环保工程及服务行业周报：氢能地方政策陆续落地，持续关注动力电池回收

重点推荐：天奇股份，高能环境，英科再生，绿色动力，中国水务，仕净科技，百川畅银，宇通重工，光大环境，瀚蓝环境，洪城环境，碧桂园服务，龙马环卫，中再资环 建议关注：伟明环保，三峰环境，绿城服务，中国天楹，海螺创业 甘肃省积极培育氢能产业，“十四五”全省可再生能源制氢能力达到20万吨/年左右。1）加快推进电解水制氢试点；2）有序推动制氢产业基础设施建设，谋划制氢、氢存储、氢运输、加氢站、氢燃料电池“五位一体”的氢能产业园；3）示范推广绿氢冶金、绿氢化工项目，开展能源化工基地绿氢替代；4）探索碳捕集和封存技术的商业化应用场景。“十四五”全省可再生能源制氢能力达到20万吨/年左右。 黑龙江省建立健全绿色低碳循环发展经济体系实施方案：1）到2025年，绿色产业比重明显提升，绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初步形成；2）单位GDP能耗下降15%，单位GDP二氧化碳排放下降16%，非化石能源消费比重提高到15%左右，非化石能源装机占比超过50%；3）到2035年，绿色产业规模迈上新台阶，广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降。 对标欧盟看国内碳市场发展：两大核心机制初见雏形，碳价长期上行CCER短期看涨。复盘欧盟碳市场，总量控制和MSR机制为碳价平衡关键，我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，双碳目标时间紧任务重，总量收紧驱动碳价长期上行，碳市场释放CCER需求，此前全国CCER备案减排量总计约5000多万吨，历时4年我们预计基本履约，审批政策有望重启，我们预期近期CCER供应稀缺价格向上。 碳中和投资框架及环保产业映射：从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用构建投资框架，碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看，1）能源替代：前端能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源（垃圾焚烧等）替代需求。2）节能减排：中端推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源循环利用。4）环境咨询：环境管理提升促使环境咨询需求扩大。5）碳交易：鼓励可再生能源（垃圾焚烧/生物质利用等）、甲烷利用（污水处理/沼气利用）、林业碳汇等CCER项目发展。 中美合作框架及双碳行动部署下，关注清洁能源、循环经济、甲烷减排。 1）深化清洁能源：【光伏治理】光伏景气度向上，制程污染治理设备需求释放：建议关注仕净科技；【环卫电动化】环卫新能源助力碳达峰，宇通份额提升&盈利领先验证优势：建议关注宇通重工；【垃圾焚烧】垃圾焚烧龙头强者恒强，现金流&盈利改善迎价值重估，重点推荐光大环境；优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效扩张可期：重点推荐：瀚蓝环境；建议关注伟明环保、绿色动力、三峰环境。2）循环经济发展：【危废资源化】资源化优质ToB赛道，复制雨虹优势再造资源化龙头，重点推荐高能环境；【电池再生】动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局大步入场，重点推荐天奇股份；【再生塑料】再生塑料稀缺龙头，全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海，重点推荐英科再生；建议关注海螺系水泥窑协同处置固危废龙头海螺创业；3）增加甲烷减碳目标：【甲烷利用】垃圾填埋气主要由甲烷组成，公司为填埋气发电龙头，2020年装机量份额20%，碳减排利润弹性大，重点推荐百川畅银；有机废弃物产沼利用先锋，重点推荐维尔利。【水务重估】高分红&加速成长，综合公用事业平台价值重估，重点推荐洪城环境； 全国性供水龙头，直饮水再造中国水务，建议关注中国水务。 最新研究：绿色动力深度：纯运营资产稳健增长，降债增利&量效双升仕净科技；氢能系列研究1——氢能源产业链分析；生物质补贴资金点评：财政部下达国网2021年可再生能源补贴，光伏扩大&垃圾焚烧关注碳减排与居民付费 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。 1.行情回顾（2022/1/3-2022/1/7） 1.1.板块表现 本周环保及公用事业指数下跌1.46%，表现好于大盘。本周上证综指下跌1.65%，深圳成指下跌3.46%，创业板指下跌6.8%，沪深300指数下跌2.39%，中信环保及公用事业指数下跌1.46%。 图1：本周各行业指数涨跌幅比较 1.2.股票表现 本周涨幅前十标的为：三维丝16.44%，卓越新能13.88%，旺能环境13.49%，苏交科8.32%，东珠景观7.76%，科林环保7.3%，新奥股份6.75%，中金环境5.52%，金圆股份5.51%，洪城环境5.15%。 ·4/38 图2：环保行业本周涨幅前十标的 本周跌幅前十标的为：中再资环-13.34%，天壕环境-10.54%，易世达-9.15%，伟明环保-8.62%，聚光科技-8.46%，清水源-7.64%，力合科技-7.14%，盈峰环境-6.82%，华测检测-6.66%，江南水务-6.43%。 图3：环保行业本周跌幅前十标的 ·5/38 2.最新研究 2.1.绿色动力深度：纯运营资产稳健增长，降债增利&量效双升 垃圾焚烧首家A+H股上市公司，国资背景助力业务快速扩张。垃圾焚烧首家A+H股上市公司，国资背景助力业务快速扩张。 纯运营资产业绩持续高增，运营提效&定增降债净利率提升公司聚焦BOT运营服务，不确认建造收入财务稳健。2017-2020年公司归母净利润复合增速达28%。 2021Q1-3盈利能力大幅改善，净利率同增6.42pct至33.28%，主要系1）项目提效增收：吨上网持续提升，2021Q1-3毛利率同增2.69pct至60.89%，2）定增降债减费：2020年定增后负债率降至67%，财务压力减轻，2021Q1-3财务费用率同降2.79pct至16.72%； 垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式理顺&现金流改善。1）行业刚性扩容十四五垃圾焚烧量复合增速9%，2019年垃圾焚烧在手产能CR10 60%，强者恒强。2）国补新政落地新老划断低价优先，垃圾处理费顺价至C端人均支付难度较低，竞价促商业模式C端理顺，存量补贴有望加速发放改善现金流；3）垃圾焚烧减碳效应显著，CCER贡献12%利润弹性，有望对冲国补。绿电交易首批纳入风电光伏，错位竞争下垃圾焚烧发电CCER重启后审批有望加速。4）行业资本开支下降，2020年新增垃圾焚烧项目资本开支同减约30%，自由现金流改善在即。 “新签+收购”助产能高速扩张，项目区位优势显著质地优。2015-2020年公司垃圾焚烧运营产能复合增速35%，2020年底在手产能居上市公司第二，截至2021H1，公司投运、在建、筹建产能分别达2.89、0.82、1.76万吨/日，在筹建项目保障翻倍空间。1）改扩建产能占比过半：在筹建产能中改扩建及二期占比57%，规模效应助运营效率加速提升。2）区位优势显著：项目集中于华东和华南等经济发达地区，垃圾量充足热值高。截至2021H1，投运项目中一二线（含新一线）城市产能占比53%，在市场下沉趋势下，在筹建项目中一二线（含新一线）产能占比42%。 优质项目满产&大型炉排研发带动吨发跨越式提升。公司项目平均吨发经历两次阶梯式增长，2017年吨发同增12%至328度/吨，2020年同增13%至369度/吨。主要系1）广东惠州、广东汕头、浙江海宁等发达区域优质项目满产的带动作用；2）公司紧跟项目大型化趋势，大型炉排研发见效，逐步完成了600吨和800吨焚烧炉的设计、制造及安装工作。随着2021年投产的浙江永嘉二期、平阳二期、广东惠州二期项目满产，以及1000吨炉排的研发推进，公司平均吨发有望进一步向上。 秸秆焚烧规模稳定毛利率提升，固废协同处置业务拓展成果颇丰。采购价格降低& ·6/38 经营效率提高，2020年秸秆焚烧业务毛利率转正达11.29%。公司积极拓展固废协同处置，已获7个餐厨处置和4个协同供热项目。 盈利预测与投资评级：公司2020年完成定增降债增利。考虑项目投产进度及运营效率提升 ， 我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.89/10.16/12.45亿元 ， 同增56.76%/28.78%/22.54%，EPS分别为0.57/0.73/0.89元，对应19/15/12倍PE,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期，政策风险，财务风险，行业竞争加剧。 2.2.氢能系列研究1——氢能源产业链分析 氢能上游：2019年氢能渗透率仅2.7%，煤制氢为当前主流&绿氢长期降本空间大 1）氢能渗透率：2019年我国氢气产能约4100万吨/年，产量约3342万吨，占终端能源总量份额仅2.7%，政策扶持至2050年氢气需求量在终端能源体系中占比有望达10%，至2060年有望达20%。2）制氢：国内化石燃料制氢为当前最主流，绿氢降本空间大为长期发展趋势。①化石燃料制氢：2019年产量占比78%，其中煤制氢占比64%，天然气制氢占比14%。国内煤制氢工艺成熟，性价比高，原料煤800元/吨时，制氢成本约12.64元/kg。②工业副产氢：2019年产量占比21%，我国排空的工业副产氢发掘潜力大。③电解水制氢：2019年产量占比仅1%，碱性、PEM、SOEC电解为当前三大工艺，电力成本占比约40%~80%，0.3元/度电价下碱性制氢成本约20元/kg，经济性制约规模化发展，可再生能源电力成本下降&设备降本&技术进步驱动绿氢平价。2050年，绿氢供应占比有望达70%。 氢能中游：气态储氢为主，固液态产业化有待技术攻关，加氢站加速布局。1）储运：高压气态储氢为主流，我国普遍采用20MPa气态高压储氢与集束管车运输的方式，远距离+大规模场景液态储运潜力较大，固液态储氢产业化有待降本和技术攻关。2）加注：加注成本尚高，加氢站加速布局，规模化建设有望降低成本。 氢能下游：燃料电池为常见终端应用形式，主要用于交通&建筑领域。1）交通领域发展形势：电池种类为质子交换膜燃料电池(PEMFC)，2019年底国内平台已接入电池车3712辆。①道路运输：商用车/乘用车分别在耐久性&成本/体积功率密度方面要求更高；商用车领先发展，2030-2035年，商用车可达产业化要求，乘用车技术达到规模应用水平。②非道路运输：我国正在重工、轨交、船舶等领域积极探索，仍需运营验证&性能改进。2）建筑领域发展形势：电池种类为固体氧化物燃料电池（SOFCs），美日已实现商业化，我国尚在初步研发阶段。 风险提示:政策推广不及预期，燃料电池技术落地不及预期，成本下降和配套设施建设不及预期 ·7/38 2.3.把握长江经济带发展主线，投资政策映射的稳健成长——易方达中证长江保护主题ETF (517330） 把握长江流域发展主线，投资政策映射的稳健成长。长江经济带覆盖上海、江苏、浙江等11省市，2011-2020年人口经济总量均超全国40%，地位异常重要。中央要求把长江生态环境摆在压倒性位置，共抓大保护，不搞大开发，《长江经济带发展规划纲要》作为顶层设计指明了环保、建设和产业升级三大发展方向；随后的系列指引从环保、工程建设和产业升级等方面持续推动长江经济带稳步发展。长江流域发展主线下，长江流域环保产业、长江流域基建设施配套、长江流域产业结构调整升级均有望迎来发展新阶段，三大产业共同构建稳健成长空间。 环境保护为长江流域经济带的主线。长江大保护蓝图打开，环保行业迎发展新机遇。 相关政策利好1）污水处理&利用：水环境为长江大保护的根本，污水厂提标扩容满足排污需求，催生管网建设行业空间；2）固废处理：是长江大保护的必要环节，从前端垃圾转运，到后端处置，成长性有望体现；3）环境监测：护航长江大保护，催化全国环境监测需求。长江大保护政策支持加码，环境保护为长江流域经济带的主线，行业迎发展新机遇。 工程建设作为长江大保护的支撑和辅助环节，将随着大保护的推进逐步发展。相关政策利好1）清洁能源：辅助生态环境持续改善，在长江水文条件优势和能源结构转型政策推动下，清洁能源将在发电、交通领域持续