证券公司科创板股票做市交易业务试点规定（征求意见稿）》解读：科创板做市商试点，丰富资本市场交易制度

1月6日，中国证监会就《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》公开征求意见，以下简称《规定》。 科创板试点做市商制度，利于提升板块流动性 证券交易所的交易制度有竞价交易制度、做市商制度两大类，目前国际主流证券交易所采取两种交易方式相结合的交易制度。我国证券交易所主板市场采取的是竞价交易制度，做市商制度仅在新三板的创新层和基础层执行。我们认为在科创板引入做市商制度的主要意义有：1）科创板换手率相对较低，做市商制度的推出有利于提升科创板流动性。2）稳定市场价格波动。做市商在市场价格大幅波动脱离股票价值中枢时，可以通过低买高卖的方式平抑市场价格波动。3）发挥价值发现的功能。做市商报价相对较为合理，有利于促使证券价格向实际价值回归。但是，也应看到引入做市商交易机制也可能会短期内助涨助跌，加剧市场波动。 做市股票来源较广，券商资质要求高 《规定》中表示券源方面为了便于开展业务，证券公司开展科创板股票做市交易业务，可使用自有股票、从中国证券金融股份有限公司借入的股票或其他有权处分的股票。做市商制度由具备一定实力的独立证券经营法人作为特许交易商，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易，所以对于券商的资本金、研究定价能力、系统交易和风控能力等均有更高的要求。初期采用试点方式在科创板引入做市商机制，允许一些公司治理规范、内控机制健全、运营稳健、抗风险能力强的证券公司开展做市交易业务。《规定》对充当做市商的券商提出了十项准入要求。其中我们根据最近12个月净资本持续不低于100亿元、最近三年分类评级在A类A级(含)以上两条标准，筛选出符合标准的上市券商有20家左右。 做市商市场空间广阔，大型券商优势明显 按照目前科创板5.3万亿市值规模测算，假设券商持仓市值在1%-4%之间，券商做市总规模预计为500-2100亿元。对于券商而言，做市商业务的市场空间非常广阔：1）资本市场改革加速，预计做市商制度将逐步从科创板拓展到主板市场，券商的做市商业务市场空间将逐步打开。2）除了传统的交易佣金收入，做市商制度和传统制度最大的区别在于买卖价差的收益。海外成熟投行来看，做市商业务是重资产业务重要的收入和盈利来源。 我们认为综合实力领先的大型券商优势明显。1）牌照优势：预计符合申请首批做市商资格的券商中，大型券商居多。2）资本和资金实力优势：做市商需要公司的资本实力支持，大型券商的资本和资金实力有助于市场的稳定性。3）客户优势：大型券商拥有广泛的客户基础，有助于交易的撮合与连续性。 投资建议： 科创板做市商制度的推出具有重要的标志性意义，证券行业将在资本市场发挥更重要的投研定价、交易撮合、价值发现等综合服务能力。短期在“春季躁动”行情催化下，高业绩增速、低估值的券商有较高的配置性价比。中期来看，证券行业的基本面持续向好，预计业绩将保持稳健增长。长期来看，在资本市场改革向纵深推进的时代背景下，证券行业正处于历史性的拐点，在券商ROE稳步向上等因素催化下，我们维持证券行业“增持”评级。从个股层面看，建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出、护城河优势明显的龙头券商，推荐广发证券、华泰证券（A+H）；2）在财富管理细分赛道具有差异化竞争力的券商，推荐东方财富，建议关注投顾业务快速发展的国联证券。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后。 表1：上市公司中连续三年评级在A级以上的券商