W2周观点：专题：业绩前瞻、各因素逐季分析、Q1家电关键配置节点布局建议

主要观点 本周家电板块周涨幅-5.8%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-6.8%/-0.8%/-6.4%/-5.9%。除海信视像（+6.5%）、创维数字（+5.5%）股价有所上涨外，其余个股普遍下跌。原材料方面，主要原材料价格环比均有不同程度的上涨，LME铜、LME铝、钢铁、塑料分别上涨3.0%、2.0%、0.3%、0.7%。 从需求端看，2021年家电行业基本面与社零走势基本一致，Q1增速较高，Q2-Q3承压下行，Q4有所恢复。随着疫情影响逐步弱化，人们生活步入正轨，且长期来看，消费依然是中国经济增长的重要支撑，我们预计2022年消费增速将延续恢复、逐季好转，就家电板块而言，21年累计的地产后周期需求有望在22年释放。预计22Q1新兴家电品类有望维持较高增速，电饭煲等小家电品类高基数压力逐步消失、且部分品类基数较低。出口业务增速逐季回落，预计22Q1冰箱外销出口面临一定的基数压力。 上游方面，原材料价格21Q4以来回落明显，考虑到备货周期预计22Q2报表端将有改善。分情况看，对于备货周期较长、价格传导有一定时滞的外销代工型企业，21Q1出货产品多为前期涨价前备货，对下游涨价也是在1-3个季度后落地，因此21Q1尚未受到较大影响，22Q1出货延用Q4高位备货原材料，毛利率同比或仍有一定压力，Q2将有望好转，相关标的包括新宝股份、莱克电气等；对于周转较快的内销自主品牌企业，21Q1多已受到一定影响，22Q1或将有望好转，其中，线上直营为主的可通过减少折扣等形式直接转嫁，因此受影响较小，相关标的包括科沃斯、石头科技、极米科技、小熊电器等；线下经销商为主的多于21年4月至下半年才陆续向经销商提价，22Q1毛利率有望显著改善，相关标的包括格力电器、美的集团等。海运运价近期高位震荡，有望进一步下探，出口业务有望逐步恢复。地产多项政策利好已至，22年回暖确定性较强。21年上半年竣工面积为全年较高水平，支撑22H1家电销售。 投资建议 白电、厨电龙头周转效率高，且提价能力强，22Q1随原材料价格回落业绩改善确定性较高，且地产后周期需求有望逐季释放，年报前后建议积极布局美的集团、火星人等。小家电板块小熊电器等21年受制于高基数压力，22Q1业绩有望随需求恢复有所改善；石头科技、新宝股份等Q2改善预期较高，但根据其备货周期，21Q4及22Q1对应高价库存，且外销业务受海运价格影响较大，预计21Q4及22Q1或仍有一定的承压，但建议关注年报前后股价波动带来的投资机会。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 1.周度行情概览 本周家电板块周涨幅-5.8%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-6.8%/-0.8%/-6.4%/-5.9%。除海信视像（+6.5%）、创维数字（+5.5%）股价有所上涨外，其余个股普遍下跌。 图表1：家电指数周涨跌幅 图表2：家电指数年走势 图表3：家电重点公司估值 2.专题：业绩前瞻、各因素逐季分析、Q1家电关键配置节点布局建议 预计22Q1新兴家电品类有望维持较高增速，电饭煲等小家电品类高基数压力逐步消失、且部分品类基数较低。出口业务增速逐季回落，预计22Q1冰箱外销出口面临一定的基数压力。上游方面，原材料价格21Q4以来回落明显，考虑到备货周期预计22Q2报表端将有改善。 白电、厨电龙头周转效率高，且提价能力强，22Q1随原材料价格回落业绩改善确定性强，当前时点建议积极布局。小家电板块小熊电器、北鼎股份等21年受制于高基数压力，22Q1业绩有望随需求恢复有所改善；新宝股份、莱克电气等备货周期较长，21Q4及22Q1对应高价库存，且外销业务受海运价格影响较大，预计21Q4及22Q1或仍有一定的承压，建议关注年报前后股价波动带来的投资机会。 2.1.需求端：消费逐步复苏，集成灶、清洁电器等新兴品类保持高增长 2021年家电行业基本面与社零走势基本一致，Q1增速较高，Q2-Q3承压下行，Q4有所恢复。对比19年，截至6月家电类社零累计值已恢复至疫情前水平，截至11月复合增速1.3%。受低基数及疫情压制的需求释放影响，21Q1增速较高，社会消费品零售总额累计同比增长34%（复合19年+4%），其中家电类社零累计同比增速高达39%（复合19年-2%）。进入二季度，低基数效应消失，叠加疫情反复、上游原材料涨价带动产品涨价影响居民消费意愿，4月之后社零增速持续下滑。9月以来企稳回升，10-11月社会消费品零售总额累计同比增长4%，其中家电类社零累计同比增长5%。随着疫情影响逐步弱化，人们生活步入正轨，且长期来看，消费依然是中国经济增长的重要支撑，我们预计2022年消费增速将延续恢复、逐季好转，就家电板块而言，21年累计的地产后周期需求有望在22年释放。 图表4：分季度社零增速情况 图表5：社会消费品零售总额及家电类社零单月同比增速 国内消费整体需求持续承压，集成灶、清洁电器等新兴品类保持高增长。内销方面根据奥维云网推总数据，截至11月家电全品类零售规模7022亿元，同比增长4.9%，复合19年下滑7.4%，大盘尚未恢复至疫情前水平。品类表现明显分化，成熟家电品类增长乏力，新兴家电保持高景气。从零售额来看，干衣机、集成灶、清洁电器同比增速居前，分别为85%、45%、31%。 具体到一季度，干衣机、集成灶、洗碗机、清洁电器等新兴家电复合19年增速较高，小家电品类复合增速较低。从一季度销售额全年占比来看，多数品类基本与19年持平，干衣机、洗碗机21Q1销售在全年中占比显著低于19年，电饭煲、豆浆机、料理机等小家电品类21Q1在全年销售中占比高于19年水平。 预计22Q1新兴家电品类有望维持较高增速，电饭煲等小家电品类高基数压力将有放缓。 图表6：历年中国家电市场全品类零售额规模及变化 图表7：2021年1-11月各品类零售额及同比增速 图表8：各品类销售额增速情况 图表9：各品类分季度销售额占比情况 出口业务增速逐季回落，但产业生产规模稳居世界首位。从体量上来看，中国家电企业生产规模稳居世界首位，整体产能在全球产能中占比60-70%。从21年累计外销量来看，空调、冰箱、洗衣机、吸尘器出口量较去年同期有所上升，分别同比增长12%、8%、11%、27%。分季度来看，出口业务增速逐季下滑，一季度在去年同期低基数影响下增速较高，其中冰箱复合19年增速达到22%，相比2019年增加9pct，预计22Q1冰箱外销出口面临一定的基数压力。 图表10：三大白电、吸尘器出口量累计增速 图表11：三大白电出口量单季度增速 2.2.上游：原材料价格、海运价格高位企稳，地产政策边际放松 原材料价格四季度以来回落明显，考虑到备货周期预计22Q2报表端将有改善。 分情况看，对于备货周期较长、价格传导有一定时滞的外销代工型企业，21Q1出货产品多为前期涨价前备货，对下游涨价也是在1-3个季度后落地，因此21Q1尚未受到较大影响，22Q1出货延用Q4高位备货原材料，毛利率同比或仍有一定压力，Q2将有望好转，相关标的包括新宝股份、莱克电气等； 对于周转较快的内销自主品牌企业，21Q1多已受到一定影响，22Q1或将有望好转，其中，线上直营为主的可通过减少折扣等形式直接转嫁，因此受影响较小，相关标的包括科沃斯、石头科技、极米科技、小熊电器等；线下经销商为主的多于21年4月至下半年才陆续向经销商提价，22Q1毛利率有望显著改善，相关标的包括格力电器、美的集团等。 图表12：主要公司分季度毛利率（%）情况 图表13：铜铝价格走势（美元/吨） 图表14：塑料价格走势（元/吨） 图表15：钢材价格走势（1994年4月=100） 图表16：人民币汇率 海运：运价近期高位震荡，有望进一步下探，出口业务有望逐步恢复。海运价格受疫情影响波动较大，21年运价持续上行，近期高位震荡。随着全球疫情进一步控制，展望2022年，海运边际改善确定性强，疫情影响边际效应有望进一步减弱，前期受海运影响较大的出口业务有望逐步恢复。 图表17：海运运价及港口情况跟踪 地产：多项政策利好已至，22年回暖确定性较强。21年上半年竣工面积为全年较高水平，支撑22H1家电销售。从竣工数据看，下游家电需求滞后竣工2-4个季度左右，22H1对应21H1竣工面积处于全年较高水平，21年大家电需求持续承压，22年Q1-Q3有望迎来需求拐点。往后看，21H2商品房销售和竣工面积降速，需警惕22年Q3-Q4左右的需求压力。但11月商品房销售、房屋竣工面积降幅收窄，政策端已有明确回暖预期，后续需求情绪无需过度悲观。 图表18：21年分季度房屋竣工及销售面积 2.3.业绩前瞻：预计22Q2报表端将有明显改善 白电、厨电龙头周转效率高，且提价能力强，22Q1随原材料价格回落业绩改善确定性较高，且地产后周期需求有望逐季释放，年报前后建议积极布局美的集团、火星人、老板电器等。小家电板块小熊电器、苏泊尔等21年受制于高基数压力，22Q1业绩有望随需求恢复有所改善；石头科技、新宝股份等Q2改善预期较高，但根据其备货周期，21Q4及22Q1对应高价库存，且外销业务受海运价格影响较大，预计21Q4及22Q1或仍有一定的承压，但建议关注年报前后股价波动带来的投资机会。 图表19：主要公司业绩前瞻 3.各板块跟踪 3.1.白电板块：关注白电龙头复苏 龙头进入2021年后紧抓白电洗牌期的有利时机加速渠道变革、优化智能制造、提升终端价格，并在资本市场上集体回购股份，加强员工激励，彰显发展信心。 我们持续看好治理先进，在高端化和全球化上不断突破，全产业链数字化变革提效的白电龙头。 奥维数据每周跟踪： 截至W2，白电品类渠道表现有所分化，线下多有承压，海尔线上表现优异，洗衣机、洗碗机同比持续增长。全渠道提价明显，线下提价幅度高于线上。其他品类方面，海尔洗碗机全渠道表现亮眼，卡萨帝洗碗机、美的吸尘器线下销售额分别同比增长136%、175%。 图表20：白电板块公司销售数据跟踪 重点公司最新动态： ■格力电器： 奥维云网：12月空调线下销售额同比-27%，线上销售额同比-23%，线上较11月降幅扩大。（来源：奥维云网） ■美的集团： 1）安徽威灵汽车部件有限公司新增投资企业安庆威灵汽车部件有限公司，注册资本2亿元。（来源：证券日报） 2）旗下主要做西式小家电的美西科技公司1月6日成立全资子公司杭州长期主义科技有限公司。（来源：第一财经） 3）预计2022年美的芯片量产8000万颗（21年为1000万颗），今后会涵盖功率芯片、电源芯片、IoT芯片等家电全部芯片品类。（来源：证券日报） ■海尔智家： 1）发布H股配售公告，发行的7300万H股中配售4140万股，其中Golden Sunflower认购3486万股，Golden Sunflower由海尔集团的404名员工（包括董监高）出资成立，显示出对公司未来发展前景的信心，Segantii、PAG Pegasus Fund LP、Janchor、Valliance认购其余股份，为长线投资基金。（来源：公司公告） 2）欧睿国际数据显示：2021年海尔全球大型家用电器品牌零售量第一，这也是海尔第13次蝉联全球大型家用电器品牌零售量NO.1。（来源：海尔集团公众号） ■海信视像： 1月11日，海信发布中国首颗全自研8KAI画质芯片，能够实现更好画质、更多细节、进一步提高运动估计和补偿处理精度、色彩更为丰富、极致对比度，除可用于8K电视外，还可用于4K电视，让我们已有的1080p、4k的内容以更好的画质展现出来，亦满足专业级监视器、医疗设备等高要求。（来源：海信视像公众号） 3.2.小家电板块：关注终端销售数据后续有望回暖 我们认为，中国现阶段处于第三消费社会早期，消费单位从家庭开始转向个人，更加注重个性化、小型化、多样化；消费内容从耐用品、必需品转向快消品、提供情绪价值的消费品；消费价值取向从高性价比转向注重