2021全年归母净利润增长超70%，期待2022年增长势头延续

发布四季度零售情况，四季度流水增速超过20% 公司发布2021年四季度及全年零售情况。2021年全年特步主品牌零售流水同比增长超过30%，分季度来看，2021Q1~Q4各季度分别同比增长约55%、30~35%、中双位数、20~25%。三季度虽然有疫情复发、水灾等影响拖累零售流水增速，但四季度前述影响基本消除、增速环比提升。 特步主品牌存货周转与零售折扣保持健康。2021年全年特步主品牌存货周转约4个月，其中Q1存货周转约4.5个月，Q2~Q4存货周转均为约4个月。2021Q1零售折扣为7折~75折，Q2~Q4各季度折扣率均位于75折~8折。另外，产品售罄率亦保持良好水平。 公司预告2021年全年归母净利润增速不低于70% 公司预告2021年全年归母净利润增速不低于70%，主要得益于：1）收入大幅增长，驱动因素包括：特步主品牌2021年成功推出标志的功能性产品及休闲产品，以及零售渠道升级，促加盟商销售订单强劲，主品牌2021年下半年收入增长超过30%；特步主品牌电子商务业务及儿童业务分别在品牌、产品和运营方面完成重组后，收入增速加快，其中特步儿童2021年流水增速超过40%。2）特步主品牌的毛利率提升，主要由于公司持续努力推进产品创新、提升产品组合从而促进加价倍率适当上移、价格带拓宽，以及2020年上半年公司一次性库存回购导致基数较低。 2021年顺利完成五年规划目标，2022年增长势头望延续 2021年为公司五年规划开局之年，特步主品牌2021年顺利完成五年规划中的年复合23%收入增长目标，新品牌方面进展亦符合指引。展望2022年，公司当前已举办完毕特步主品牌2022年Q1~Q3产品订货会，加盟商订货反响良好，为22H1收入增长延续前期势头打下良好基础。 总体来看，我们认为2021年特步主品牌产品和渠道升级效果明显，专业功能性跑鞋（以160X为代表）与时尚国潮系列（少林系列、XDNA新厂牌）带动了公司品牌影响力和价格带的提升，未来增长势头期待延续。小品牌方面仍在培育过程中、潜力较大且进展顺利，预计未来两三年内打磨成型、进入快速扩张期。我们上调公司21~23年EPS为0.34/0.45/0.56元人民币（较前次盈利预测上调2%/6%/7%、按最新股本计算），对应21、22年PE为31倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或者恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。 公司盈利预测与估值简表