12月通胀数据解读：供给缓解，需求转弱，价格超预期下行

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【债券日报】 供给缓解，需求转弱，价格超预期下行 ——12月通胀数据解读  周三上午统计局公布数据显示，12月CPI同比升1.5%，预期1.7%，前值2.3%；12月PPI同比涨10.3%，预期10.8%，前值12.9%。具体来看：  PPI：国内外主要大宗品价格同步走跌，中下游需求走弱 1、原油、煤炭等国内外主要大宗品价格同步下跌，带动相关产业链价格回落，但电力、燃气等部分能源品仍在涨价。 2、需求偏弱态势显现，中下游行业价格多走弱。建筑材料需求偏弱，叠加国内环保政策纠偏，中游高耗能行业价格走跌；需求疲软影响下，中游设备和高新技术业和下游消费制造业环比多有下行。 3、后续趋势：短期海外大宗品或有涨价可能，但在全球货币宽松政策退出的大环境下风险不大；国内环保政策纠偏叠加高基数效应，2022年PPI回落趋势较为确定，但仍需关注电价对PPI下行速度的制约。  CPI：菜、油是主要拖累因素，疫情抑制服务、租房等需求 1、食品项：猪价涨幅大幅回落，菜价是主要拖累因素。 2、非食品项：油价回落，疫情抑制服务和房租价格。 3、后续趋势：今年冬季疫情多点散发程度有所加剧，短期节日效应对CPI的带动或不及往年，猪周期拐点未至，CPI冲高风险或仍主要在下半年。  风险提示：大宗商品价格超预期上涨 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】宠物经济优质标的，加速全球化、多品类布局——佩蒂转债申购价值分析20211221》 2021-12-21 《【华创固收】商行+投行驱动的大盘银行转债——兴业转债申购价值分析20211223》 2021-12-23 《【华创固收】盈利“重心”向下游转移——11月工业企业利润数据点评》 2021-12-27 《【华创固收】光伏龙头企业，技术和产能储备充足——隆22转债申购价值分析20220103》 2022-01-03 《【华创固收】超预期因素不多，票据利率触底反弹——12月经济数据预测》 2022-01-06 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2022年01月13日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、PPI：国内外主要大宗品价格同步走跌，中下游需求走弱 ........................................... 4 （一）国内外主要大宗品价格同步下跌，部分能源品涨价有支撑 ............................. 4 （二）需求偏弱态势显现，中下游行业价格多走弱 ..................................................... 5 （三）后续趋势：PPI回落较确定，海外风险可控，国内关注电价对下行速度的制约 ................................................................................................................................. 6 二、CPI：菜、油是主要拖累因素，疫情抑制服务、租房等需求 ...................................... 7 （一）食品项：猪价涨幅大幅回落，菜价是主要拖累因素 ......................................... 7 （二）非食品项：油价回落是主要拖累项，疫情抑制服务和房租价格...................... 7 （三）后续趋势：短期节日效应对CPI的带动或有限，冲高风险或在下半年 ......... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 生产资料各个环节的价格均转弱 ............................................................................. 4 图表 2 生活资料环比大幅回落至0 ...................................................................................... 4 图表 3 石油、煤炭及其他燃料加工业环比下降 ................................................................. 4 图表 4 煤炭开采和洗选业跌幅扩大 ..................................................................................... 4 图表 5 电力、热力生产和供应业涨价幅度进一步走扩 ..................................................... 5 图表 6 燃气生产和供应业环比超季节性上行 ..................................................................... 5 图表 7 冬季钢材、水泥等建筑材料需求偏弱 ..................................................................... 5 图表 8 中游高耗能行业价格仍在回落 ................................................................................. 5 图表 9 中游设备和高新技术业价格多为下降 ..................................................................... 6 图表 10 多数下游消费制造业环比从高点大幅回落 ........................................................... 6 图表 11 近期美联储加息预期升温 ....................................................................................... 6 图表 12 历史上美元指数走强往往抑制油价上涨 ............................................................... 6 图表 13 2022年PPI下行走势较为确定，但电价可能对下行速度形成制约 ................... 7 图表 14 生猪出栏加快，12月猪价涨幅大幅回落 .............................................................. 7 图表 15 稳产保供效果显现，12月菜价大幅下降 .............................................................. 7 图表 16 12月CPI非食品项环比下行0.2% ......................................................................... 8 图表 17 交通工具用燃料环比大幅下行5.2% ...................................................................... 8 图表 18 CPI服务分项环比仍在历史同期低位水平 ............................................................ 8 图表 19 12月租赁房房租环比下行0.2% ............................................................................. 8 图表 20 1-2月节日效应通常会带动CPI环比走高 ............................................................. 9 图表 21 今年冬季疫情多点散发程度较往年有所加剧 ....................................................... 9 图表 22 猪周期拐点或出现在2022年下半年 ..................................................................... 9 图表 23 2022年下半年，猪价或推动CPI高点突破3% .................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 周三上午统计局公布数据显示，12月CPI同比升1.5%，预期1.7%，前值2.3%；12月PPI同比涨10.3%，预期10.8%，前值12.9%。具体来看： 一、PPI：国内外主要大宗品价格同步走跌，中下游需求走弱 生产资料和生活资料价格均转弱，12月PPI环比大幅下行。12月PPI环比下行1.2%，创2020年5月以来低点。具体而言，PPI主要受生产资料价格走跌拖累，其中上游的采掘业、中游的原材料业和加工业价格均转弱，分别拖累生产资料环比下行约0.5、0.5、0.6个百分点；上游涨价传导缓解叠加下游需求走弱，生活资料环比大幅回落至0。 图表 1 生产资料各个环节的价格均转弱 图表 2 生活资料环比大幅回落至0 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （一）国内外主要大宗品价格同步下跌，部分能源品涨价有支撑 原油、煤炭等国内外主要大宗品价格同步下跌，带动相关产业链价格回落： （1）原油：国际油价走跌，带动国内原油产业链价格下行。奥密克戎变异株影响下，12月初原油价格快速下行跌破70美元/桶，之后从低位企稳回升，全月环比大幅下降7.5%；国内原油产业链价格下行，石油开采环比下降8.3%，精炼石油产品制造环比下行4.0%，化学原料和化学制品制造业环比下行2.1%。 （2）煤炭：保供稳价政策继续推进，煤炭价格继续回落。保供稳价政策继续落实，12月主流港口煤炭库存均值进一步增加至5838万吨，煤炭开采和洗选业环比下行8.3%，降幅扩大3.4个百分点，煤炭加工环比下行15.4%，降幅扩大7个百分点。 图表 3 石油、煤炭及其他燃料加工业环比下降 图表 4 煤炭开采和洗选业跌幅扩大 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 但值得注意的是，电力、燃气等部分能源品仍在涨价。燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大，多省对发电量分批次开展集中竞价交易，电价改革的影响仍在逐步释放，12月电力热力生产和供应业环比进一步上行至3%；进口液态天然气价格上涨，叠加消费旺季，燃气生产和供应业环比超季节性上行5.3%。 图表 5 电力、热力生产和供应业