2021年业绩快报详解：业绩拾级而上，ROE恢复上行

事件：1月14日，招商银行发布2021年业绩快报，营收3312亿，YoY+14.0%(+0.5pct)；归母净利润1199亿，YoY+23.2%（+1.0pct）；ROE为16.94%(+121BP)；不良率0.91%(-2BP)。 2021年营收增速环比+0.5 pct，归母净利润增速环比+1.0 pct，21Q4单季增速也有显著提升。贷款增速触底回升，环比+0.9 pct到10.8%，净息差或亦有改善，共同支撑净利息收入环比+1.5 pct到10.2%。 跳过2020年不看，2021年ROE较2019年提升10BP，延续了自“轻型银行”转型以来ROE的长期上行态势，走出独立于银行业的趋势，估值相对优势或继续保持。 不良率环比下行2BP，拨备覆盖率保持相对稳定，虽然拨备计提力度减小，但因不良率持续改善，拨备覆盖率依然稳定较高，后续进一步反哺利润的潜力也较大。 投资建议：转型红利驱动ROE延续回升之势，领先的客户基础带来宽信用政策下的扩张优势，拨备反哺利润的潜力较大。预计22/23年EPS分别为5.51元和6.40元，2022年1月14日收盘价对应1.7倍21年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宽信用效果不达预期；房企信用风险暴露；经济托底效果不佳。 盈利预测与财务指标项目/年度 1业绩拾级而上 营收增速、利润增速双双环比提升。业绩快报显示，招商银行2021年营业收入增速环比+0.5pct到14.0%，归母净利润增速环比+1.0pct到23.2%，在2020年同期基数抬高的情况下，保持住了业绩上行态势。 图1：招商银行截至2021年业绩同比增速（累计） 单季度来看更为显著，基数抬高下实现环比增长。20Q4单季归母净利润增速高达32.7%，单季营收增速为11.4%，均较20Q3有大幅跳升。在该基数条件下，21Q4单季归母净利润增速高达26.8%，单季营收增速为15.6%，环比21Q3大幅上行。顶住了这一波基数上行的压力，22Q1继续环比增长，会更容易实现。 净利息收入增速提升，支撑了业绩的较好表现。21Q4累计净利息收入增速YoY+10.2%，环比+1.5pct，支撑住营收的基本盘，预计22Q1该态势仍可能延续。 图2：招商银行截至2021年业绩同比增速（单季） 图3：招商银行截至2021年净利息收入及中收YoY 2ROE恢复上行 转型红利缓缓释放，ROE不改上行态势。跳过2020年这个特殊年份，我们看到，2021年招商银行ROE为16.94%，较2019年提升10BP，延续了自“轻型银行”转型以来ROE的长期上行态势，从2016年的16.27%一路向上，每年都有一些提升，已经走出了独立于整体银行业的趋势，估值相对优势很合理。 图4：招商银行截至2021年ROE 3扩张支撑营收 为什么净利息收入表现较好？规模扩张出现逆转。在2021年前三季度，疫情以来的宽信用政策逐渐退坡，促使贷款增速在21Q3触底。而招商银行凭借着较好的客户基础（尤其是大中型企业客户），容易在宽信用前期起量，具备先发优势。因此看到，当21Q4全社会人民币贷款增速仍在下行，招商银行贷款增速已经逆势回升。 图5：招商银行截至2021年资产负债同比增速 4资产质量向好 不良率下行，拨备覆盖率稳定。2021年底不良率为0.91%，环比下行2BP，较年初下行16BP，资产质量优中更优；拨备覆盖率为441.3%，环比下行1.8pct，较年初上行3.7pct。虽然拨备计提力度减小，进入到拨备适当反哺利润的阶段，但因为不良率持续改善，拨备覆盖率依然能稳定在440%左右的较高水平。2021年底拨贷比仍高达4.02%，后续进一步反哺利润的潜力也较大。 图6：招商银行截至2021年不良率 图7：招商银行截至2021年拨备水平 5投资建议 转型红利驱动ROE延续回升之势，领先的客户基础带来宽信用政策下的扩张优势，拨备反哺利润的潜力较大。预计22/23年EPS分别为5.51元和6.40元，2022年1月14日收盘价对应1.7倍21年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 6风险提示 宽信用效果不达预期；房企信用风险暴露；经济托底效果不佳。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）