电子行业2022年度策略报告：把握信息&能源技术变革，引领新十年机遇

适逢信息与能源两大技术变革，引领电子行业新十年机遇。参考智能手机的发展历史，终端设备的渗透率在10%~50%时，行业进入高速发展的“甜蜜期”，我们认为，当下时点信息与能源两大技术变革已处于拐点，将引领电子行业未来十年发展。 1）信息技术变革：渗透率视角下信息技术变革驱动的终端需求迈入增长拐点，汽车、VR/AR作为新的人机交互平台雏形初现。a）汽车：汽车电动化跨越10%渗透率拐点进入加速发展 经达到16%，产业链成长确定性高；AR替代手机的渗透率仅有0.07%，长期具备更大想象空间。 2）能源技术变革：平价时代能源技术变革加速推进，光伏发电配合储能助力新旧能源切换。 a）光伏：2020年Ⅰ类地区光伏发电标杆上网电价降至0.35元/kWh，已低于火电，新能源发电替代传统能源发电已具备基础，行业进入加速增长阶段。b）储能：发展储能是实现新能源发电有效利用的关键，行业高成长确定性高，储能方式正在由抽水蓄能向电化学储能转变。 大陆产业链已做好准备，全面迎接科技浪潮。1）过去十年，苹果供应链向大陆转移+大陆终端手机品牌的崛起，为一批大陆精密制造、PCB、光学、被动元器件等企业提供了成长的沃土，该类企业将快速从消费电子切换至新一代技术；2）大陆半导体在各环节已有初步的技术积累并在2021年缺货潮中得到验证，未来在“国产替代+政策助力”的底层逻辑下，未来十年大陆半导体产业将配合新一代技术革命循序从中低端向高端切入。 下游终局未定，但在“硬件预埋”趋势下，上游零部件具备高弹性与确定性。我们认为，终端厂商同时存在竞争格局的不确定性与技术路径的不确定性，但终端厂商“硬件预埋”的趋势下，上游零部件拥有更高的业绩确定性和弹性。因此，我们自下而上从新兴的终端需求出发，挖掘核心增量部件带来的确定性投资机遇。 2022年牢牢把握“含车量”和“国产替代”两条主线，建议关注： IGBT&SiC（车电动化+光伏、储能驱动）：时代电气（车IGBT龙头）、士兰微（产能是王道）、斯达半导（综合能力强）、扬杰科技（光伏潜力公司）、宏微科技（光伏、车爆发）、三安光电（SiC一体化布局）、天岳先进（SiC衬底）、凤凰光学（SiC外延）。 智能驾驶：1、摄像头（增长确定性高，竞争格局优）：韦尔股份（车载摄像头芯片国内龙头）、舜宇光学（车载镜头&模组全球龙头）、联创电子（车载镜头&模组潜力公司）、晶方科技（车载CIS芯片封装）； 2、激光雷达（感知层弹性最大赛道）：永新光学（核心元器件），炬光科技（元器件+发射模组），腾景科技（元器件），蓝特光学（元器件），福晶科技（元器件），万集科技（整机稀缺标的），长光华芯（拟上市，布局发射端芯片）等。 智能座舱：长信科技（触控&显示模组），隆利科技（背光显示模组），水晶光电（HUD）等。 MCU（新能源车及国产替代驱动）：兆易创新（车规进展大陆领先），芯海科技（从智能座舱域切入），中颖电子（从车身域切入）等。 PCB（盈利修复+新能源车驱动）：世运电路（车载PCB占比最高），沪电股份（特斯拉一级供应商），景旺电子（动力锂电龙头国内FPC供应商），东山精密（特斯拉FPC供应商）等。 连接器（新能源车驱动）：电连技术（国内最具竞争力），瑞可达（产品布局全）等。 VR/AR：歌尔股份（全球VR头显组装龙头）、立讯精密（积极布局VR/AR业务）、隆利科技（VR显示屏背光模组）等。 电池、被动元件（国产替代及新能源带来新机遇）：欣旺达（储能电池），法拉电子（国内薄膜电容龙头），江海股份（国内薄膜电容龙二）；三环集团（国内MLCC龙头），顺络电子（车载电感快速放量）。 风险提示：新能源车销量不及预期；技术发展不及预期；疫情影响下游需求；研报使用的信息更新不及时；行业规模测算偏差风险。 一、信息技术变革：汽车、VR&AR成为下一代人机交互平台 终端需求变化决定电子行业发展趋势，持续技术创新提供成长动能。每一轮信息技术的变革都将带来产业技术路线的革命性变化和商业模式的突破性创新，并进而催生新的应用拉动整个电子产业的发展，历史上从军工、家电、大型PC、个人PC、功能手机到智能手机，都是由终端需求变化开始形成整个电子行业向上发展的趋势。且伴随终端设备及其延伸产品的持续技术创新，电子行业的成长驱动力层出不穷，每轮新的终端需求从兴起，到爆发，到快速发展，再到步入成熟期，往往能持续近10年之久。 图表1：终端需求变化确定电子行业发展趋势 60s/70s/80s/90s/00s/10s/20s的电子行业产值分别选取1957/1970/1979/1991/1996/2013/2020年为代表） 当下时点多元化新需求兴起，推动人机交互平台变化。不同于以往由单一需求兴起引领的电子行业发展趋势，本轮信息技术变革由智慧物联网、汽车电动智能化、VR/AR虚拟现实融合发展等多种新需求和新技术共同推动。其中，电动化的发展为汽车创造了信息化的可能性，智能化、网联化、共享化则是逐步实现汽车的功能升级和模块整合，推动汽车从交通工具变成新的人机交互平台。而VR/AR借助虚拟现实融合技术，打造沉浸式的交互体验，将逐步替代手机成为新一代的便携式移动人机交互平台。未来，VR/AR也将与智能车融合，完成两类人机交互平台的协同发展。 渗透率是判断终端需求爆发拐点的关键指标。终端需求的兴起往往伴随着渗透率的提升，以智能手机为例：渗透率在10%以下为行业初期的技术积累与产品培育阶段，这一阶段往往对应多种技术路线，整个行业处于萌芽期，比如智能手机诞生之初就出现了塞班和安卓操作系统之争； 渗透率超过10%之后，行业迎来拐点，爆款产品出现并开始风靡市场，行业进入快速发展阶段，从智能手机来看这一阶段的开启以苹果于2007年发布第一代iPhone手机为标志，此后各大厂商群雄争霸争夺蓝海市场；当渗透率达到50%以后，行业竞争格局趋于清晰，头部品牌逐渐建立起稳固的市场地位，占据行业内绝大部分份额，增量利润基本被头部品牌瓜分；当渗透率超过70%，行业开始迈入成熟期，需要靠不断的技术创新驱动行业成长，行业整体偏向周期波动。类比来看，电动智能车和VR、AR作为新的终端需求兴起，其发展历程也将遵循相似的演进路径，渗透率将成为判断行业需求爆发拐点的关键指标。 图表2：渗透率决定终端需求的发展阶段（以历史上全球智能机的出货渗透率为例） 1.汽车：电动车引领消费新风尚，智能化、网联化发展强化人车交互属性 渗透率视角下，汽车电动化加速发展，智能化迎来风口，网联化仍处于发展初期。 1）电动化：预计2021-2022年中国和全球的电动车渗透率先后超过10%，行业进入爆发增长期，“三电系统”新增大量电子元器件需求。a）电池：整车中成本占比约38%，宁德时代稳居全球动力锂电龙头，比亚迪、欣旺达、国轩高科和亿纬锂能等国内厂商也已具备全球化竞争实力； b）电机&电控：根据汽车情报网数据，电机、电控在整车中成本占比分别为6.5%、5.5%，其中IGBT、DC/DC和薄膜电容分别占电控成本的44%、8%和6%。IGBT国产替代下弹性巨大，预计2030年全球新能源车用IGBT的市场规模相比2020年翻了17倍，而SiC器件有望在中高端车型逐渐接棒IGBT的高速成长；预计车用薄膜电容2020-2025年的全球市场规模CAGR达到56%。此外“三电系统”也带来了连接器、PCB以及其他被动元件的需求增长。 2）智能化：汽车智能化分为智能驾驶和智能座舱。智能驾驶：a）感知层中，车载摄像头竞争格局最清晰，成长确定性最强，预计2021-2030年CAGR达到20%；激光雷达弹性最大，预计2021-2030年的市场规模CAGR高达90%；超声波雷达技术成熟，市场渗透率较高，价格已下探到较低水平；毫米波雷达主要被博世、大陆、德尔福和电装等Tier1厂商主导，国内在部分上游领域已实现突破。b）决策层：算力提升和算法迭代是关键，全球主要玩家为英伟达、高通和Mobileye，合作车企数量和技术实力都处于领先地位，国内主要玩家包括华为、地平线和黑芝麻等。c）控制层：E/E架构逐渐从分布式走向集中式，并最终走向中央计算架构，国内厂商在缺货潮下顺势切入中低端车载MCU领域。智能座舱：车载信息娱乐系统、 中控屏和液晶仪表的搭载率较高，预计2020-2025年的CAGR分别为14%、13%和13%；HUD逐渐从W-HUD向AR-HUD发展，预计2021-2025年全球HUD市场规模的CAGR为42%，其中全球AR-HUD市场规模的CAGR预计为62%。 3）网联化：通过V2X技术实现车与互联网（V2N）、车与车（V2V）、车与物（V2I）及车与人（V2P）之间的信息交互，实现单车智能向车路协同的综合智能网联汽车发展，相应带动传感器、通信射频芯片及数据存储芯片需求。目前网联化仍处于V2N（也称车联网）阶段，预计到2025年中国/全球的车联网市场规模约为1.0/1.5万亿元，2020-25年CAGR分别为37%/19%。 1.1电动化：电动车迎来10%渗透率拐点，“三电系统”拉动电子元器件需求 在全球“双碳”战略推动下，2021-2022年中国和全球先后迎来10%的渗透率拐点，汽车电动化加速发展。据中汽协预测，2021年我国汽车总销量将达到2610万辆，其中新能源汽车销量达到340万辆，同比+149%，新能源汽车渗透率从2020年的5%快速提升至13%，2021年成为中国电动汽车的元年。据EVTank和德勤预测，2021-2022年全球的汽车销量将从8343万辆微增至8760万辆，新能源汽车销量将从608万辆增长至861万辆，同比+42%，渗透率从7%提升至10%。因此，全球将在2022年迎来电动车快速发展的切换窗口。 图表3：全球政府制定明确的“双碳”战略支持汽车电动化发展 图表4：中国新能源汽车销量及渗透率 图表5：全球新能源汽车销量及渗透率 本土整车品牌崛起，销量和市场竞争力与日俱增。在国家政策大力扶持和基础设施等产业链配套加快建设的背景下，国内涌现了诸如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、威马等本土新势力品牌车企。同时国内消费者对电动车的消费接受度高，庞大的国内汽车消费市场为自主整车品牌厂商创造了绝佳的生存土壤，推动自主整车品牌的销量和市场竞争力与日俱增。2021年前三季度，国内传统车企比亚迪/五菱销量分别达到33/31万辆，销量排名全球第二/第三，市占率分别为7.7%/7.2%； 造车新势力蔚来销量约为6.7万辆，销量排名全球第十八，市占率约为1.6%。 图表6：2021年前三季度全球新能源车企的销量（辆）和市占率 “三电系统”是电动车的核心，在整车中的成本占比约为50%。“三电系统”包括电池、电驱和电控，三者在“三电系统”的成本占比分别为76%、13%和11%，对应在整车中的成本占比分别为38%、6.5%和5.5%。 其中，电池是电动车的能量来源和成本核心；电机的主要作用是将动力电池的电能转化为驱动汽车前进的机械能；电控由逆变器、电源模块、中央控制模块、保护模块和散热系统信号检测模块等组成。 图表7：“三电系统”在电动车整车中的成本占比约为50% 电动车时代供应链洗牌重塑，助力车用电子零部件国产替代。汽车供应链存在一定程度上的闭环，认证壁垒高，新玩家往往难以进入。参考历史上美日欧汽车产业链的发展历程，正是美日欧车企、Tier1与本土供应链厂商紧密配合，在产品开发早期就进行了深入的合作和磨合，才使得美日欧的汽车零部件厂商能够较快地开发出符合整车厂需求的产品，并在汽车产业的长期发展过程中形成了强者恒强的核心竞争力。在当前汽车电动智能化发展的大浪潮中，传统供应链体系将被打破重塑，而中国处于汽车电动智能化发展的中心位臵，本土供应链厂商将顺势崛起。以电动车核心的“三电系统”为例：1）电池方面，国内领先的电池厂商包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、国轩高科和亿纬锂能等，根据中商情报网数据，宁德时代21H1年在国内的市占率超过50%，在全球的市占率约为31.8%，份额全球第一；2）电驱和电控