快手4Q21前瞻：用户数环比稳定，销售费率有望改善

总结：快手-W 01024.HK 公司研究 | 动态跟踪快手拥有独特差异化的社区氛围，长期视角用户数和时长将维持稳定。预计4Q21 DAU yoy+至3.22亿；人均单日时长预计同比保持增长，yoy+32%至118.7分钟。广告和直播收入增长保持平稳。预计在电商业务的拉动下，公司4Q21广告收入预计实现131亿元（yoy+54%）。预计公司2021全年电商GMV达到6700亿（yoy+76%）。短视频竞争格局趋缓，公司营销费用投放力度有望减小。预计公司4Q21销售费用为104亿元，叠加收入旺季销售费率降至45%，费率缩窄促使利润率提升，预计公司4Q21经调整净利润实现-32亿元，亏损金额环比3Q21收窄。海外市场投入预计放缓。预测21-23年公司实现收入799亿/983亿/1265亿元（原预测796亿/990亿/1278亿）。采用SOTP估值：直播参考可比公司给予22年0.8xPS，估值328亿HKD；广告+电商参考可比公司给予22年5.1xPS，估值4183亿HKD，合计估值为4511亿HKD，目标价106.72港元/股，维持“买入”评级。