1月11日,江苏银行发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入637.71亿元,同比增长22.6%,实现归母净利润196.94亿元,同比增长30.7%。 营收增速维持相对高位,盈利增速环比微升。2021年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为22.6%、30.7%,同比增速较21年前三季度分别变动-2.12、0.21pct。 其中,21Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为17.1%、31.5%,较上年同期分别变动-6.29、17.98pct。收入端增速放缓但仍维持相对高位,归母净利润增速提升主要受益于营业支出增长放缓,预计信用成本改善为主要驱动项,2021年营业支出同比增速为5.96%,较21年前三季度下降3.37pct。 资产端扩张速度环比走强,信贷增速仍处在高位。2021年末,江苏银行总资产同比增速为12.0%,较21Q3末下降1.99pct,但总资产环比增速较21Q3末提升0.24pct,反映21Q4扩表力度较21Q3有所提升。考虑到2020年末总资产同比增速较20Q3大幅上行3.58pct,2021年底总资产增速放缓可能有上年高基数的影响,推测为20Q4配股资金到位后公司加大扩表力度;2021年末,贷款同比增速为16.5%,环比下降0.53pct,但同比提升1.04pct,信贷增速仍处在高位。从资产结构看,21Q4新增贷款232.42亿元,环比少增216.82亿元,非信贷类资产新增125.37亿元,环比多增281.45亿元,21Q4公司对非信贷类资产配置力度增强。 不良贷款呈现“双降”,拨备覆盖率升至308%。2021年末,江苏银行不良贷款余额在151亿元左右,环比减少2亿元左右,不良贷款率为1.08%,同比、环比分别下降24bp、4bp,江苏银行不良贷款实现“双降”,20年下半年以来不良贷款率逐季改善态势明显。拨备覆盖率环比提升12.19p Ct 至307.7%,拨贷比环比提升约0.04pct至3.34%,公司风险抵补能力进一步增强。 可转债转股空间较大,公司有较大的潜在增长动能。截至2021年末,公司200亿元可转债仅有69.1万元实现转股,而现阶段苏银转债转股价、正股价分别为6.37、6.44元/股,对应转股价值约为101.10元,预计2022年公司将有序实现转股。静态测算下,若按照5%~10%的比例计入核心一级资本,公司核心一级资本充足率还有6bp~12bp的改善空间。随着资本基础得到夯实,公司经营空间将得到拓展,业绩有较大的潜在增长动能。 盈利预测、估值与评级。年末岁初之际,中央经济工作会议传递出明显“稳增长”信号,“宽信用”将是“稳增长”的落脚点,而高端制造业将是“宽信用”的重要抓手。考虑到公司深耕江苏等经济发达地区,同时在高端制造业贷款业务具有护城河,预计江苏银行信贷投放有望维持“量增价平”。为此,我们上调2021-2023年EPS预测为1.33元(上调1.8%)/1.62元(上调0.4%)/1.93元(上调0.3%),当前股价对应PB分别为0.62/0.55/0.49,维持“买入”评级。 风险提示:宽信用不及预期,经济下行压力加大。 表1:公司盈利预测与估值简表 表2:江苏银行业绩快报披露指标