三十年积淀蓄势待发，2021年迎来加速成长期

投资逻辑。1）公司主营一次性医用耗材，产品线覆盖体液采集类、实验检测类、真空采血管、医用护理类及要用包材等多个领域，广泛应用于临床诊断和护理、科研检测、药品包装等领域，且产品种类和使用范围仍在不断扩充。2）随着公司IVD客户产品放量及大客户数量的增加，预计公司定制类耗材的比重增加，带动业绩快速增长。3）药包材领域是公司下一阶段重点布局的领域，客户粘性高，随着产品数量的增加，预计2023年开始为公司贡献重要的业绩增量。4）公司募投产能于2021年底基本达产，随着产能的进一步释放，将为公司未来今年增长奠定坚实基础，带动业绩快速增长。 公司专注一次性医用耗材领域30年，上市后以来新发展机遇。公司深耕医用耗材领域超过三十年，凭借较强的模具开发、产品设计能力以及客户服务能力，在体液采集、实验检测、真空采血管、医用护理及药包材等多个领域均有产品布局。 自主设计、生产、加工模具的能力是公司的核心竞争力之一，能够为包括国际知名厂商在内的下游客户提供先进的产品设计方案，开发具有良好性价比的产品，为客户创造价值的同时，为公司的持续发展赢得了主动和优势，进一步提升了公司的客户粘性。2020年公司上市后，公司借势进一步开拓市场和新产品线，积极加大产能扩产，为公司下一阶段快速增长奠定基础。 IVD客户产品放量+大客户数量增加，定制类耗材贡献主要业绩增量。IVD定制化耗材需与设备匹配，客户在产品开发阶段就与耗材厂商共同开发定制化耗材，随着IVD客户产品放量，耗材也相应的增长。公司凭借优异的模具开发能力，对产品品质的把控力强，在定制化开发方面具有技术优势和快速响应优势，面对全球客户时具有成本优势，潜在客户众多，随着客户数量的增加，同时公司将向科研耗材领域拓展，产品结构更加丰富，产品销量有望迎来快速增长期。 药包材客户粘性高，有望持续较长时间的稳定快速增长。药包材与药品绑定审批，客户粘性较高，公司在药包材领域正处于客户培育、项目储备阶段，预计随着更多项目的逐步落地，药包材有望成为公司新的业绩增长点。药包材品类众多，天花板高，随着更多产品和项目的落地，中长期有望保持稳定快速的增长。 募投产能逐步释放，产能瓶颈不再。2019年底，公司真空采血管的产能为5亿支，其他产品产能为7500吨，公司募投产能建设6.2亿支真空采血管，医用耗材及包材产能扩充到10000吨，募投产能2021年底已经建设完毕，预计2022年底完成产能爬坡。公司产能募投产能逐步释放，产能瓶颈不再，随着产能利用率逐步提高，公司业绩增量有保障。 盈利预测与投资建议：在IVD定制类耗材产品比重不断增加，药包材体量逐步扩大的带动下，预计2021-2023年公司将实现营收10.79/13.22/17.22亿元，实现归母净利润3.08/4.03/5.04亿元。公司在高分子医用耗材领域已经深耕超过35年，技术优势明显，给予公司2022年38-42倍PE估值，合理区间为191.14-211.26，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。 股票数据 1.低值耗材优势企业，不断拓展产品的深度和广度 1.1.深耕三十余年，打造丰富产品线 公司为一次性医用耗材的研发、生产和销售的高新技术企业，于1985年成立于模具之乡浙江黄岩。经过三十余年的发展，公司不断拓展产品线的深度和广度，目前已成为国内一次性医用耗材生产企业中产品种类较齐全、规模较大的企业，产品广泛应用于临床诊断和护理、科研检测、药品包装等领域。2020年9月，公司在上交所主板上市。 公司始终重视研发和技术创新，不断提升生产技术和工艺水平，建立了完善的质量控制体系，目前已通过ISO13485质量管理体系认证，多个产品通过欧盟CE和美国FDA(510K)认证。凭借高质量产品和优质服务，公司获得境内外客户广泛认可，产品覆盖境内绝大部分省市，并销往北美洲、亚洲、南美洲、非洲、欧洲等100多个国家和地区。 图1：公司主要发展历程 公司股权结构清晰，为典型的家族式企业。实际控制人为施慧勇和施依贝父女，直接或间接合计持有公司62.87%股份。 图2：公司股权与业务结构（截至2021年Q3） 公司产品线丰富，应用领域广泛。主要产品包括真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等类型，主要应用于临床诊断和护理、科研检测、药品包装等领域。 表1：公司主营产品及收入 1.2.业绩大幅增长，财务表现优异 公司业绩表现：2016年以来，公司收入水平以15%左右的增速稳步增长，2020年，公司充分发掘疫情下境内外市场优势，营收和净利润大幅增加，实现营收8.30亿元，同比增速达50%，归母净利润2.26亿元，同比增长99%。2021年前三季度，公司延续优秀表现，实现营收8.5亿元，同比增长43.8%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长58.5%。 图3：公司营业收入及增长率 图4：公司归母净利润及增长率 真空采血系统和实验检测类产品是公司的核心主营产品，占比接近80%。近年来，真空采血系统产品营收保持稳定，由于公司重点加强定制类产品研发和市场开拓力度，实验检测类产品收入持续增长。2020年，新冠疫情对公司收入结构产生较大影响，由于疫情管控等因素，真空采血管收入减少10.5%；借助医用隔离面罩、病毒采样管等防疫新产品的快速放量，体液采集类和医用护理类贡献较多业绩，收入分别增长207%和453%，占比迅速提升。 图5：公司主营产品收入情况（百万元） 图6：公司主营产品收入结构 公司盈利能力：2016-2020年，公司的毛利率水平从40.7%提升至49.5%，毛利率提升幅度较大。净利率水平从16.3%提升至27.2%，净利率提升幅度高于毛利率提升幅度。从产品结构看，2016-2020年，公司医用护理类产品和体液采集类产品的毛利率水平从2018年开始快速提升，公司毛利率和净利率水平也相应提升。从费用率的走势看，销售费用率及管理费用率下降幅度较大。 图7：公司毛利率和净利率 图8：公司产品毛利率水平 公司经营性现金流充沛，2020年达2.42亿元，同比增长98%，增长较快。 另外，公司净资产收益率（加权）水平较高，2017年后呈现稳步向上趋势，2020年达34%。 图9：公司经营性现金流表现突出 图10：公司净资产收益率（加权）水平稳健 1.3.国内国际双循环，稳步开拓市场 华东地区为公司的主要市场，占境内收入份额保持在60%左右，近年来略有下滑，2020年占比为56.7%。华北和华中地区占比小幅上升，2020年营收分别为0.66亿元和0.51亿元，共占据公司境内收入28%的份额。 图11：公司国内各地区收入增长情况（百万元） 图12：2020年国内各地区收入占比 海外收入占半壁江山，毛利水平持续走高。营收方面，2016年-2020年，公司海外收入占比一直维持在48-49%左右，为公司贡献一半左右的营业收入。毛利方面，海外业务毛利水平略低于大陆业务，近年来差距逐渐缩小，海外产品的盈利能力增长较快。 图13：公司海内外营业收入占比情况 图14：公司海内外毛利及毛利率情况（百万元） 公司主要境外销售模式为直接出口，公司直接报关出口到国外，主要以美元、欧元结算。分地区来看，北美和亚洲为公司的主要市场，2020年由于定制产品收入增长及新增防疫产品销售，北美和欧洲市场增长较快。在下游市场需求旺盛以及公司产能不足的情况下，公司主动减少了部分盈利能力较差的亚洲、非洲市场的订单，导致亚洲和非洲市场的销售收入金额有所下降。 图15：公司直接与间接出口占比情况 图16：公司海外营业收入结构（百万元） 2.临床+实验室需求快速增长，耗材市场持续扩容 中国低值医用耗材市场规模稳定高速增长，2019年达770亿元。低值医用耗材具有常用、基础、较刚性的应用属性，市场消耗量巨大，根据《中国医疗器械蓝皮书（2020年版）》，估计2018年全球市场可达581亿美元，增速在5%左右。随着中国经济发展与社会老龄化加速，医疗需求与科技水平的不断提高，中国医疗器械行业正处于快速发展阶段，增速远超国际水平，2015-2019年中国低值医用耗材市场规模由373亿元增长至770亿元，年均复合增速在20%左右。 图17：全球低值医用耗材市场规模 图18：中国低值医用耗材市场规模 血液、体液采集耗材领域：20世纪70年代，随着检验医学的发展，真空采血技术替代注射器开放式采血在全球范围内被广泛推广应用。根据全国卫生产业企业管理协会医学检验产业分会相关数据，2017年全球真空采血管市场规模为33亿美元，预计2023年可以达到50亿美元。我国真空采血系统行业从90年代引入，经历了初创期和成长期，目前已经进入了快速发展期，普及率和使用量快速提高。2017年，我国真空采血管市场规模为13亿元，预计到2023年底，我国真空采血管市场规模将达到22亿元。 图19：全球真空采血管市场规模 图20：中国真空采血管市场规模 随着我国居民医疗需求的不断增长，血液、体液采集耗材市场也将持续扩容。 疾病临床诊断需求促进了检验医学的发展，检验医学大部分标本来自于血液和体液，对血样和体液样本的采集、处理和检验是疾病诊断预防的基础。随着我国整体经济水平的提升、医疗卫生保障体系的完善、人口数量的增长以及老龄化的趋势，居民医疗需求和健康体检意识逐渐增强，医院门诊和体检人次持续增长，在下游需求增长的推动下，预计相应真空采血系统和体液采集类产品的用量也将不断增长。 图21：我国医疗机构诊疗人次持续增加 图22：中国体检数量整体呈现增长趋势 市场集中度逐渐增强，呈现进口替代趋势。真空采血管近10年开始步入快速发展阶段，企业数量迅速增加，2016年就已经超百家企业，但大部分企业市占率较低。从2017年厂商销售额情况看，进口企业BD占据18%市场份额，位居第一，国内企业阳普、三力、拱东依次占据15%、10%、8%的市场份额，前4名企业共占据50%市场。随着我国真空采血管企业逐渐加大投入提升技术和品质，预计国内企业市场占有率将进一步提高。 图23：2017年各真空采血管厂商的销售额市场占有率 2017-2020年，公司真空采血管销售量从5.24亿支下降至4.6亿支，从销售额来看，从2017年的1.51亿元增长至2019年的2.02亿元，2020年同比下降10.5%。预计随着疫情逐步得到控制，医疗机构门诊量和体检量回升，真空采血管将实现恢复性增长。 图24：公司2017-2020年真空采血管销售量 图25：公司2016-2020年真空采血系统销售额 实验检测耗材领域：实验检测类耗材主要应用于体外诊断（IVD反应杯、比色杯、培养皿等）、生物实验室（细胞培养和储存等）等场景。在体外诊断方面，主要产品包括生化仪、免疫化学发光仪使用的比色杯/一次性反应杯、分子诊断使用PCR反应杯/DNA储存板/病毒采样管等配套产品。2016-2019年，全球IVD市场增速保持2-7%增长，预计2020年后仍将保持个位数增长，国内市场则保持18%以上的增速，预计未来几年仍将维持大幅高于全球的增速水平。国内IVD行业需求扩容，预计对配套耗材的需求也将相应增加。 图26：全球IVD市场规模及增速 图27：中国IVD市场规模及增速 IVD细分领域化学发光全球及国内市场保持较快增速，中国2010-2019年复合增速达34.7%。根据grand view research预测，2020年全球化学发光市场达73.4亿美元，并将以CAGR7.4%的增速增至2028年的134.9亿美元。2019年国内化学发光市场达233亿元，同比增长20.7%，增速显著高于全球。 图28：全球化学发光市场规模 图29：2010-2019中国化学发光市场规模 2016-2020年，公司实验检测类耗材类产品销售额从1.24亿元增长至2.97亿元，2019-2020年均保持30%以上的增长。下游IVD客户销售额的提升带动定制类耗材放