12月贸易数据点评：出口的下滑或将延续

——出口的下滑或将延续 袁方束加沛（联系人） 内容提要 2021年12月中国出口增速下滑，韩国、中国台湾的出口也小幅走弱，这一 出口的普遍下行是全球制造业部门和贸易活动减速的结果。 未来全球服务消费对货物消费的替代将会更为普遍地展开，伴随大宗商品价 格的下滑，我国名义出口增速或将持续回落。 当前房地产投资和新开工领域尚未企稳，消费和制造业投资短期之内难以大 幅回升，基建投资或许难以完全对冲经济下行的压力，我国进口可能仍处于减速 的过程之中。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、出口温和下滑 12月我国美元计价出口同比增速20.9%，两年几何平均增速为19.5%，较上 月小幅回落1.8个百分点，但仍处于高位。 分地区看，我国对美国出口上升，对欧盟、日本、东盟的出口出现不同程度 的下滑；主要新兴经济体中，我国对越南和俄罗斯上升，对其他新兴经济体出口 多数回落。 分产品看，尽管受奥密克戎的影响，海外疫情再次扩散，确诊人数再创新高， 但由于重症人数较少、社交隔离措施并未出现明显收紧，12月中国医疗器械、纺 织纱线等疫情防控相关物资的出口增速表现偏弱，仍然处于半年以来的中枢水平。 此外，与总体外需关系密切的服装、家具产品的出口走弱，机电基本持平。 与此同时，12月韩国、中国台湾出口增速小幅回落，显示这一出口回落具有 普遍性，总体反映了全球制造业部门和贸易活动的减速。 图1：不同东亚经济体出口同比，% 往后看，美国耐用品消费的实际增长已经出现停滞，非耐用品消费的增速也 大幅放缓，货物高增长主要来自于价格因素。未来随着疫情的好转，服务消费对 货物消费的替代将会更为普遍地展开，货物消费增速下降或将出现。考虑到中国 PPI已经见顶回落，未来全球PPI温和回落是大概率事件，全球货物贸易以及中国 出口增速将逐步回落。 图2：美国个人消费支出实际值 二、进口下滑或将持续 12月美元计价进口同比增长19.5%，两年几何平均增速为13.4%，较上月回 落4个百分点。 分地区看，中国从美国和日本的进口小幅回落，从东盟和欧盟的进口基本持 平。 分产品看，主要产品的进口数量出现回落，仅有原油小幅抬升，汽车和底盘 持平。 往后看，经济下行压力仍在，房地产投资和新开工尚未企稳，消费和制造业 投资短期之内难以大幅回升，基建投资或许难以完全对冲经济的下滑，进口可能 仍处于减速的过程之中。 图3：进出口金额当月同比，% 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。