05% 30.44% 19.67% 20.83% 净利润（百万元） 367 768 1,038 1,403 1,818 净利润增长率 110.19% 109.31% 35.25% 35.13% 29.61% EPS（元） ROE（归属母公司)（摊薄） 18.50% 30.55% 16.67% 18.38% 19.24% P/E 35 P/B 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-31，2019年、2020年公司总股本为3.60亿股，2021年及以后公司总股本为4.43亿股